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去杠桿化(率)是什么意思?簡(jiǎn)單來說，杠桿是指你的負(fù)債。

杠桿率是指資本金/總資產(chǎn);即資本金/(資本金+總負(fù)債)。我們實(shí)際上說的杠桿，是指杠桿倍數(shù)，即總資產(chǎn)/資本金。

例如，你買房首付是20%，那么杠桿率為1:5;杠桿倍數(shù)是5倍。如果忽略資金成本，加入你花20萬買100萬的房子，房?jī)r(jià)上漲10%即10萬時(shí)，你的收益率是10萬 /20萬=50%。杠桿把你的收益率放大了。同理，杠桿也能將虧損擴(kuò)大。

金融體系只是起到資源配置的作用，所以確切地說應(yīng)該是實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿。先給大家普及一個(gè)概念：明斯基時(shí)刻。

所謂“明斯基時(shí)刻”(Minsky Moment)是指海曼·明斯基 Hyman Minsky(美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家)所描述的時(shí)刻，即資產(chǎn)價(jià)值崩潰時(shí)刻。他的觀點(diǎn)主要是經(jīng)濟(jì)長時(shí)期穩(wěn)定可能導(dǎo)致債務(wù)增加、杠桿比率上升，進(jìn)而從內(nèi)部滋生爆發(fā)金融危機(jī)和陷入漫長去杠桿化周期的風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候，投資者傾向于承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)，隨著經(jīng)濟(jì)向好的時(shí)間不斷推移，投資者承受的風(fēng)險(xiǎn)水平越大，直到超過收支不平衡點(diǎn)而崩潰。這種投機(jī)資產(chǎn)促使放貸人盡快回收借出去的款項(xiàng)。“就像引導(dǎo)到資產(chǎn)價(jià)值崩潰時(shí)刻”。

明斯基時(shí)刻表示的是市場(chǎng)繁榮與衰退之間的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。明斯基的觀點(diǎn)簡(jiǎn)單明了：好日子的時(shí)候，投資者敢于冒險(xiǎn);好日子的時(shí)間越長，投資者冒險(xiǎn)越多，直到過度冒險(xiǎn)。一步一步地，投資者會(huì)到達(dá)一個(gè)臨界點(diǎn)上，其資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金不再足以償付他們用來獲得資產(chǎn)所舉的債務(wù)。投機(jī)性資產(chǎn)的損失促使放貸者收回其貸款。“從而導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值的崩潰。”

舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子：

假設(shè)融資成本保持不變，A企業(yè)每年息稅前利潤1億元。為了擴(kuò)大再生產(chǎn)，A企業(yè)借款10億元，利率為5%。擴(kuò)大再生產(chǎn)后，A企業(yè)息稅前利潤升高至2億元，扣除每年應(yīng)支付的利息，A 企業(yè)盈利1.5億元。

經(jīng)濟(jì)越來越好，A 企業(yè)不斷擴(kuò)大再生產(chǎn)。擴(kuò)大再生產(chǎn)過程中，又進(jìn)一步帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，如此循環(huán)往復(fù)。資本回報(bào)邊際遞減，加杠桿到一定程度，總有到臨界點(diǎn)的時(shí)候。

最后A企業(yè)借款50億元，每年需支付利息2.5億元。如果按照以前的情形，A 企業(yè)或許能獲得2.5億元的息稅前利潤。但是，加杠桿到一定程度后，實(shí)體中所有企業(yè)都無法進(jìn)一步擴(kuò)張了，增長和利潤停滯了。

A企業(yè)息稅前利潤跌到了1億元，也就是說，連利息都覆蓋不了，凈利潤出現(xiàn)虧損。市場(chǎng)上有很多類似A的企業(yè)，沒辦法，大家一起削減開支，因此，經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步衰退，企業(yè)虧損面擴(kuò)大。

經(jīng)濟(jì)上行階段，杠桿具有加速效應(yīng);而當(dāng)經(jīng)濟(jì)上行趨勢(shì)發(fā)生改變時(shí)，杠桿的反噬效應(yīng)比當(dāng)初的加速效應(yīng)還要兇猛。

　　去杠桿率是什么意思

2011年以來企業(yè)盈利階梯性下滑。

而我國更麻煩的地方在于，大多數(shù)虧損企業(yè)是國企，由于行政管制/大而不倒，不能破產(chǎn)倒閉，市場(chǎng)無法出清，只能這樣熬著。

如果我們把實(shí)體的主體簡(jiǎn)單分為政府、居民、企業(yè)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，大部分部門的杠桿率都不低。

以地方政府為例，根據(jù)人大常委2015年8月第十六次會(huì)議，2015 年地方政府債務(wù)限額鎖定16萬億元，預(yù)計(jì)全國地方政府債務(wù)的債務(wù)率(地方政府債務(wù)/地方綜合財(cái)力)為86%。86%看起來很安全。這是做大分母(財(cái)政收入)，做小分子(地方政府債務(wù))的結(jié)果。

16萬億的地方政府債務(wù)數(shù)據(jù)至少低估50%。2015年前，部分地方融資平臺(tái)借款、債券未被歸入地方政府債務(wù)一類;2015年以后，地方融資平臺(tái)新增貸款、債券均不歸入地方融資平臺(tái)一類。

地方綜合財(cái)力，是衡量地方財(cái)政收入最大、最寬松的口徑。它包括三個(gè)項(xiàng)目：公共財(cái)政收入、上級(jí)補(bǔ)助收入(中央對(duì)地方的轉(zhuǎn)移支付)、政府基金性收入及財(cái)政專戶管理資金收入。其中，收入最穩(wěn)定的是第一、二項(xiàng)，即地方公共財(cái)政收入和上級(jí)補(bǔ)助收入。地方公共財(cái)政收入主要由稅收組成，是業(yè)內(nèi)通用的衡量財(cái)政實(shí)力的方式(但審計(jì)署公布的口徑遠(yuǎn)寬于此)。政府基金收入主要成分是土地出讓收入，不僅波動(dòng)大，而且很容易造假(例如政府找一個(gè)國企拍下 300 億土地，當(dāng)?shù)卣鹗杖刖蜕先チ?，拍下后政府再將資金退還)。這個(gè)大口徑，未必合理。

再以企業(yè)為例。

工業(yè)企業(yè)的杠桿率：

　　去杠桿率是什么意思

雖然整體資產(chǎn)負(fù)債率下降，但國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率大幅攀升，形成嚴(yán)重的資源錯(cuò)配。

　　去杠桿率是什么意思

而企業(yè)整體盈利能力遠(yuǎn)高于國有企業(yè)，這種資源錯(cuò)配是無效的，對(duì)資源的極大扭曲。

在這個(gè)杠桿不斷累積的過程中，銀行是重要的資源配置機(jī)構(gòu)。而隨著經(jīng)濟(jì)下行，企業(yè)逐年虧損甚至倒閉，銀行壞賬率越來越高。

　　去杠桿率是什么意思

之所以要去杠桿，是金融周期到達(dá)頂部后提出的客觀需求，也是銀行和市場(chǎng)主體自發(fā)選擇的行為，是市場(chǎng)配置的力量。

企業(yè)盈利下降，無法負(fù)擔(dān)更高的債務(wù)，所以會(huì)選擇收縮產(chǎn)能，償還債務(wù)。銀行壞賬率上升，影響業(yè)績(jī)和生存，所以會(huì)選擇盡量催收貸款并少放貸。

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