最近A股市場(chǎng)上的極端行情將量化投資者的神經(jīng)按在地上摩擦，在經(jīng)歷了慘絕人寰的2018后，A股在2019年出現(xiàn)了一波井噴式上漲行情，讓量化投資者瞬間歡欣鼓舞。

　　

　　那么，市場(chǎng)上是否存在“黑天鵝捕手“，能幫助量化投資者在過(guò)山車(chē)行情中穩(wěn)坐釣魚(yú)臺(tái)呢?學(xué)術(shù)界其實(shí)已經(jīng)有研究顯示：在流動(dòng)性較好的全球期貨市場(chǎng)中，選取多樣化的資產(chǎn)組合，再根據(jù)某種系統(tǒng)性的方式，比如時(shí)間序列動(dòng)量信號(hào)(以下簡(jiǎn)稱TSMOM)構(gòu)建而成的策略，能在極端市場(chǎng)環(huán)境下，幫助投資人量化對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。>>>點(diǎn)擊咨詢?nèi)绾稳腴T(mén)量化金融?

　　

　　Time Series Momentum “Smile.”

　　Source：《Demystifying Managed Futures》

　　上圖橫坐標(biāo)為標(biāo)普500的收益率，縱坐標(biāo)為策略的假設(shè)收益率，時(shí)間跨度為1985年到2012年。我們可以看到，在標(biāo)普500出現(xiàn)極端情況時(shí)，多元時(shí)間序列動(dòng)量策略(以下簡(jiǎn)稱多元TSMOM)的收益明顯上揚(yáng)。學(xué)術(shù)界對(duì)此有一個(gè)形象的名字，叫“波動(dòng)率微笑”。換句話解釋是，在股市極端上漲或下跌時(shí)，管理型期貨策略往往表現(xiàn)得最為優(yōu)異。

　　學(xué)術(shù)界的小討論

　　TSMOM的信號(hào)非常簡(jiǎn)單，即根據(jù)某資產(chǎn)在過(guò)去n個(gè)周期內(nèi)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率以上的回報(bào)決定做多還是做空該資產(chǎn)。Tobias J. Moskowitz, Yao Hua Ooi, Lasse Heje Pedersen(以下簡(jiǎn)稱MOP)寫(xiě)過(guò)一篇論文《Time Series Momentum》，文中提出TSMOM不僅能產(chǎn)生較大且顯著的alpha，而且與各大基準(zhǔn)資產(chǎn)的回報(bào)相關(guān)性低，在股票市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)時(shí)能產(chǎn)生Crisis Alpha。

　　隨后，《Time Series Momentum》的作者Yao Hua Ooi和Lasse Heje Pedersen又與Brain Hurst合作，寫(xiě)了《Demystifying Managed Futures》一文，從時(shí)間序列動(dòng)量產(chǎn)生額外收益的經(jīng)濟(jì)學(xué)直覺(jué)、額外收益是否穩(wěn)定、來(lái)源何處以及能否解釋管理型期貨與CTA策略的回報(bào)這幾個(gè)角度，對(duì)《Time Series Momentum》做了補(bǔ)充。我們的文章主要針對(duì)《Demystifying Managed Futures》一文，總結(jié)文章提出的5個(gè)問(wèn)題與解答。

　　一、 TSMOM的回報(bào)來(lái)源如何通過(guò)經(jīng)濟(jì)學(xué)直覺(jué)解釋?

　　二、 多元TSMOM策略的投資組合如何構(gòu)建?

　　三、 多元TSMOM策略在跨資產(chǎn)間和跨回溯周期上的表現(xiàn)?

　　四、 多元TMSOM策略的收益源自哪里?

　　五、 多元TSMOM 策略與CTA策略有何關(guān)系?

　　問(wèn)題與解答

　　01、TSMOM的回報(bào)來(lái)源

　　如何通過(guò)經(jīng)濟(jì)學(xué)直覺(jué)解釋?

　　其實(shí)絕大多數(shù)管理型期貨策略都屬于趨勢(shì)跟蹤或動(dòng)量投資策略：買(mǎi)入正在上漲的資產(chǎn)，并賣(mài)出正在下跌的資產(chǎn)，俗稱追漲殺跌。在趨勢(shì)形成到延伸的過(guò)程中，抓住量化投資者由于行為上的偏差，和風(fēng)控限制導(dǎo)致的遲滯與過(guò)度反應(yīng)，從而在價(jià)格波動(dòng)中獲利。因此這樣的策略通常被應(yīng)用于具有較高流動(dòng)性的商品、股指、貨幣、國(guó)債等在交易所交易的標(biāo)準(zhǔn)期貨合約。

　　一個(gè)趨勢(shì)產(chǎn)生的大部分的價(jià)格波動(dòng)來(lái)源于兩個(gè)時(shí)期：

　　(1)在趨勢(shì)發(fā)生的早期，由于投資者的心理錨定效應(yīng)(Anchor-and-insufficient-adjustment)和處置效應(yīng)(Disposition Effect)的作用，會(huì)使價(jià)格對(duì)新信息反應(yīng)過(guò)慢。“錨定效應(yīng)”通俗解釋就是人們?cè)谧鰶Q定或下判斷前，容易受到之前信息的影響，它們猶如一個(gè)沉重的錨讓思維固化，而這樣產(chǎn)生的判斷就會(huì)造成決策的偏誤與遲緩。

　　比如說(shuō)，一個(gè)價(jià)值1元的股票以10元的價(jià)格交易，買(mǎi)入后跌至5元，持有還是賣(mài)出?如果和10元的買(mǎi)入價(jià)格錨定，你很可能就會(huì)繼續(xù)持有，這就是投資者普遍存在的心理定式。“處置效應(yīng)”則指投資人在處置股票時(shí)，傾向賣(mài)出賺錢(qián)的股票、繼續(xù)持有賠錢(qián)的股票，也就是所謂的'出贏保虧'。

　　(2)當(dāng)趨勢(shì)延續(xù)時(shí)，由于羊群效應(yīng)(Herding and feedback trading)、確認(rèn)偏誤與選擇性偏差(Confirmation bias and representativeness)和機(jī)構(gòu)的資金流與風(fēng)控系統(tǒng)的作用，會(huì)導(dǎo)致價(jià)格對(duì)新信息產(chǎn)生的趨勢(shì)產(chǎn)生遲滯與過(guò)度的反應(yīng)。

　　

　　Source： 《Demystifying Managed Futures 》

　　【羊群效應(yīng)】較早是股票投資中的一個(gè)術(shù)語(yǔ)，形容量化投資者會(huì)盲目效仿，從而導(dǎo)致他們?cè)谀扯螘r(shí)期內(nèi)買(mǎi)賣(mài)相同的股票，比如最近A股中量化投資者前仆后繼的情況。而確認(rèn)偏誤和選擇性偏差則指人們會(huì)傾向于尋找支持自己觀點(diǎn)的證據(jù)，并很難改變自己的觀點(diǎn)，并且會(huì)過(guò)分強(qiáng)調(diào)典型類別的重要性，比如大多數(shù)量化投資者堅(jiān)信“有名的公司”就是“好股票”、看到這幾天股票大漲覺(jué)得以后還會(huì)漲、股票大跌就趕緊賣(mài)，這些都會(huì)導(dǎo)致趨勢(shì)延續(xù)。另外，機(jī)構(gòu)的大量資金加入追高與風(fēng)控系統(tǒng)的止損賣(mài)出，都會(huì)造成價(jià)格對(duì)信息的過(guò)度反應(yīng)。

　　所以趨勢(shì)的產(chǎn)生如果用行為經(jīng)濟(jì)學(xué)理論來(lái)解釋的話，其實(shí)是來(lái)自于各種量化投資人的行為謬誤，使價(jià)格在趨勢(shì)形成的過(guò)程中偏離公允價(jià)值。但這種偏離不可能無(wú)限持續(xù)下去，所有的趨勢(shì)最終都會(huì)終結(jié)。同樣地，現(xiàn)實(shí)中極端牛熊市的情況也不是一夜之間突然發(fā)生的，都是經(jīng)濟(jì)狀況持續(xù)惡化或改善下漸變的結(jié)果，也不會(huì)在短時(shí)間內(nèi)結(jié)束。所以在熊市中，管理型期貨策略會(huì)隨著行情下跌而做空，并且會(huì)隨著進(jìn)一步的下跌而盈利;在牛市中，管理型期貨策略會(huì)在行情上漲時(shí)買(mǎi)入，并且憑借后續(xù)的上漲而盈利。

　　在資本市場(chǎng)上，這些現(xiàn)象很少單獨(dú)出現(xiàn)，而是緊密地聯(lián)系交織在一起的，因而對(duì)它們研究的也成為證券投資中重要的一部分。

　　02、多元TSMOM策略的投資組合如何構(gòu)建?

　　(1)時(shí)間序列動(dòng)量

　　我們先說(shuō)下時(shí)間序列動(dòng)量這個(gè)“絕對(duì)動(dòng)量”的信號(hào)是怎么用的：具體操作中，就是在一籃子多元的期貨資產(chǎn)中(包括大宗商品、全球股指、全球債券和全球貨幣)，做多在回溯期內(nèi)，扣除無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)后為正的資產(chǎn);做空在回溯期內(nèi)，扣除無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)后為負(fù)的資產(chǎn)。這里的回溯期可以是過(guò)去兩周、1個(gè)月、3個(gè)月、12個(gè)月不等，也可以是多周期組合。

　　(2)多元TSMOM具體是怎樣操作的

　　《Demystifying Managed Futures的》作者在回測(cè)中，同時(shí)用了1月、3月、12月三個(gè)回溯期，在24種大宗商品期貨、13種全球國(guó)債期貨、9種全球股指期貨以及12種全球貨幣配對(duì)遠(yuǎn)期合約中使用了TSMOM信號(hào)。

　　大牛的折騰肯定沒(méi)有止步于此，前方高能：作者在構(gòu)建資產(chǎn)組合的過(guò)程中使用了風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)和再平衡的策略。具體來(lái)說(shuō)，作者對(duì)整個(gè)組合設(shè)置了10%的預(yù)期年化波動(dòng)率(Ex-ante Volatility)，用風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)的策略來(lái)配置每個(gè)資產(chǎn)權(quán)重。也就是給投資組合中，給不同資產(chǎn)類別分配相同的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，確保不同波動(dòng)率的品種帶給投資組合的風(fēng)險(xiǎn)大致相同。

　　在回測(cè)中，大宗商品和股票這種波動(dòng)率大的資產(chǎn)類別獲得更小的權(quán)重，而波動(dòng)率小的國(guó)債和外匯產(chǎn)品則獲得更大的權(quán)重。為了讓資產(chǎn)組合中的配比不要因?yàn)楦鱾€(gè)資產(chǎn)的漲跌產(chǎn)生太多的偏離，平滑市場(chǎng)帶來(lái)的波動(dòng)，作者用量化投資組合再平衡的方法，每周進(jìn)行一次倉(cāng)位調(diào)整，在每個(gè)周五根據(jù)周四的收盤(pán)價(jià)進(jìn)行再平衡。 >>>點(diǎn)擊咨詢AQF考試相關(guān)問(wèn)題

　　

　　(點(diǎn)擊上圖了解課程詳情)

　　(3)測(cè)試數(shù)據(jù)

　　作者使用的測(cè)試數(shù)據(jù)是58個(gè)高流動(dòng)性期貨：24種商品期貨、9種股指期貨、13種債券期貨和12種貨幣期貨。

　　

　　數(shù)據(jù)時(shí)間段：1985年1月-2012年6月

　　03、多元TSMOM策略在不同資產(chǎn)間和不同回溯期上的表現(xiàn)?

　　作者將多元TSMOM策略的回報(bào)進(jìn)行了分解，把不同資產(chǎn)類別的TSMOM組合的表現(xiàn)、對(duì)三個(gè)不同回溯期的TSMOM組合的表現(xiàn)，分別與MSCI全球股票指數(shù)、GSCI大宗商品指數(shù)和巴克萊美國(guó)國(guó)債指數(shù)的回報(bào)做回歸分析。結(jié)果顯示：獲得的超額收益(Excess Return)在統(tǒng)計(jì)上都是顯著的。

　　

　　A：從資產(chǎn)類別的角度看，TSMOM策略的表現(xiàn)情況

　　B：TSMOM策略在不同回溯期內(nèi)的表現(xiàn)情況

　　具體我們從資產(chǎn)類別和不同動(dòng)量時(shí)長(zhǎng)(1-MOM,3-MOM,12-MOM)的這兩個(gè)維度看(將圖表A和圖表B結(jié)合看)組合中每個(gè)單類別的期貨資產(chǎn)獲得的超額收益看起來(lái)已經(jīng)很可觀，有意思的是股票的表現(xiàn)最差，債券的表現(xiàn)較佳。組合年化超額收益率則可高達(dá)19.4%。從波動(dòng)率看，策略實(shí)現(xiàn)的波動(dòng)率從9.5%-11.9%不等，與10%的預(yù)設(shè)目標(biāo)非常接近。更重要的是，TSMOM策略的夏普比率都很不錯(cuò)，反映了相對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)而言高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的高平均超額收益率。

　　另外，對(duì)比不同趨勢(shì)區(qū)間內(nèi)的策略，測(cè)試結(jié)果顯示12個(gè)月的回溯期策略表現(xiàn)較好，3個(gè)月的策略表現(xiàn)次之，1個(gè)月的策略表現(xiàn)相對(duì)最差?？梢?jiàn)回溯期越長(zhǎng)，獲得的超額收益越顯著。

　　04、多元TMSOM策略的收益源自哪里?

　　《Time Series Momentum》一文提出TSMOM能產(chǎn)生較大且顯著的alpha，約為每月1.58%，不但能為投資者帶來(lái)超過(guò)傳統(tǒng)買(mǎi)入持有策略的回報(bào)，而且與各大基準(zhǔn)資產(chǎn)的回報(bào)相關(guān)性低，在市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)中收益很高。那么這些收益源自于哪里?

　　第一個(gè)來(lái)源：分散化帶來(lái)的收益

　　作者在論文中對(duì)多元TSMOM策略內(nèi)部以及策略與各大資產(chǎn)類別之間有什么關(guān)系這個(gè)問(wèn)題，做了一個(gè)相關(guān)性分析，可以用來(lái)解釋這個(gè)問(wèn)題。

　　

　　A：不同資產(chǎn)策略間的相關(guān)性

　　B：不同回溯周期間的相關(guān)性

　　在策略內(nèi)部，這些單資產(chǎn)策略中在每個(gè)趨勢(shì)范圍內(nèi)不同回溯周期的TSMOM組合的相關(guān)性在0.4-0.6之間，不同資產(chǎn)類別的TSMOM組合的相關(guān)性則低至-0.1-0.2之間，平均成對(duì)相關(guān)性小于0.1，這意味著TSMOM信號(hào)這些策略在不同市場(chǎng)上和不同回溯期中的表現(xiàn)相當(dāng)獨(dú)立，因此當(dāng)信號(hào)在一個(gè)資產(chǎn)中虧損時(shí)，也很可能會(huì)在別的資產(chǎn)中獲利。也就是TSMOM策略中的收益有一部分是來(lái)自于這種低相關(guān)性。

　　此外非常關(guān)鍵一點(diǎn)是：文中提到TSMOM策略與傳統(tǒng)資產(chǎn)類別的相關(guān)性非常低。與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的相關(guān)性為-0.02，與以巴克萊美國(guó)綜合指數(shù)的相關(guān)性為0.23，與S&P 標(biāo)普GSC大宗I大宗商品指數(shù)的相關(guān)性為0.05。

　　通過(guò)回測(cè)1985-2012年的數(shù)據(jù)，TSMOM策略與S&P 標(biāo)普500指數(shù)的季度收益走勢(shì)的對(duì)比圖顯示：TSMOM策略在熊市和瘋牛市期間表現(xiàn)尤其出色，在股市出現(xiàn)橫盤(pán)的時(shí)候則表現(xiàn)比較差。TSMOM策略給投資組合內(nèi)部提供低相關(guān)性，能夠市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)時(shí)可以帶來(lái)Crisis Alpha。

　　第二個(gè)來(lái)源：風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)再平衡帶來(lái)的收益

　　在風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略調(diào)整頭寸后，理論上，每種資產(chǎn)都具有相同的預(yù)期波動(dòng)性。這意味著，一種資產(chǎn)的波動(dòng)性越高，它在投資組合中的頭寸就越小，從而創(chuàng)建一個(gè)較為穩(wěn)定的投資組合。

　　這一點(diǎn)很重要，因?yàn)橘Y產(chǎn)之間的波動(dòng)范圍很廣。例如，5年期美國(guó)國(guó)債期貨的波動(dòng)率通常在每年5%左右，而天然氣期貨的波動(dòng)率通常在每年50%左右。如果一個(gè)投資組合中的所有的資產(chǎn)權(quán)重相等， 那么該量化投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)將由波動(dòng)最大的資產(chǎn)主導(dǎo)， 顯著降低了多樣化的帶來(lái)的收益，但是也降低了波動(dòng)性。

　　05、多元TSMOM 策略與CTA策略有何關(guān)系?

　　原文作者將各個(gè)資產(chǎn)的TSMOM表現(xiàn)與各個(gè)時(shí)長(zhǎng)的TSMOM的表現(xiàn)與巴克萊BTop50指數(shù)、瑞信管理型期貨指數(shù)和5個(gè)管理型期貨策略基金的表現(xiàn)做了相關(guān)性回歸分析。

　　

　　A：回歸分析后的不同回溯周期的暴露值和解釋力度

　　B：回歸分析后的不同資產(chǎn)類別的暴露值和解釋力度

　　回歸分析的R-square在0.36-0.64，各大管理型期貨策略的回報(bào)可以被TSMOM解釋。作者用TSMOM策略模擬的Diversified TSM指數(shù)與其他管理型期貨/CTA策略的回報(bào)相關(guān)性在0.66-0.78之間。也就是說(shuō)上述TSMOM策略對(duì)于商品期貨的歷史收益具有較強(qiáng)的解釋力。

　　一個(gè)有趣的發(fā)現(xiàn)是：更多管理型期貨策略基金經(jīng)理傾向于以三個(gè)月為回溯周期使用TSMOM(3-MOM)、其次是TSMOM(12-MOM)策略，同時(shí)在債券資產(chǎn)中配置了更高的權(quán)重。以瑞信管理型期貨指數(shù)為例，大多數(shù)管理者更看重中長(zhǎng)期趨勢(shì)，較少關(guān)注短期趨勢(shì)。在資產(chǎn)類別方面，大多數(shù)基金經(jīng)理更看重固定收益，這或許是因?yàn)檫@些市場(chǎng)的流動(dòng)性及過(guò)去幾十年固定收益趨勢(shì)的強(qiáng)勁表現(xiàn)。

　　06、在實(shí)踐中的意義

　　TSMOM策略最大的意義在于其投資組合內(nèi)部高度分散，與持有其他大類資產(chǎn)的收益相關(guān)性低，且投資標(biāo)的都是流動(dòng)性較好的全球期貨產(chǎn)品，在市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)時(shí)可以帶來(lái)Crisis Alpha。

　　對(duì)于大多數(shù)量化投資者來(lái)講，是很難自己通過(guò)跟蹤趨勢(shì)來(lái)獲利的，一是這需要非常專業(yè)的知識(shí);二是需要大量的資金，比如文中這個(gè)策略需要同時(shí)操作58種期貨;三是有很高的風(fēng)險(xiǎn)。如果大眾投資者想投資這樣的策略或者納入投資組合來(lái)使用，也可以考慮投資相關(guān)的ETF——有更低的費(fèi)率、更小的風(fēng)險(xiǎn)、更多的機(jī)會(huì)。下圖我們列出了四種采用趨勢(shì)追蹤策略的主動(dòng)型ETF：

　　

　　數(shù)據(jù)截止時(shí)間：2019.2.27，Bloomberg

　　上面四只ETF，成立最長(zhǎng)的時(shí)間差不多為8年，最短的不到兩年。由于這種類型的ETF普遍成立時(shí)間不長(zhǎng)，所以目前在大牛市、大熊市中的表現(xiàn)尚待檢驗(yàn)。不過(guò)因其策略的特殊性，仍不失為一種值得我們思考和運(yùn)用的投資方式。

　　寫(xiě)在最后

　　原文對(duì)管理型期貨TSMOM策略表現(xiàn)在不同資產(chǎn)類別和不同動(dòng)量時(shí)長(zhǎng)中作了分解。該策略通過(guò)在趨勢(shì)從形成到延伸的階段中，抓住投資者由于行為金融學(xué)上的偏差與風(fēng)控限制導(dǎo)致的遲滯與過(guò)度的反應(yīng)獲利，這從經(jīng)濟(jì)學(xué)直覺(jué)來(lái)看是合理的，在回測(cè)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看其超額回報(bào)也是顯著的。但我們認(rèn)為投資人不能神化這種策略的作用。

　　MOP的《Time Series Momentum》一文提出，TSMOM能產(chǎn)生較大且顯著的alpha，約為每月1.58%，不但能為投資者帶來(lái)超過(guò)傳統(tǒng)買(mǎi)入持有策略的回報(bào)，而且與各大基準(zhǔn)資產(chǎn)的回報(bào)相關(guān)性低，在市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)時(shí)收益很高。

　　KTW的《Time Series Momentum and Volatility Scaling》一文提出，TSMOM產(chǎn)生的alpha主要來(lái)源于其風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)處理方式?！禩ime Series Momentum》一文將每個(gè)資產(chǎn)的預(yù)期年化波動(dòng)率按比例提高至40%(與美國(guó)個(gè)股的平均預(yù)期年化波動(dòng)率相仿)，而實(shí)際上MOP的投資組合內(nèi)所有期貨資產(chǎn)的年化波動(dòng)率只有12%。

　　這種風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)處理方法相當(dāng)于給整個(gè)量化投資組合上了杠桿。去掉這道杠桿后，TSMOM策略的回報(bào)與買(mǎi)入持有所有期貨的回報(bào)在統(tǒng)計(jì)上并沒(méi)有不同，而如果對(duì)沒(méi)有采用TSMOM的策略使用同樣的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)處理方式，其表現(xiàn)也會(huì)上升至與TSMOM策略相仿。

　　今天討論的這篇文章的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)處理方法與MOP一文類似，不同的是其將整個(gè)量化投資組合的預(yù)期年化波動(dòng)率設(shè)置為10%去做風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)處理權(quán)重，與使用TSMOM策略下各個(gè)資產(chǎn)的實(shí)際年化波動(dòng)率(9.5%-11.9%)相仿。這種風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)處理方式實(shí)際上并沒(méi)有給TSMOM策略加杠桿。在周度再平衡的基礎(chǔ)上，將單個(gè)資產(chǎn)TSMOM策略的平均夏普比率從0.29、0.36、0.38(1-MOM,3-MOM,12-MOM)提升至1.26, 1.43, 1.52(1-MOM, 3-MOM, 12-MOM)。

　　Demystify這篇文章里的多元TSMOM策略并沒(méi)有考慮實(shí)踐中的成本：

　　由于原文采用周度再平衡周期，更高的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)權(quán)重再平衡頻率會(huì)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)處理的效果，但作者并沒(méi)有計(jì)算這種更頻繁的再平衡會(huì)產(chǎn)生的交易成本和市場(chǎng)沖擊。

　　原文并沒(méi)有提到期貨換約問(wèn)題，即完全沒(méi)有考慮在期貨換約的過(guò)程中產(chǎn)生的額外成本。

　　此外，這種策略其實(shí)并不總是奏效。比如在市場(chǎng)無(wú)明顯趨勢(shì)且總是處于區(qū)間振蕩的情況下，此類策略往往表現(xiàn)糟糕，在趨勢(shì)突然反轉(zhuǎn)時(shí)，策略也容易遭受損失。管理型期貨策略經(jīng)常會(huì)產(chǎn)生很高的換手率，從而導(dǎo)致較高的交易成本，而且管理型期貨基金通常會(huì)收取高昂的費(fèi)用，這都大大降低了投資者的凈回報(bào)。實(shí)盤(pán)使用時(shí)還需要進(jìn)一步的優(yōu)化。

　　參考文獻(xiàn)：

　　1.《Demystifying Managed Futures》,By Brain Hurst, Yao Hua Ooi, and Lasse Heje Pedersen.

　　2.《Time Series Momentum》,By Tobias J. Moskowitz, Yao Hua Ooi, Lasse Heje Pedersen.

　　3.《Time Series Momentum and Volatility Scaling》,By Abby Y. Kim , Yiuman Tse , John K. Wald.

　　文章內(nèi)容不可視為投資意見(jiàn)。資本市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，入市投資需謹(jǐn)慎。

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