股票投資是CFA教材中的重頭戲。同時，它又是全書在感情上矛盾的一個部分。

　　因為一方面，教材中的經(jīng)濟、會計等章節(jié)內(nèi)容，都是服務于選股研究的。可是另一方面，它所引用的那些學術理論又認為，股票市場是非常有效的，人們無法通過選股研究戰(zhàn)勝市場。

　　這就好比是一邊教你屠龍之術，一邊又告訴你世界上并沒有龍。

　　近年來，不斷有統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，美股市場主動型基金的業(yè)績中位數(shù)遜于指數(shù)。也就是說，至少有50%的主動型基金跑不過指數(shù)。某些統(tǒng)計甚至認為這個比例高達80%以上。

　　于是就有不少人提出疑問：既然資產(chǎn)管理行業(yè)作為一個整體，并不能提供超額回報，為什么我們還要養(yǎng)著那些“金融精英”呢?

　　簡單地說，就是“讓子彈再飛一會兒”。

　　投資界有句老話說得好，如果一個投資經(jīng)理還沒有經(jīng)歷過一輪完整的牛熊市，那么無論他的業(yè)績多么優(yōu)異，都仍然只是一個新手。

　　在任何投資理論中，投資與投機的區(qū)別都是一個繞不開的話題。但是這個問題又極難說得清楚。所以CFA考試教材非常巧妙地只在一個三級小標題下面，稍微講了一段“信息驅(qū)動交易者與純粹投資者”。

　　CFA教材的說法很有意思。因為它不是從人們的行為出發(fā)，而是轉(zhuǎn)入人們的內(nèi)心，從交易意圖的角度去觀察這個事情。

　　CFA教材指出：純粹投資者眼下做一筆交易，是因為這筆交易本身就能令他滿足了。而信息驅(qū)動交易者做的任何交易，都是為了在將來做一筆反向交易，并且自以為能夠從中獲利。CFA更多問題點我咨詢

　　我們可以把這個邏輯應用到各種現(xiàn)實場景里面去。

　　如果你買一箱蘋果是因為自己喜歡，準備留著自己吃，那么你就是純粹投資者。如果你買一箱蘋果是因為你覺得別的地方更貴，想要倒賣賺錢，那么你就是信息驅(qū)動交易者。

　　如果你買一處房子是因為自己喜歡，準備留著自己住，那么你就是純粹投資者。如果你買一處房子是因為你覺得房價會漲，想要炒房賺錢，那么你就是信息驅(qū)動交易者。

　　如果你買一支股票是因為自己喜歡，準備留著自己玩，那么你就是純粹投資者。如果你買一支股票是因為你覺得股價會漲，想要賺個差價，那么你就是信息驅(qū)動交易者。

　　等等，好像有哪里不對勁……留著蘋果自己吃，留著房子自己住，這都好理解。有人會留著股票“自己玩”嗎?

　　有，比如說巴菲特。

　　巴菲特在30歲之前就已經(jīng)財富自由了。但是他家的老房子住了幾十年都沒換過。他每天上班兩點一線，開舊車，吃漢堡，喝可樂。家里的幾個孩子，沒一個準備子承父業(yè)的。所以他做投資，完全就是出于個人興趣。

　　可是絕大多數(shù)的投資者做不到這一點啊。普通老百姓之所以做投資，就是為了將來有一天把它變現(xiàn)，用于消費，改善生活。沒有未來的這一筆反向交易，眼下的投資行為就毫無意義。

　　公募基金經(jīng)理的處境也是一樣的。既然他管理著公眾的資金，那么他就必須服務于公眾的目標。

　　所有的申購都是為了贖回。而且往往是在你順風的時候申購，逆風的時候贖回。這就是基金經(jīng)理的宿命。

　　許多人都宣稱要學習巴菲特的價值投資。但是沒聽說過有人要學習姚明的扣籃姿勢。

　　為什么呢?因為大家都知道，自己不具備姚明的硬件條件。可是巴菲特的硬件條件，同樣不是一般人能夠具備的。

　　巴菲特雖然開舊車上班，但是出去開會是坐私人噴氣機的。內(nèi)布拉斯加州的法律允許他把大比例的保險資金配置在權(quán)益市場，并且保有數(shù)百億美元的遞延稅款。他可以長年保持1.5倍杠桿，卻沒有任何暴倉風險。你可以嗎?

　　當然，即使是為了變現(xiàn)而投資，各個投資者的變現(xiàn)壓力也還是不同的。有些人的投資期限長，有些人可以忍受的浮虧幅度大。

　　如果市場波動局限在他們的承受范圍以內(nèi)，那么這些信息驅(qū)動交易者就跟純粹投資者沒什么區(qū)別。

　　然而問題就出在這個“如果”上面。

　　期貨市場有一個概念叫逼倉。它既可以逼空，也可以逼多?？傊褪且斐蓸O端行情，迫使一方投資者因為無法承受巨額浮虧而平倉。

　　因為平倉就要反向交易。所以低位買進的人，將不得不在更低的價位賣出。高位賣出的人，將不得不在更高的價位上買進。

　　股票市場也有類似的情況。比如結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，那是有明確的預警線和平倉線的。再比如開放式基金，基金經(jīng)理倒是想堅持，可是擋不住基民天天贖回啊。至于各大金融機構(gòu)的投資經(jīng)理，也許他們的研究框架可以長達5年10年，可是他們的獎金還是照樣得按年度甚至季度的市場凈值計算。

　　正所謂“物極必反”。極端的高價，往往是死空頭打出來的。極端的低價，往往是死多頭砸出來的。自以為講價值的人，一轉(zhuǎn)身就成了不講價值的人。

　　所以做投資忌“入戲太深”，不要真的以為自己讀幾本書，發(fā)個宏愿，就成巴菲特第二了。

　　要認清自己的硬件約束，承認自己只能在一定范圍內(nèi)踐行價值投資。

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