浮動利率債券的概念

　　浮動利率債券(Floating Rate Notes，簡稱FRNs)是指息票利率會隨著某種參考利率變化，如倫敦同業(yè)銀行拆借利率(Libor)，此參考利率通常也稱為市場利率(reference rate)。通常在CFA的課程中，我們規(guī)定浮動利率債券的息票利率等于參考利率加上利差(margin)，即：

　　FRN coupon rate=reference rate + margin。

　　在這個表達式中，通常我們將利差看成是浮動利率債券發(fā)行人相對于參考利率具有較大的風險的時候，我們需要利差作為投資者承擔額外風險的一種補償。

　　FRN coupon rate的計算

　　付息周期(Settlement period)的概念

　　在度量浮動利率債券的票息率的時候，我們首先需要明確付息周期的概念。通常來說，浮動利率債券的付息周期既可以是半年，也可以是一年。

　　FRN coupon rate的決定機制

　　通常來說，付息周期開始時刻的參考利率將決定該付息周期結束時刻的FRN coupon rate。通常而言，初學者會誤以為當前時刻的參考利率決定當前時刻的FRN coupon rate，這樣的理解是錯誤的。

　　Example：假設當前有一個2年期的浮動利率債券，其FRN coupon rate由付息周期開始時刻的Libor rate決定(即認為利差等于0)，如果當前時候的一年期Libor rate L0=3.2%，一年之后，一年期的Libor rate L1=3.4%，如果債券本金為100 美金。

　　說明：這張圖中，我們可以看到，0時刻的Libor利率決定了1時刻票息率，1時刻的Libor利率決定2時刻的票息率。

　　根據(jù)剛才的利率決定機制，我們可以看到浮動利率債券中，利率風險較小，票息率會隨著libor利率的變動而變動(通常稱為reset)，未來在學習CFA二級的利率互換、貨幣互換時，浮動利率債券價格的求解將是基本點。

　　利率互換與凈額結算

　　利率互換是指兩筆貨幣相同、債務額相同(本金相同)、期限相同的資金，作固定利率與浮動利率的調(diào)換。指交易雙方以一定的名義本金為基礎，將該本金產(chǎn)生的以一種利率計算的利息收入(支出)流與對方的以另一種利率計算的利息收入(支出)流相交換，交換的只是不同特征的利息，沒有實質本金的互換。

　　凈額結算與全額結算：

　　凈額結算是指在證券交易雙方首先將所有應收應付軋差，然后對軋差結果進行支付。

　　全額支付是指在證券交易中雙方將所有應收應付全部進行支付。

　　如假設A和B進行兩筆交易，其中第一筆交易A應當支付10元給B，另一筆交易中B應該支付20元給A，如果采用全額結算，實際將發(fā)生兩筆現(xiàn)金流，其中A實際將支付10元給B，同時從B處收到20元，總的效果是A收到10元;如果采用凈額結算，A的應收是20元，應付是10元，實際不會發(fā)生兩筆現(xiàn)金流動，只有一筆現(xiàn)金流動，即A收到10元現(xiàn)金。

　　Note：凈額結算可以有效的防范交易對手的違約風險。在上題中，A的凈現(xiàn)金流是10元，如果B違約，A的潛在損失是10元;如果是全額結算，A支付對方10元，此時如果B違約，A的潛在損失將達到20元。

　　浮動利率債券與凈額結算

　　通常在CFA考試中，一個重要考點需要我們求解利率互換中凈額結算的現(xiàn)金流，其本質就是計算某時間點上浮動利率和固定利率的差額，注意計算過程中，浮動利率息票的計算同樣是期初的Libor決定期末的浮動息票。

　　例題：在某利率互換中，XYZ公司將支付8.5%的固定利率，名義本金為500萬美金，當前的Libor利率為7.2%，固定利率和浮動利率為一年交換一次，則一年之后XYZ公司的凈現(xiàn)金流等于多少?

　　解答：

　　一年之后XYZ公司的應收為：+7.2%*5,000,000

　　一年之后XYZ公司的應付：-8.5%*5,000,000

　　因此，其凈額現(xiàn)金流為(7.2%-8.5%)*5,000,000=-65,000，代表XYZ公司需要對外支付65,000美元。

　　Note：本題中，利率互換的結算期為一年，如果將結算期改為半年，當前時刻半年期的libor利率為7.2%，則終計算結果需要考慮半年的結算周期，變?yōu)?/span>

　　(7.2%-8.5%)*5,000,000*0.5=-32,500美元。

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