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　　2018年2月6日美股暴跌之時(shí)，紀(jì)老師就用CFA知識(shí)分析了美股暴跌的原因。

　　2月初CFA紀(jì)老師就分析指出，美股暴跌的原因之一就是因?yàn)槊绹?0年期國債收益率上升，使得term spread上漲。當(dāng)時(shí)有些聽眾看完視頻后覺得不以為然，認(rèn)為只是事后分析而已。時(shí)至今日，美國10年期國債收益率持續(xù)上漲突破3%的關(guān)口，美國股市再次面臨巨大壓力。回顧2個(gè)月前紀(jì)老師的視頻分析，紀(jì)老師的小粉又紛紛跑到紀(jì)老師的微博下面留言。

單老師用CFA知識(shí)再次帶你分析美國10年期國債收益率與美股走勢(shì)的恩怨情仇。

　　今天在美國10年期國債收益率4年來突破3%之際，單老師用CFA知識(shí)再次帶你分析美國10年期國債收益率與美股走勢(shì)的恩怨情仇。

　　背景介紹

　　2018年4月24日，美國10年期國債收益率自2014年1月以來升破3%，給美國股市帶了巨大壓力，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)、納斯達(dá)克三大指數(shù)紛紛報(bào)跌。美國10年期國債收益率和美股走勢(shì)呈現(xiàn)反向變化趨勢(shì)。

CFA理論知識(shí)解讀

　　CFA理論知識(shí)解讀

　　此次對(duì)美國10年期國債收益率與美股走勢(shì)呈反向變化的分析主要涉及到以下CFA考試知識(shí)點(diǎn)：

　　利率期限結(jié)構(gòu)—純預(yù)期理論

　　經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)—term spread

　　10年期國債收益率與股票估值

　　利率期限結(jié)構(gòu)：純預(yù)期理論

　　傳統(tǒng)的期限結(jié)構(gòu)理論都是基于投資者的預(yù)期來判斷的，純預(yù)期理論(Pure Expectations Theory)又是這個(gè)分支的代表理論。

　　我們舉例來說明這個(gè)問題：假如2年期的利率為R2(代表長期利率)，當(dāng)前1年期的利率為r1(代表短期利率)，未來1年的利率為r2(代表短期利率)。那么我們可以得到：

利率期限結(jié)構(gòu)：純預(yù)期理論

　　站在當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)，未來1年期的短期利率是無法得到的，所以往往投資者就會(huì)根據(jù)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)于未來經(jīng)濟(jì)和未來短期利率r2進(jìn)行預(yù)期。

　　近幾年來美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，美聯(lián)儲(chǔ)自2015年以來連續(xù)進(jìn)行了5次加息，且市場預(yù)期在2018年還將進(jìn)行3次以上的加息?；谕顿Y者對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)向好、未來短期利率將會(huì)上升的預(yù)期，我們根據(jù)純預(yù)期理論可以得到，當(dāng)前的長期利率也將會(huì)上漲。

　　經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)—term spread

　　經(jīng)濟(jì)指標(biāo)通常分為3類：先行指標(biāo)(Leading Indicator)、一致性、指標(biāo)(Coincident Indicator)、滯后指標(biāo)(Lagging Indicator)。先行指標(biāo)中的term spread指的是美國10年期國債收益率與美國聯(lián)邦基金利率之間的差值(term spread=10-year treasury yield – federal fund rate)。這個(gè)差值越大說明了市場對(duì)于經(jīng)濟(jì)的預(yù)期越好;相反，如果差值變小，那么很可能是由于市場對(duì)于未來經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期不看好。

　　根據(jù)前面所講解到的利率期限結(jié)構(gòu)-純預(yù)期理論的分析，當(dāng)前市場對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好，同時(shí)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)未來將會(huì)進(jìn)行加息，未來的短期利率將會(huì)上漲，從而可以得到當(dāng)前的長期利率也將會(huì)上漲。因此，根據(jù)term spread的公式可以得到，10年期美國國債收益率與美國聯(lián)邦基金利率之間的差值將會(huì)變大。

　　10年期美國國債收益率與美國聯(lián)邦基金利率之間的差值變大，預(yù)示著當(dāng)前市場對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的預(yù)期是向好的，這與經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)term spread所分析的結(jié)果一致。

　　10年期國債收益率與股票估值

　　2018年4月15日波士頓聯(lián)儲(chǔ)主席Eric Rosengren在對(duì)波士頓商會(huì)的演講中表示，面對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)進(jìn)一步收緊貨幣政策，可能需要至少再加息三次，也就意味著2018年美聯(lián)儲(chǔ)將可能會(huì)加息4次多于市場預(yù)期。

　　這番言論對(duì)于市場有著重大的影響，導(dǎo)致了投資者對(duì)于未來利率上漲的預(yù)期有所上升，終推高了10年期美國國債收益率上漲突破3%的關(guān)口，美股因此受到了國債收益率變化的重大影響。

　　通常國債收益率的上漲會(huì)對(duì)股市造成壓力，因?yàn)閲鴤找媛实纳蠞q就會(huì)使得對(duì)于公司股票估值時(shí)的折現(xiàn)率增加，從而使得股票估值價(jià)格下降。同時(shí)，國債收益率的上漲會(huì)造成企業(yè)借貸成本的提高，對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)來說也是利空的。而且美國股市在美聯(lián)儲(chǔ)加息氛圍的籠罩下，本身就岌岌可危。加之近貿(mào)易戰(zhàn)的影響，資本市場的不穩(wěn)定情緒一直相對(duì)較高，貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)當(dāng)天，恐慌性指數(shù)(VIX指數(shù))暴漲32.6%。此次10年期美國國債收益率上漲突破3%對(duì)于資本市場資金流向的影響就十分劇烈，資金紛紛從預(yù)期回報(bào)率較低的股票市場轉(zhuǎn)向預(yù)期收益率正在持續(xù)上漲的債券市場。

　　寫在

　　今年2月之初紀(jì)老師就用CFA知識(shí)分析了美股暴跌的原因，當(dāng)時(shí)就指出其中的一個(gè)原因就是美國經(jīng)濟(jì)向好、10年期美國國債收益率持續(xù)上漲。時(shí)至今日再來看市場數(shù)據(jù)，10年期美國國債收益率上漲突破3%的關(guān)口，美國三大指數(shù)紛紛報(bào)跌、受到重挫。

時(shí)至今日再來看市場數(shù)據(jù)，10年期美國國債收益率上漲突破3%的關(guān)口，美國三大指數(shù)紛紛報(bào)跌、受到重挫。

　　數(shù)據(jù)來源于雪球網(wǎng)，搜集于2018/04/25

　　有時(shí)機(jī)會(huì)就在身邊，關(guān)鍵在于我們是否會(huì)發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)、抓住機(jī)會(huì)。CFA報(bào)名學(xué)習(xí)不單單只是為了考證，考證只是開始，要讓CFA知識(shí)學(xué)以致用。

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