量化投資是指借助現(xiàn)代統(tǒng)計(jì)學(xué)和數(shù)學(xué)的方法，利用計(jì)算機(jī)技術(shù)來進(jìn)行交易的證券投資方式，它從龐大的歷史數(shù)據(jù)中海選出能帶來超額收益的多種“大概率”事件以制定投資策略，用數(shù)量模型驗(yàn)證及固化這些規(guī)律和策略，然后嚴(yán)格執(zhí)行已固化的策略來指導(dǎo)投資，以求獲得可以持續(xù)的、穩(wěn)定且高于平均收益的超額回報(bào)。
量化投資具有以下優(yōu)點(diǎn)：
?、俅蟾怕适录_保策略理論上及歷史數(shù)據(jù)上是可行的;②能有效克服手工交易中交易者情緒波動等弊端，利用其天然而成的精準(zhǔn)性、100%執(zhí)行率，可以為投資者帶來穩(wěn)定收益;③通過更廣的視角對投資標(biāo)的進(jìn)行全市場、全產(chǎn)品、全周期的監(jiān)控，從而捕捉更多的投資機(jī)會，進(jìn)行更精細(xì)的投資決策。
量化投資在華爾街多指與金融工程相關(guān)的投資，在國內(nèi)多指“多因子模型分析”相關(guān)的投資及程序化交易。而對沖的較早概念來自Alfred W.Jones，他提出對沖就是通過管理，并降低組合系統(tǒng)風(fēng)險以應(yīng)對金融市場的變化，在實(shí)際投資應(yīng)用中，通常采用量化模型進(jìn)行投資決策，使用對沖策略對沖風(fēng)險，因此量化投資和對沖方法經(jīng)常是結(jié)合使用的。
國內(nèi)的量化投資策略一般按照既定的因子指標(biāo)，從市場中選出一級標(biāo)的庫，然后通過如估值或預(yù)期等指標(biāo)體系，借助熵值法確定指標(biāo)權(quán)重，對第一步選中標(biāo)的進(jìn)行打分排名，進(jìn)一步篩選得到二級標(biāo)的庫，最后采用量化模型對標(biāo)的組合進(jìn)行量化配置，形成較佳的權(quán)重配比，以期提高投資的夏普比率。
常見的有四種量化對沖策略：股票對沖、事件驅(qū)動、全球宏觀、相對價值套利，采取其中某一種或多種策略的基金都可稱為對沖基金。目前國內(nèi)私募發(fā)行的量化對沖產(chǎn)品主要包括alpha策略基金、量化套利基金、量化CTA 基金以及宏觀對沖基金四類。
(一)股票對沖策略
股票對沖策略比較常見的是市場中性策略，它包括統(tǒng)計(jì)套利和基本面套利兩個基本類型，一般通過同時構(gòu)建多頭和空頭頭寸來對沖市場相關(guān)的β風(fēng)險，以獲取與市場相關(guān)度低的α，進(jìn)而獲取穩(wěn)定收益。
具體步驟是建立量化選股模型、構(gòu)建相關(guān)股票池，同時通過賣空對應(yīng)頭寸的股指期貨來分離β，獲取α收益。因此，選股模型的α收益、系統(tǒng)風(fēng)險的覆蓋程度，決定了最終策略的盈利能力。因其對沖掉了市場的β，策略也就完全體現(xiàn)著基金經(jīng)理的選股擇時能力。
對沖策略在熊市和震蕩市中表現(xiàn)較佳。2012年以來，投資者的操作實(shí)踐不斷顯示，采用α投資策略能夠有效對沖市場下跌風(fēng)險，賺取絕對高額收益，也正因?yàn)槿绱?，近幾年大量的機(jī)構(gòu)資金持續(xù)涌入α策略類基金。
(二)事件驅(qū)動策略
事件驅(qū)動策略是指在提前挖掘和深入分析可能造成投資標(biāo)的異常波動時間的基礎(chǔ)上，通過充分把握交易時機(jī)，獲取超額投資回報(bào)的一種交易策略。一般需要估算事件發(fā)生的概率及其對標(biāo)的資產(chǎn)價格的影響，并提前介入等待，然后擇機(jī)退出。
事件驅(qū)動策略主要基于我國的金融市場是非完全有效，事件的發(fā)生和傳播對于金融市場上金融資產(chǎn)現(xiàn)金流的預(yù)期會產(chǎn)生明顯影響，并最終影響市場對該金融資產(chǎn)的定價。
主流的事件驅(qū)動策略主要根據(jù)事件涉及的經(jīng)濟(jì)層面進(jìn)行劃分，也有根據(jù)事件發(fā)生前人們對事件預(yù)知情況，對事件進(jìn)行分類：①大多數(shù)人預(yù)先知道的事件;②小部分人預(yù)先知道的事件;③幾乎無人提前知曉的事件，并根據(jù)不同事件的特點(diǎn)制定相對應(yīng)的交易策略。
(三)全球宏觀策略
全球宏觀策略一般從宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢中獲利，在世界各國的資本市場進(jìn)行各種方向的杠桿投資交易。其大致思路是在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段投資股票，在經(jīng)濟(jì)過熱階段投資大宗商品，在經(jīng)濟(jì)滯漲階段持有現(xiàn)金，在經(jīng)濟(jì)衰退階段投資債券。
由于國內(nèi)諸多投資限制，目前中國的宏觀策略基金與海外有很大的差異，基本上仍然以國內(nèi)市場投資為主，產(chǎn)品的投資范圍在國內(nèi)各交易所上市的品種以及銀行間的市場利率工具，并未在不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的國家地區(qū)間輪動配置。
(四)相對價值套利策略
相對價值套利策略強(qiáng)調(diào)從資產(chǎn)價格的相對變化獲利，即對存在一定價格差的兩個高度相關(guān)產(chǎn)品，或者不同市場同一產(chǎn)品之間進(jìn)行套利。相對價值套利是一種無風(fēng)險或低風(fēng)險套利。一種策略為關(guān)聯(lián)套利，比如股票市場中公司交叉持股，但是其價格存在偏差，可通過買入低估股票，賣出高估股票來進(jìn)行套利;另一種是波動率套利，常見于可轉(zhuǎn)換債套利，其他的一些常見的統(tǒng)計(jì)套利策略，還有如期現(xiàn)套利、期貨跨期套利、跨市場套利等。
(五)CTA管理基金
CTA 的全稱商品交易顧問，狹義上僅指期貨(也是目前國內(nèi)主要研究對象)，廣義的指大宗商品期貨、期貨期權(quán)、黃金石油、外匯等品種。CTA 基金的交易策略基本上可分為趨勢交易策略和反轉(zhuǎn)交易策略兩大類，趨勢交易就是追漲殺跌，其確保能盈利的邏輯是虧小錢、賺大錢。而反轉(zhuǎn)交易策略就是高拋低吸。目前，大部分CTA基金都以趨勢追蹤策略為主，反轉(zhuǎn)交易策略為輔。
國內(nèi)的CTA基金大都使用程序化交易，對標(biāo)的歷史量價數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，提煉出具有概率優(yōu)勢的規(guī)律，并用此類規(guī)律來判斷品種未來的方向，進(jìn)行交易獲利。CTA交易品種普遍采用保證金制度，投資者可以充分利用杠桿交易，實(shí)現(xiàn)以小搏大，獲取高額回報(bào)。
2014年12月之前，α策略的平均最大回撤在1.45% 之內(nèi)，但是在2014 年12 月之后，此類策略的平均回撤超過了5.8%。2015年股指期貨被限制之后，傳統(tǒng)的α策略面臨低收益的困境。一方面，股指期貨合約長期處于貼水狀態(tài)，負(fù)基差會蠶食掉現(xiàn)貨端的部分收益;另一方面，受股指期貨流動性影響，實(shí)際對沖中經(jīng)常會面臨更大的沖擊成本。
自2015年6月以來，滬深300與中證500期貨合約大部分時間處于基差貼水狀態(tài)，遠(yuǎn)月合約貼水尤為嚴(yán)重，滬深300遠(yuǎn)月合約一度貼水10%以上。即使采用貼水程度較小的近月合約，每月由于負(fù)基差導(dǎo)致額外虧損1%左右，年化下來負(fù)基差能夠蠶食掉15%左右的超額收益，這就導(dǎo)致α策略的很大一部分收益被蠶食。
為了能夠戰(zhàn)勝貼水，獲取超越股指期貨的正收益，傳統(tǒng)的α策略出現(xiàn)了些變化，基金管理人通過深挖因子，對α策略進(jìn)行精細(xì)調(diào)整(根據(jù)行情對部分頭寸進(jìn)行一定的裸露)，通過敞口的擇時進(jìn)行部分精細(xì)化管理(由市值對沖改為行業(yè)對沖等)。而在個股期權(quán)推出后，一些基于期權(quán)的動態(tài)對沖策略研究大量涌現(xiàn)，隨著相關(guān)工具的放開，可以期待未來各種不同類型的α策略將會雨后春筍般涌現(xiàn)。
隨著養(yǎng)老基金入市、社?；稹⒈ｋU公司以及未來的QFII逐漸進(jìn)入國內(nèi)A股市場，整個資本市場的機(jī)構(gòu)化趨勢在不斷地加快。機(jī)構(gòu)資金追求每年都有絕對收益，而量化對沖策略追求“大容量、低換手、低回撤”，剛好滿足了機(jī)構(gòu)資金對大盤的波動的規(guī)避，相對收益比較穩(wěn)定的要求，也適合資金的長期投資?？梢灶A(yù)見，量化投資將會越來越在國內(nèi)的資本市場發(fā)揮更大的作用。
金程已經(jīng)推出AQF量化金融分析師課程啦!打造金融 計(jì)算機(jī)編程量化投資的綜合復(fù)合型人才，在人工智能 大數(shù)據(jù)的大環(huán)境下，增加自身核心競爭能力。
相關(guān)推薦： CFA官網(wǎng) CFA一級 CFA一級輔導(dǎo)資料 CFA協(xié)會
一次通過CFA! 9群 271938907。CFA資料&資訊隨時分享，與眾多CFA持證人交流考試經(jīng)驗(yàn)。
▎來源金程CFA，更多內(nèi)容請關(guān)注微信號金程CFA。原創(chuàng)文章，歡迎分享，若需引用或轉(zhuǎn)載請保留此處信息。
