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　　于華，CFA

　　CFA Institute全球理事會(huì)理事

　　摩根士丹利華鑫基金董事長(zhǎng)

　　以下內(nèi)容來(lái)自第一財(cái)經(jīng)對(duì)于華先生的專(zhuān)訪(fǎng)：

　　“完成綠色金融的使命和獲取投資回報(bào)是不矛盾的。”摩根士丹利華鑫基金董事長(zhǎng)、CFA Institute全球理事會(huì)理事于華在接受第一財(cái)經(jīng)專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示。

　　他透露，摩根士丹利華鑫基金正在積極準(zhǔn)備國(guó)內(nèi)首只以ESG命名的公募基金。如果基金投資即能帶來(lái)好的投資回報(bào)，同時(shí)又能在保護(hù)環(huán)境方面對(duì)社會(huì)有貢獻(xiàn)，那是較好的效果。這意味著可以用市場(chǎng)化的方法去解決內(nèi)外部效益的矛盾。

　　ESG是環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任和公司治理的英文首字母組合，是聯(lián)合國(guó)倡導(dǎo)的一種原則，將外部效應(yīng)納入基金公司的投資決策中。目前全球50個(gè)國(guó)家的1700多家機(jī)構(gòu)都參與到其中，他們管理的資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)60萬(wàn)億美元。

　　2016年，中國(guó)將綠色金融第一次列入G20(二十國(guó)集團(tuán))峰會(huì)議題。同年，中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組審議通過(guò)《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》，這是中國(guó)頂層設(shè)計(jì)推動(dòng)綠色金融發(fā)展的強(qiáng)烈信號(hào)。

　　研究結(jié)果表明，投資于那些崇尚環(huán)境保護(hù)，尊重社會(huì)價(jià)值，治理結(jié)構(gòu)規(guī)范的上市公司的收益較其他公司為好。從長(zhǎng)期看，綠色金融可以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)收益和社會(huì)效益統(tǒng)一，這意味著綠色金融可以成為市場(chǎng)化的選擇。

　　綠債發(fā)行規(guī)模居全球前列

　　十九大報(bào)告中提出，發(fā)展綠色金融就是借助金融市場(chǎng)的資源配置功能，引導(dǎo)社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源向綠色產(chǎn)業(yè)或傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型投資之中，對(duì)推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展打贏污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)，建設(shè)美麗中國(guó)具有十分重要的作用。

　　“金融投資既有內(nèi)部投資收益，也有外部社會(huì)效應(yīng)。如果只實(shí)現(xiàn)了社會(huì)效益，沒(méi)有財(cái)務(wù)收益，無(wú)法向投資人交代。綠色金融應(yīng)當(dāng)有財(cái)務(wù)和社會(huì)效益互補(bǔ)的基礎(chǔ)才有可操作性，一些項(xiàng)目具有一定的經(jīng)濟(jì)效益，但如果它的社會(huì)效應(yīng)很好，綜合效益也好，國(guó)家的綠色金融政策措施就會(huì)發(fā)生作用。”于華告訴記者。

　　數(shù)據(jù)顯示，2017年，中國(guó)是全球三大綠色債券發(fā)行國(guó)之一，全年境內(nèi)外發(fā)行綠色債券合計(jì)2500多億元。同期在境內(nèi)，有76家機(jī)構(gòu)發(fā)行了113只金融債、企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券和資產(chǎn)支持證券(綠色ABS)等各類(lèi)綠色債券，總規(guī)模達(dá)到2083億元。

　　綠色債券有很大一部分是金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的，充當(dāng)了綠色金融中間人，用自己的信用募集資金，再投入到綠色資產(chǎn)中。有了銀行的信用，這些機(jī)構(gòu)相當(dāng)于準(zhǔn)政府債，投資者就愿意購(gòu)買(mǎi)金融債券，綠色項(xiàng)目的融資成本就不會(huì)那么高了。

　　綠色貸款、綠色債券仍然屬于金融支持綠色產(chǎn)業(yè)的間接融資，于華表示，基金公司的工作主要還是直接投資上市公司。他透露，摩根士丹利華鑫基金正在積極準(zhǔn)備國(guó)內(nèi)首只以ESG命名的公募基金。如果基金投資即能帶來(lái)好的投資回報(bào)，同時(shí)又能在保護(hù)環(huán)境方面對(duì)社會(huì)有貢獻(xiàn)，那是較好的效果。這意味著可以用市場(chǎng)化的方法去解決內(nèi)外部效益的矛盾。

cfa雜談，探索市場(chǎng)化綠色金融之路

　　探索市場(chǎng)化綠色金融之路

　　2017年以來(lái)，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)開(kāi)始把推進(jìn)ESG投資的實(shí)踐作為工作首要目標(biāo)，探索ESG投資相關(guān)的投資策略和評(píng)估ESG投資的預(yù)期效果是全面推進(jìn)這項(xiàng)工作的第一步。

　　“這種投資策略到底會(huì)帶來(lái)什么樣的投資收益?這個(gè)問(wèn)題一開(kāi)始我們都沒(méi)有想清楚。如果證明這樣的策略和社會(huì)效果雖然好，但是沒(méi)有好的財(cái)務(wù)績(jī)效，甚至虧損，我們?cè)趺聪蛲顿Y人交代?”于華告訴記者。

　　但是，在接下來(lái)的研究中，于華和同事們發(fā)現(xiàn)，ESG投資不僅能跑贏上證指數(shù)，而且風(fēng)險(xiǎn)也低于股市的平均水平。

　　他們將代表環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任和公司治理的優(yōu)質(zhì)上市公司分別挑選出來(lái)，使用2010年到2017年的數(shù)據(jù)和上證指數(shù)進(jìn)行比較。結(jié)果顯示，三個(gè)要素的單項(xiàng)收益不僅比上證指數(shù)有超額收益，而且波動(dòng)率也更小。

　　進(jìn)一步分析表明，如果把三個(gè)要素融合在一起并作ESG評(píng)分，ESG得分越高的組合，投資效果越好。“我們測(cè)試了好多組合，幸運(yùn)的是，我們發(fā)現(xiàn)，如果上市公司積極保護(hù)環(huán)境，尊重社會(huì)價(jià)值，治理結(jié)構(gòu)規(guī)范，投資它的收益就越好。”

　　對(duì)此，于華的解釋是，如果一家企業(yè)在內(nèi)部管理上能做到和諧，員工受到尊重，投資人能夠認(rèn)可，各方的利益訴求都能夠得到合理對(duì)待，公司決策上下能形成共識(shí)，公司運(yùn)營(yíng)就會(huì)比較順暢。因此，從長(zhǎng)期投資看，有社會(huì)責(zé)任的公司是可以做到經(jīng)濟(jì)收益和社會(huì)效益統(tǒng)一的。

　　4月21日，在中國(guó)金融學(xué)會(huì)綠色金融專(zhuān)業(yè)委員會(huì)舉辦的年會(huì)上，證監(jiān)會(huì)副主席方星海表示，去年經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)綠色出行的交通，清潔能源、生態(tài)保護(hù)、環(huán)境治理等行業(yè)的17家企業(yè)，完成首發(fā)上市和再融資，合計(jì)融資155億元。截至今年4月12號(hào)，我國(guó)以低碳、環(huán)保、綠色、新能源、清潔能源、可持續(xù)、社會(huì)責(zé)任、美麗中國(guó)為主題的基金約105支基金規(guī)模達(dá)到743億元。

　　“目前我們主要是對(duì)那些被國(guó)家規(guī)定為污染行業(yè)的上市公司，有強(qiáng)制性的環(huán)保信息披露要求。”方星海表示，“我們的目的是到2020年年底對(duì)所有的上市公司，都強(qiáng)制性的要求披露環(huán)境信息。”

　　于華告訴記者，目前基金公司對(duì)E、S、G各指標(biāo)的甄選體系還在初期階段，如果上市公司不披露在環(huán)保、社會(huì)責(zé)任等方面的信息，基金公司只能依靠中證指數(shù)公司相關(guān)指數(shù)產(chǎn)品中的成分股的公司信息作ESG投資決策。未來(lái)隨著上市公司強(qiáng)制性披露，以及基金業(yè)協(xié)會(huì)研究出臺(tái)ESG評(píng)價(jià)體系，ESG投資的基礎(chǔ)設(shè)施將更加完備，效果也肯定會(huì)更好。

　　2015年，CFA Institute在全球范圍對(duì)持證人展開(kāi)問(wèn)卷調(diào)查。結(jié)果顯示，大部分投研人員都認(rèn)為，在今后的投資決策流程當(dāng)中，ESG是不可缺少的一項(xiàng)要素。

　　“短短兩年，中國(guó)已經(jīng)處在全球綠色金融活動(dòng)的頂層，在未來(lái)的綠色金融發(fā)展中肯定是領(lǐng)跑的角色，”于華認(rèn)為，首先是國(guó)家政策的扶持，其次是市場(chǎng)參與者的認(rèn)識(shí)在發(fā)生變化。綠色金融可能在中國(guó)社會(huì)發(fā)展中創(chuàng)造一個(gè)奇跡。

　　不過(guò)，于華也提到，民營(yíng)的綠色項(xiàng)目能否得到金融支持仍是一個(gè)值得關(guān)注的問(wèn)題，這些項(xiàng)目也應(yīng)當(dāng)受到綠色貸款、綠色債券的支持。如果沒(méi)有綠色政策的支持，民營(yíng)企業(yè)到市場(chǎng)上直接發(fā)債，信用級(jí)別可能不夠，投資人參與意愿不強(qiáng)。因此，他建議可以借用解決中小微企業(yè)融資難的方式，通過(guò)政府和民間資本共同參與，探索出解決小規(guī)模綠色項(xiàng)目融資問(wèn)題的道路。

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