CFA三級另類投資介紹

　　三級的另類投資側(cè)重幾種另類投資品在實務(wù)投資中的分析，下午題的概率更大，主要要掌握每種投資品的特征和性質(zhì)。下面總結(jié)幾個大家在有問必答上集中的問題。

　　考點一：關(guān)于另類投資品與傳統(tǒng)投資品的分散化效果

　　精選問答1

　　經(jīng)典題和講義上的一些說法不同讓很多同學(xué)對另類和傳統(tǒng)投資品的分散化效果有一定疑惑，以下是同學(xué)們提問較多的地方。

　　1)關(guān)于real estate: 經(jīng)典題2.1中說REITS can provide diversification benefits，所以provide no diversification benefits relative to stock/bond portfolio

　　2)PE經(jīng)典題2.1答案說PE provide low diversification benefits ，框架圖說 ability to achieve sufficient diversification/appropriate diversification strategy

　　解題思路

　　首先來解釋一下為什么我們的講義中和題目中的具體的文字上會有不一樣，我們的講義是根據(jù)CFA原版書內(nèi)容來制作的，原版書在講解這一章節(jié)的時候，是用歷史上另類投資品和傳統(tǒng)投資品的業(yè)績表現(xiàn)回歸得到的結(jié)果，并不能直接作為一個結(jié)論和題目相對應(yīng)。而題目中考察的更多是另類投資品一般的性質(zhì)，我們還是要從知識點本身來理解出題人的意思。所以兩者會在wording上面有所不同，但其實內(nèi)容的本質(zhì)是一樣的。

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　　關(guān)于題目的具體解答：首先我們要理解的就是所有的另類投資品與傳統(tǒng)的投資產(chǎn)品之間都是有分散化效果的，只是不同的產(chǎn)品分散化的程度不一樣。對于PE來說，它能提供足夠的分散化效果的(講義里和原版書都說的是moderate diversifier)，但相對別的另類投資品例如HF，分散化的效果就會差一些。PE更重要的也是非常有辨識度的一個知識點就是它的return enhancement作用。RETIs也能提供分散化效果，但它的分散化效果較弱，因為也是股票市場上的投資產(chǎn)品，所以相關(guān)系數(shù)會更高，但是相對于其他的另類投資品，它可以滿足流動性的要求。

　　考點二：關(guān)于Survivorship bias的理解與修正

　　精選問答2

　　經(jīng)典題hedge fund部分的第二題，其中標(biāo)黃部分的第二點，上課的解釋是保留停止披露業(yè)績的基金的歷史業(yè)績是對Survivorship bias的修正，我的理解是Survivorship bias的本質(zhì)是統(tǒng)計好的基金業(yè)績差的業(yè)績沒統(tǒng)計因此整體高估，如果一些表現(xiàn)不好的基金自動中止了那么它就不出現(xiàn)在index中了，雖然我們是保留了它的歷史業(yè)績，但是基金本身中止披露這一點就是存在著Survivorship bias的，后面的index的業(yè)績還是會高估的，因為差的不披露了，所以是不是也談不上修正一說?

　　解題思路

　　這個問題是在看不同時間點的兩個不同角度。HF index之所以容易產(chǎn)生Survivorship bias，是因為建立的時候，其實很多表現(xiàn)差的fund已經(jīng)不在市場上面了，對比股票等傳統(tǒng)投資品，即使股價表現(xiàn)不好，也還是存在的，但是HF中，表現(xiàn)差的就都清盤了。所以這個index是無法體現(xiàn)市場上所有HF的所有表現(xiàn)的。

　　那么建立了這個index之后，其中有只fund慢慢不行了最后要破產(chǎn)了，把它保留在這個index可以讓index更真實得反映不同fund的業(yè)績表現(xiàn)，也就是對Survivorship bias的修正，如果把它也剔除了，那么index中保留得不還是那些表現(xiàn)好的fund。這樣的index也是有偏差的。

　　存活偏差平均來看在HF index中都是存在的。It is estimated that this bias is in the range of at least 1.5%–3% per year.所以我們的目的不是要完全消滅survivorship bias，而是讓這個偏差盡可能小。

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