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　　CFA三級Asset Allocation介紹

　　Asset allocation共5個reading，可以分成三部分。一是資產(chǎn)配置的方法論，二是外匯管理，三是index & benchmark。AA是協(xié)會今年考綱大改的一門科目，同學(xué)們可以練習(xí)的題目有限，所以在經(jīng)典題課程中老師已經(jīng)把所有能練的題都羅列出來了。以下為有問必答最常問的幾個問題：

　　精選問答1

　　ALM，surplus optimization和hedging/return-seeking的本質(zhì)區(qū)別在哪，很難分清。是不是當(dāng)underfunded時，hedging/return是更激進一些? surplus optimization方法在under時怎么做的?

　　解題思路

　　知識點回顧：

　　surplus optimization本質(zhì)上是對一個portfolio求解較優(yōu)化，而hedging/return seeking中的basic approach是分成兩個portfolio(回憶一下equity中的alpha and beta separation，hedging portfolio 類似于買了一個index，非常保守，目標(biāo)就是 hedge liability; return portfolio類似于追求alpha，比較激進，要獲得高收益)。總體而言，hedging/return seeking比surplus optimization更保守。

　　underfunded的時候，hedging/return seeking的return部分就不存在了，basic approach沒法操作，可以用基本方法衍生出的partial hedge & dynamic version，也就是underfund時增加return部分的配比，減少hedge部分。

　　surplus optimization是不管funded status的，它是MVO的變型。如果underfunded，surplus為負(fù)，這個方法的目的就是縮小負(fù)值。所以只要能畫出有效前沿，它按照有效前沿去投資就可以了。

　　精選問答4

　　在asset allocation中stratified sampling是一種passive的方法，enhanced index是半主動策略，但是在固收中enhanced indexing首先要做stratified sampling，它們究竟啥關(guān)系，它兩有啥區(qū)別和聯(lián)系么?

　　解題思路

　　stratified sampling本質(zhì)上是一種統(tǒng)計方法，先分層再抽樣。它在被動投資還是半主動投資中使用，取決于投資人的目的。在equity investment中，stratified sampling用于模擬大盤走勢，減少tracking error，所以是被動投資。在固收中，目的不是replicate而是match primary risk factor，所以是半主動。

　　精選問答5

　　經(jīng)典題1.5 Monte Carlo Simulation的path dependency是啥意思?cash outflow, terminal value of portfolio咋就path dependency了?不明白這個名詞的意思。

精選問答5

　　解題思路

　　本題考點為MVO方法與Monte Carlo Simulation的區(qū)別。Monte Carlo Simulation主要解決了MVO模型 single-period的問題。它還有幾個優(yōu)勢，請看知識點回顧。

Monte Carlo Simulation主要解決了MVO模型 single-period的問題。它還有幾個優(yōu)勢，請看知識點回顧

　　Monte Carlo模擬的優(yōu)勢可以出成上午題，所以這四個點可以先理解后記憶。

　　關(guān)于什么叫path dependency。有句俗話叫：在錯誤的道路上越走越遠(yuǎn)，這就是path dependency。terminal value of portfolio就相當(dāng)于路的盡頭。

　　以課件中的圖為例，假設(shè)垂直的藍(lán)線是道路盡頭( portfolio terminal value)，走到這個盡頭大概需要83步(投資期一年)，我可以沿直線走(no cash flow)，向左前方向、右前方走(cash in/out flow)，走完后站在藍(lán)線的某個位置上，得出站到這個位置的概率(在terminal value 的概率)。根據(jù)位置和概率就能畫出分布曲線了。

　　簡而言之，path dependency就是說：后一步站的位置取決于前一步站在哪里。也就是說在錯誤道路上走的越遠(yuǎn)越難回到正確道路。Monte Carlo Simulation為我們模擬出了得到terminal value的一些路徑，所以解決了路徑依賴的問題。這是其它方法做不到的。

　　精選問答6

　　Standard Deviation from Domestic Currency 有一個公式，然后有兩個特例。

　　特例一：公式的意思是DC的波動率=(1+Rfc)倍的Fx的波動率。

　　特例二：公式的意思是DC的波動率 = (1+Rfx)倍的 Rfc的波動率。

　　但真題2015年Q9B答案說DC波動率就是歐元波動率=15%，那么Standard Deviation of DC = Standard Deviation of FC，與特例二公式不同。這兩個為什么有矛盾呢?

　　解題思路

　　這兩個公式?jīng)]有矛盾，特例是從精確的RDC公式推導(dǎo)出來的，RDC=RFC+RFX+RFCRFX, 2015Q9B是從近似的RDC推導(dǎo)出來的,RDC≈RFC+RFX。從計算的角度來說，近似和精確的公式得出的結(jié)果差別不大。

　　精選問答7

　　請問老師，手中持有外匯頭寸(base currency)增多時，到底是應(yīng)該增加hedge還是減少hedge，框架圖R19 36頁 adjust hedge ratio中說外幣增值，要更多hedge;CFA基礎(chǔ)班講義表格內(nèi)的結(jié)論和82頁都說貶值要增加hedge，是我理解的不對么?

　　解題思路

　　關(guān)于怎么hedge，請不要強記結(jié)論，因為題目很靈活，以理解為主。

　　基礎(chǔ)班講義R19 60頁的表格內(nèi)的結(jié)論：目的是抓短期機會(tactical decision),當(dāng)外幣貶值，本幣升值，多持有增值的貨幣對投資者有利，所以increase the long position in DC, 降低hedge，極端情況下hedge降到0，那就可以獲得所有本幣增值帶來的收益 (如果把匯率鎖定在今天的價格，也就是hedge, 那么未來本幣升值，外幣換本幣仍按今天的低價換回，錯失了本幣增值帶來的收益)。

　　基礎(chǔ)班82頁：前提條件是投資者持有外幣且擔(dān)心外幣貶值，所以用foward 對沖外幣貶值的風(fēng)險，即short FC forward contract。假設(shè)市場預(yù)測外幣貶值，投資者擔(dān)心的事情即將發(fā)生了，他發(fā)現(xiàn)不僅可以對沖自己持有的外幣貶值風(fēng)險，還可以利用這個預(yù)測增加forward頭寸賺取收益，所以增加 short forward的頭寸，overhedge short FC forward，獲取收益抵減成本。

　　框架圖R19 36頁，這個點對應(yīng)的是基礎(chǔ)班第70-71頁的例題，目的又不一樣了。這里的forward用來fully hedge。DC是港幣，F(xiàn)C是美元，原本100%hedge $20million (short position，擔(dān)心貶值)，然后升值為$23m，所以投資者要擔(dān)心 $23m的貶值，增加$3m的hedge，所以short forward on $3m. 得到了框架圖R19 36頁的那句話。

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