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　　CFA三級(jí)Execution介紹

　　Execution這門(mén)課內(nèi)容不是太多，重點(diǎn)也很突出，主要是兩個(gè)方面：一個(gè)是如果衡量交易成本，另一個(gè)是如何調(diào)整組合的權(quán)重。我們就分這兩個(gè)方面給大家總結(jié)一下“有問(wèn)必答”上的常見(jiàn)問(wèn)題。

　　考點(diǎn)：Implementation shortfall

　　精選問(wèn)答1

　　解題思路

　　相信大家對(duì)老師畫(huà)的implementation shortfall的分解圖已經(jīng)十分熟悉了，不記得的CFA報(bào)名考生可以看下圖：

　　其中 2代表realized G/L;3代表delay cost;4代表missed trade opportunity cost。

　　在這一個(gè)例子中，order是第二天成交的，第一天沒(méi)有成交，因此realized G/L是成交價(jià)與第一天收盤(pán)價(jià)的差。

　　但是2014年這個(gè)真題中，order是第一天就成交的，在第一天成交，沒(méi)有delay cost，第一天的成交價(jià)格與decision price的差就是這筆交易realized G/L。

　　CFA三級(jí)標(biāo)題

　　考點(diǎn)二：Decision price

　　精選問(wèn)答2

　　解題思路

　　這一題是提供給我們一個(gè)思路，即midquote也可以作為decision price，在CFA考試中decision price通常會(huì)明確說(shuō)的，如果題目沒(méi)有明確說(shuō)，我們就用前一天的收盤(pán)價(jià)。

　　考點(diǎn)三：Implicit Cost

　　精選問(wèn)答3

　　解題思路

　　這位同學(xué)說(shuō)的是implement shortfall的方式，它更為精確，可以衡量每一種隱性成本。而這里說(shuō)的是簡(jiǎn)單的衡量隱性成本的方式:

　　*For a buy order, implicit costs=trade size*(trade price-benchmark price)

　　*For a sell order, implicit costs=trade size*(benchmark price-trade price)

　　這里的benchmark可以是opening price, closing price or VWAP，在計(jì)算的時(shí)候需要注意訂單的買(mǎi)賣(mài)方向。

　　考點(diǎn)四：Implementation shortfall strategies

　　精選問(wèn)答4

　　2012 Q3 B ，為什么implementation shortfall “attempts to minimize the weighted average of market impact and the opportunity costs of missed or delayed trades.”?

　　“To minimize these opportunity costs, implementation shortfall will “front-load” trade execution to complete the trade more quickly than either TWAP or VWAP.”又是指?

　　解題思路

　　這里說(shuō)的是implementation shortfall stategies，它就是按照之前學(xué)的是implementation shortfall計(jì)算各種implict cost的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的一個(gè)交易策略，該策略的目標(biāo)就是最小化各種成本。

　　其中為了最小化opportunity cost和market impact，這種策略會(huì)在一開(kāi)始就大量成交(front-load)(因?yàn)槭袌?chǎng)在剛開(kāi)盤(pán)的時(shí)候流動(dòng)性較高)，在保證訂單被執(zhí)行的同時(shí)最小化成本，所以它的執(zhí)行比較快。

　　考點(diǎn)五：Decision price

　　精選問(wèn)答5

　　這一部分除了幾種調(diào)整的策略以外，同學(xué)也應(yīng)該掌握影響corridor的因素，因?yàn)榛緵](méi)有同學(xué)問(wèn)過(guò)這方面的問(wèn)題，這里就不贅述了。

　　很多同學(xué)對(duì)Perold-Sharpe的三種方法，即buy-and-hold，constant-mix和CPPI(constant proportion)如何調(diào)整比較困惑，我們就總結(jié)一下其計(jì)算過(guò)程。

　　解題思路

　　假設(shè)初始portfolio value=100，股票權(quán)重60%，floor value=50, CPPI中M=1.2。

　　初始狀態(tài)下三種方法stock和cash占比分別為：

　　ü Buy and hold: stock=100*0.6=60; cash=100-60=40

　　ü Constant mix: stock=100*0.6=60, cash=100-60=40

　　ü CPPI: stock=1.2(100-50)=60, cash=100-60=40

　　此時(shí)三種方法下stock價(jià)值均為60，cash均為40

　　 如果portfolio value下降10%，即portfolio value=90，即stock=60-10=50，三種方法下stock和cash的目標(biāo)價(jià)值為：

　　**Buy and hold: stock=50, cash=40

　　**Constant mix: stock=90*0.6=54，cash=90-54=36?，F(xiàn)在股票價(jià)值為50，為了達(dá)到目標(biāo)，所以應(yīng)該再買(mǎi)4元股票，賣(mài)出4元cash。

　　**CPPI: stock=1.2(90-50)=48，cash=90-48=42。現(xiàn)在股票價(jià)值為50，這了達(dá)到目標(biāo)，所以應(yīng)該賣(mài)出2元股票，買(mǎi)入2元cash。

　　如果portfolio value上升10%，即portfolio value=110，即stock=60+10=70，三種方法下stock和cash的目標(biāo)價(jià)值為：

　　**Buy and hold: stock=70, cash=40

　　**Constant mix: stock=110*0.6=66, cash=110-66=44?，F(xiàn)在股票價(jià)值為70，為了達(dá)到目標(biāo)，應(yīng)該賣(mài)出4元股票，買(mǎi)入4元cash。

　　**CPPI: stock=1.2(110-50)=72，cash=110-72=38。現(xiàn)在股票價(jià)值為70，為了達(dá)到目標(biāo)，應(yīng)該買(mǎi)入2元股票，賣(mài)出2元cash。

　　拓展思路

　　從上面我們可以看到

　　 Buy and hold是被動(dòng)的調(diào)整方法，無(wú)論市場(chǎng)如何變化，不做任何的調(diào)整，它有floor value。

　　 Constant mix的核心是保持portfolio中股票的占比權(quán)重不變，即股票的目標(biāo)金額=M*portfolio value(M為股票目標(biāo)權(quán)重，它小于1)。這種策略沒(méi)有floor value。當(dāng)股票價(jià)格上漲時(shí)，需賣(mài)出股票;當(dāng)股票價(jià)格下跌時(shí)，需買(mǎi)入股票。因此這種策略在市場(chǎng)有波動(dòng)時(shí)表現(xiàn)較好，在市場(chǎng)有趨勢(shì)時(shí)表現(xiàn)最差。

　　 CPPI中股票的目標(biāo)金額=M*(portfolio value-floor value)，M大于1且有floor value。當(dāng)股票價(jià)格上漲時(shí)，需買(mǎi)入股票;當(dāng)股票價(jià)格下跌時(shí)，需賣(mài)出股票。因此這種策略在市場(chǎng)有趨勢(shì)時(shí)表現(xiàn)較好，在市場(chǎng)有波動(dòng)時(shí)表現(xiàn)最差。

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