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　　CFA三級(jí)風(fēng)險(xiǎn)管理和衍生品介紹

　　CFA三級(jí)中risk management & derivatives 這兩門課是圍繞著衡量風(fēng)險(xiǎn)與管理風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的，對(duì)于衍生品基礎(chǔ)比較好的同學(xué)來說，這兩門課應(yīng)該都不算難。如果你恰好又學(xué)過FRM，那risk management中的VaR更是小菜一碟了。

　　Risk management考點(diǎn)：

　　VaR

　　精選問答：

Risk management考點(diǎn)： VaR 精選問答：

　　解題思路：

　　正常情況下是不可比的，在其他條件一致的情況下，1%VAR>3%VAR>5%VAR。

　　但這一題比較巧妙，我們將不同概率的VaR都轉(zhuǎn)換成一年的VAR之后，我們發(fā)現(xiàn)1%的var是最小的，那說明，我們將其調(diào)整為3%或者5%之后，該值只會(huì)更小，所以technology是最小的VAR。

　　Risk management考點(diǎn)二：

　　Credit risk-option

　　精選問答：

　　2014 mock version a Hackett題5：The security held by sigma trades at $70, strike price is $65. 那么sigma如果行權(quán)，凈賺是$5, 為什么credit risk不是5呢?

technology是最小的VAR

　　解題思路：

　　對(duì)于美式期權(quán)而言，有current credit risk和potential credit risk，其中current risk等于intrinsic value，potential risk等于現(xiàn)在option premium?，F(xiàn)在的premium包含了intrinsic value+time value。

　　雖然這一題沒有明確說應(yīng)該求哪一個(gè)risk，但因?yàn)楝F(xiàn)在的premium>intrinsic value，說明等待是有價(jià)值的，投資者會(huì)選擇等待而不是立刻執(zhí)行。因此選8.5。正常情況下，題目會(huì)說清楚計(jì)算哪一個(gè)credit risk。

　　對(duì)于歐式期權(quán)而言，因?yàn)椴荒芴崆靶袡?quán)，所以只有potential credit risk。此外還需要注意，對(duì)于option來說，只有l(wèi)ong position有credit risk。

　　Risk management考點(diǎn)三：

　　Risk budget

　　精選問答：

那么sigma如果行權(quán)，凈賺是$5, 為什么credit risk不是5呢？

　　解題思路：

　　risk budget就是管理風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)過程：比如哪個(gè)部門可以承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)，怎么去分配風(fēng)險(xiǎn)更合適。跟我們做資產(chǎn)配置是有點(diǎn)類似的，只不過這里配置的是風(fēng)險(xiǎn)。

　　這個(gè)題目的題干有一句話是: risk budget consider both capital allocation and daily VaR，既然這個(gè)公司的risk budget考慮了這兩方面，而且equity & fixed income的capital的分配不一樣，所以risk budget也不一樣。

　　如果題目說risk budget只考慮了VaR，那么risk budget就是一樣的。

　　Derivatives考點(diǎn)一:

　　調(diào)beta、synthetic equity、pre-investing

　　精選問答：

　　什么時(shí)候用正常調(diào)beta的公式?什么時(shí)候用synthetic或者pre-investing的公式?

　　解題思路：

　　Pre-investing與調(diào)beta對(duì)比：Pre-investing的公式與調(diào)beta的公式是一樣的。只不過公式中的Vp代表的含義不同，在pre-investing中是用期末收到的現(xiàn)金，在調(diào)beta里是用期初需要調(diào)整的金額。

　　Synthetic equity與調(diào)beta對(duì)比：synthetic equity假設(shè)期初需要調(diào)整的金額可以獲得無風(fēng)險(xiǎn)收益，所以要考慮期間投資金額的增長。而調(diào)beta不考慮這部分增加，直接用期初投資的金額。所以如果題目是用synthetic equity求解的話，一定會(huì)告訴risk free rate.

　　Synthetic equity與pre-investing對(duì)比：兩者在本質(zhì)上都是用期末的Vp，只不過對(duì)于synthetic equity來說，是根據(jù)期初的投資金額復(fù)利到期末得到期末的價(jià)值，而pre-investing會(huì)直接告訴你期末預(yù)期收到多少Cash。

　　另外，有同學(xué)問到為什么synthetic equity or cash的公式不會(huì)用到beta。因?yàn)閟ynthetic與調(diào)beta的目標(biāo)是不同的。調(diào)Beta側(cè)重于改變組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)將組合調(diào)為cash頭寸的目的是將系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)調(diào)為0(即beta=0); 而synthetic的目標(biāo)是將組合的頭寸變成cash，這樣就可以獲得Cash的收益。它們兩者的目標(biāo)不同，所以背后的邏輯也不太一樣。這也是為什么在調(diào)beta的時(shí)候我們關(guān)心的是最終調(diào)整的beta是否有效(計(jì)算effective beta)，而在synthetic里，我們關(guān)心的是最終合成的組合收益是否能與真實(shí)的cash或者equity市場(chǎng)一致。

　　大家如果還有疑慮，可以多對(duì)比一下這幾類題型總結(jié)一下規(guī)律。

　　拓展：

　　這三個(gè)考點(diǎn)的公式如下：

Risk budget 精選問答：

　　Derivatives考點(diǎn)二：swap

　　精選問答：

　　有很多題都說到了，之前這個(gè)公司是付浮動(dòng)，然后要進(jìn)入pay fix receive float，這種情況下，cash flow risk會(huì)減小，但對(duì)interest rate的sensitive會(huì)增加。

　　如果從之前是浮動(dòng)利率債券，進(jìn)入到利率互換之后，整體變成固定利率債券，所以interest rate sensitivity會(huì)增加這個(gè)角度理解，我是可以明白的。

　　但是如果從pay fix receive float 降低duration的角度來理解，是不是就矛盾了?畢竟進(jìn)入付固定收浮動(dòng)的互換，duration是降低的。我印象中之前講到如何降低duration，除了空bond futures，也可以進(jìn)入pay fix互換中。我是不是哪里理解錯(cuò)了，請(qǐng)老師指正。謝謝。

　　解題思路：

　　不矛盾，這其實(shí)跟我們運(yùn)用的場(chǎng)景不同有關(guān)。

　　我們?cè)谟胮ay fix receive float調(diào)duration的時(shí)候，通常是現(xiàn)有的portfolio已經(jīng)有一個(gè)正的duration了，比如現(xiàn)在的duration=5，投資者想把duration降為2，就進(jìn)入付固定收浮動(dòng)的swap。從5變成2，組合對(duì)利率的敏感程度是下降的。

　　但這一題是說，公司現(xiàn)有的頭寸是一個(gè)付浮動(dòng)的頭寸，這個(gè)頭寸的duration是一個(gè)接近于0的負(fù)數(shù)，因?yàn)榻咏?，它本身對(duì)利率就不敏感了。但現(xiàn)在進(jìn)入了一個(gè)付固定收浮動(dòng)的swap，duration會(huì)負(fù)得更多了。duration的正負(fù)號(hào)只代表是正相關(guān)還是負(fù)相關(guān)，但它絕對(duì)值的大小才代表敏感程度，負(fù)得更多代表絕對(duì)值越大，所以對(duì)利率更敏感。

　　拓展：

　　其實(shí)有這個(gè)問題也表示對(duì)出題人意圖揣測(cè)不到位，或者說對(duì)知識(shí)點(diǎn)不是特別熟。我們應(yīng)該做到看到從收到浮動(dòng)的swap轉(zhuǎn)換成收固定的swap，就反應(yīng)過來這個(gè)知識(shí)點(diǎn)：

這三個(gè)考點(diǎn)的公式如下

　　Derivatives考點(diǎn)三：collar

　　精選問答：

　　collar是不是有l(wèi)ong put short call 和long call short put 兩種?都叫collar嗎?

　　解題思路：

　　是，具體用哪種頭寸取決于標(biāo)的物是什么。

　　如果標(biāo)的物是股票，我們一般擔(dān)心股票價(jià)格下跌，所以是Long put short call

　　如果標(biāo)的物是利率，我們一般擔(dān)心利率上升，所以是long call short put

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