公司估值方法通常分為兩類：一類是相對估值方法，特點(diǎn)是主要采用乘數(shù)方法，較為簡便，如本益比 (P/E) 估值法、股價凈值比 (P/B) 估值法、企業(yè)價值倍數(shù) (EV/EBITDA) 估值法、PEG 估值法、股價營收比估值法、EV/銷售收入估值法、RNAV 估值法;另一類是估值方法，特點(diǎn)是主要采用折現(xiàn)方法，如股利貼現(xiàn)模型、自由現(xiàn)金流模型等。

　　1、P/E估值法

　　本益比是反映市場對公司收益預(yù)期的相對指標(biāo)，使用本益比指標(biāo)要從兩個相對角度出發(fā)，一是該公司的預(yù)期本益比 (或動態(tài)本益比) 和歷史本益比 (或靜態(tài)本益比) 的相對變化;二是該公司本益比和行業(yè)平均本益比相比。

　　如果某上市公司本益比高于之前年度本益比或行業(yè)平均本益比，說明市場預(yù)計(jì)該公司未來盈利會上升;反之，如果本益比低于行業(yè)平均水平，則表示與同業(yè)相比，市場預(yù)計(jì)該公司未來盈利會下降。所以，本益比高低要相對地看待，并非高本益比不好，低本益比就好。

　　通過本益比法估值時，首先應(yīng)計(jì)算出被評估公司的每股盈余;然后根據(jù)次級市場的平均本益比、被評估公司的行業(yè)情況 (同類行業(yè)公司股票的本益比) 、公司的經(jīng)營狀況及其成長性等擬定本益比 (非上市公司的本益比一般要按可比上市公司本益比打折) ;，依據(jù)本益比與每股盈余的乘積決定估值：合理股價 = 每股盈余 (EPS) x 合理的本益比 (P/E) 。

　　邏輯上，P/E 估值法下，合理股價 P = EPS × P/E ;股價決定于 EPS 與合理 P/E 值的積。在其它條件不變下， EPS 預(yù)估成長率越高，合理 P/E 值就會越高，合理股價就會出現(xiàn)上漲;高 EPS 成長股享有高的合理 P/E ，低成長股享有低的合理 P/E 。

　　因此，當(dāng) EPS 實(shí)際成長率低于預(yù)期時 (被乘數(shù)變小) ，合理 P/E 值下降 (乘數(shù)變小) ，乘數(shù)效應(yīng)下的雙重打擊小，股價出現(xiàn)重挫。因此，當(dāng)公司實(shí)際成長率高于或低于預(yù)期時，股價往往出現(xiàn)暴漲或暴跌，這其實(shí)是 P/E 估值法的乘數(shù)效應(yīng)在起作用?？梢?，本益比不是越高越好，因?yàn)檫€要看凈利潤而定，如果公司的凈利潤只有幾十萬或者每股盈余只有幾分錢時，高本益比只會反映公司的風(fēng)險大，投資此類股票就要小心。

　　從實(shí)用的角度看，可以認(rèn)為只有在本益比等于或低于公司普通每股盈余成長率的條件下，才對一家公司進(jìn)行股權(quán)投資。這意味著，如果某公司的每股盈余成長率為 10%，那么你只能支付 10 倍于該收益的買價，這種做法建立在一個假設(shè)前提之上，即一家高速成長的公司比一家低速成長的公司具有更大的價值。這也導(dǎo)致了一個后果，以一個高本益比成交的股權(quán)交易并不一定比低本益比的交易支付更高的價格。

　　本益比倍數(shù)法的適用環(huán)境是有較為完善發(fā)達(dá)的證券交易市場，要有可比的上市公司，且市場在平均水平上對這些資產(chǎn)定價是正確的。由于高科技企業(yè)在盈利性、持續(xù)經(jīng)營性、整體性及風(fēng)險等方面與傳統(tǒng)型企業(yè)有較大差異，選擇本益比法對企業(yè)進(jìn)行價值評估時，要注意針對不同成長時期的高科技企業(yè)靈活運(yùn)用。

　　2、P/B估值法

　　股價凈值比是從公司資產(chǎn)價值的角度去估計(jì)公司股票價格的基礎(chǔ)，對于銀行和保險公司這類資產(chǎn)負(fù)債多由貨幣資產(chǎn)所構(gòu)成的企業(yè)股票的估值，以 P/B 去分析較適宜。通過股價凈值比定價法估值時，首先應(yīng)根據(jù)審核后的凈資產(chǎn)計(jì)算出被估值公司的每股凈資產(chǎn);然后根據(jù)二級市場的平均股價凈值比、被估值公司的行業(yè)情況 (同類行業(yè)公司股票的股價凈值比) 、公司的經(jīng)營狀況及其凈資產(chǎn)收益率等擬定發(fā)行股價凈值比 (非上市公司的股價凈值比一般要按可比上市公司股價凈值比打折) ;，依據(jù)發(fā)行股價凈值比與每股凈資產(chǎn)的乘積決定估值。公式為：合理股價 = 每股凈資產(chǎn) x 合理的股價凈值比 (PB) 。

　　P/B 估值法主要適用于那些無形資產(chǎn)對其收入、現(xiàn)金流量和價值創(chuàng)造起關(guān)鍵作用的公司，例如銀行業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和投資公司等。這些行業(yè)都有一個共同特點(diǎn)，即雖然運(yùn)作著大規(guī)模的資產(chǎn)但其利潤額且比較低。高風(fēng)險行業(yè)以及周期性較強(qiáng)行業(yè)，擁有大量固定資產(chǎn)并且?guī)っ鎯r值相對較為穩(wěn)定的企業(yè)。

　　3、EV/EBITDA估值法

　　1980 年代，伴隨著杠桿收購的浪潮，EBITDA 第一次被資本市場上的投資者們廣泛使用。但當(dāng)時投資者更多的將它視為評價一個公司償債能力的指標(biāo)。 隨著時間的推移，EBITDA 開始被實(shí)業(yè)界廣泛接受，因?yàn)樗浅＿m合用來評價一些前期資本支出巨大，而且需要在一個很長的期間內(nèi)對前期投入進(jìn)行攤銷的行業(yè)，比如核電行業(yè)、酒店業(yè)、物業(yè)出租業(yè)等。如今，越來越多的上市公司、分析師和市場評論家們推薦投資者使用EBITDA進(jìn)行分析。

　　初私人資本公司運(yùn)用 EBITDA，而不考慮利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷，是因?yàn)樗麄円米约赫J(rèn)為更精確的數(shù)字來代替他們，他們移除利息和稅項(xiàng)，是因?yàn)樗麄円米约旱亩惵视?jì)算方法以及新的資本結(jié)構(gòu)下的財務(wù)成本算法。

　　而 EBITDA 剔除攤銷和折舊，則是因?yàn)閿備N中包含的是以前會計(jì)期間取得無形資產(chǎn)時支付的成本，并非投資人更關(guān)注的當(dāng)期的現(xiàn)金支出。而折舊本身是對過去資本支出的間接度量，將折舊從利潤計(jì)算中剔除后，投資者能更方便的關(guān)注對于未來資本支出的估計(jì)，而非過去的沉沒成本。

　　因此，EBITDA 常被拿來和現(xiàn)金流比較，因?yàn)樗蛢羰杖?(EBIT) 之間的差距就是兩項(xiàng)對現(xiàn)金流沒有影響的開支項(xiàng)目，即折舊和攤銷。然而，由于并沒有考慮補(bǔ)充營運(yùn)資金以及重置設(shè)備的現(xiàn)金需求，而且EBITDA中沒有調(diào)整的非現(xiàn)金項(xiàng)目還有備抵壞帳、計(jì)提存貨減值和股票期權(quán)成本。因此，并不能就此簡單的將EBITDA與現(xiàn)金流對等，否則，很容易將企業(yè)導(dǎo)入歧途。

　　EV/EBITDA 早是用作收購兼并的定價標(biāo)準(zhǔn)，現(xiàn)在已廣泛用于對公司價值的評估和股票定價。這里的公司價值不是資產(chǎn)價值，而是指業(yè)務(wù)價值，既如果要購買一家持續(xù)經(jīng)營的公司需要支付多少價錢，這筆錢不僅包括對公司盈利的估值，還包括需承擔(dān)的公司負(fù)債。企業(yè)價值被認(rèn)為是更加市場化及準(zhǔn)確的公司價值標(biāo)準(zhǔn)，其衍生的估值指標(biāo)如 EV/銷售額、EV/EBITDA 等被廣泛用于股票定價。

　　4、PEG估值法

　　PEG 是在 P/E 估值法的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，是將本益比與企業(yè)成長率結(jié)合起來的一個指標(biāo)，它彌補(bǔ)了 PE 對企業(yè)動態(tài)成長性估計(jì)的不足。 鑒于很多公司的投資收益、營業(yè)外收益存在不穩(wěn)定性，以及一些公司利用投資收益操縱凈利潤指標(biāo)的現(xiàn)實(shí)情況，出于穩(wěn)健性的考慮，凈利潤的成長率可以以稅前利潤的成長率/營業(yè)利潤的成長率/營收的成長率/每股盈余年成長率替代。

　　PEG 估值的重點(diǎn)在于計(jì)算股票現(xiàn)價的安全性和預(yù)測公司未來盈利的確定性。如果 PEG 大于1，則這只股票的價值就可能被高估，或市場認(rèn)為這家公司的業(yè)績成長性會高于市場的預(yù)期;如果 PEG 小于1 (越小越好) ，說明此股票股價低估。

　　通常上市后的成長型股票的 PEG 都會高于 1 (即本益比等于凈利潤成長率) ，甚至在 2 以上，投資者愿意給予其高估值，表明這家公司未來很有可能會保持業(yè)績的快速成長，這樣的股票就容易有超出想像的本益比估值。

　　由于 PEG 需要對未來至少 3 年的業(yè)績成長情況作出判斷，而不能只用未來 12 個月的盈利預(yù)測，因此大大提高了準(zhǔn)確判斷的難度。

　　事實(shí)上，只有當(dāng)投資者有把握對未來 3 年以上的業(yè)績表現(xiàn)作出比較準(zhǔn)確的預(yù)測時， PEG 的使用效果才會體現(xiàn)出來，否則反而會起誤導(dǎo)作用。此外，投資者不能僅看公司自身的 PEG 來確認(rèn)它是高估還是低估，如果某公司股票的 PEG 為 12，而其他成長性類似的同行業(yè)公司股票的 PEG 都在 15 以上，則該公司的 PEG 雖然已經(jīng)高于 1，但價值仍可能被低估。

　　當(dāng)然，也不能夠機(jī)械地單以 PEG 論估值，還必須結(jié)合國際市場、總體經(jīng)濟(jì)、政府產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)景氣、資本市場階段熱點(diǎn)、股市的不同區(qū)域、上市公司盈利成長的持續(xù)性以及上市公司的其他內(nèi)部情況等等多種因素來綜合評價。

　　5、P/S估值法

　　股價營收比指標(biāo)可以用于確定股票相對于過去業(yè)績的價值。股價營收比也可用于確定一個市場板塊或整個股票市場中的相對估值。股價營收比越小 (比如小于 1) ，通常被認(rèn)為投資價值越高，這是因?yàn)橥顿Y者可以付出比單位營業(yè)收入更少的錢購買股票。

　　不同的市場板塊股價營收比的差別很大，所以股價營收比在比較同一市場板塊或子板塊的股票中有用。 同樣，由于營業(yè)收入不像盈利那樣容易操縱，因此股價營收比比本益比更具業(yè)績的指標(biāo)性。但股價營收比并不能夠揭示整個經(jīng)營情況，因?yàn)楣究赡苁翘潛p的。

　　股價營收比經(jīng)常被用于來評估虧損公司的股票，因?yàn)闆]有本益比可以參考。在幾乎所有網(wǎng)絡(luò)公司都虧損的時代，人們使用股價營收比來評價網(wǎng)絡(luò)公司的價值。

　　P/S 估值法的優(yōu)點(diǎn)是銷售收入穩(wěn)定，波動性小;并且營業(yè)收入不受公司折舊、存貨、非經(jīng)常性收支的影響，不像利潤那樣易操控;收入不會出現(xiàn)負(fù)值，不會出現(xiàn)沒有意義的情況，即使凈利潤為負(fù)也可使用。所以，股價營收比估值法可以和本益比估值法形成良好的補(bǔ)充。

　　P/S 估值法的缺點(diǎn)是：它無法反映公司的成本控制能力，即使成本上升、利潤下降，不影響銷售收入，股價營收比依然不變;股價營收比會隨著公司銷售收入規(guī)模擴(kuò)大而下降;營業(yè)收入規(guī)模較大的公司，股價營收比較低。

　　6、EV/Sales估值法

　　EV/銷售收入高的股票相對價值較高，以 EV/銷售收入為評分依據(jù)，給予 0 到 100 之間的一個評分，EV/銷售收入評分越高，相應(yīng)的股票價值也較高。 用每股價格/每股銷售額計(jì)算出來的 EV/銷售收入可以明顯反映出創(chuàng)業(yè)板上市公司的潛在價值，因?yàn)樵诟偁幦找婕ち业沫h(huán)境中，公司的市場份額在決定公司生存能力和盈利水平方面的作用越來越大，EV/銷售收入是評價上市公司股票價值的一個重要指標(biāo)，其基本模型為：

　　指標(biāo)具有可比性：雖然公司贏利可能很低或尚未盈利，但任何公司的銷售收入都是正值，EV/銷售收入指標(biāo)不可能為負(fù)值。因而具有可比性。

　　EV/銷售收入 (EV/Sales) 與股價營收比 (P/S) 的原理和用法相同，主要用作衡量一家利潤率暫時低于行業(yè)平均水平甚至是處于虧損狀態(tài)公司的價值，其前提條件是投資者預(yù)期這家公司的利潤率未來會達(dá)到行業(yè)平均水平。

　　使用銷售收入的用意是銷售收入代表市場份額和公司的規(guī)模，如果公司能夠有效改善營運(yùn)，將可實(shí)現(xiàn)行業(yè)平均或預(yù)期的盈利水平。該指標(biāo)只能用于同行業(yè)內(nèi)公司的比較，通過比較并結(jié)合業(yè)績改善預(yù)期得出一個合理的倍數(shù)后，乘以每股銷售收入，即可得出符合公司價值的目標(biāo)價。

　　7、RNAV估值法

　　RNAV 釋義為重估凈資產(chǎn)，計(jì)算公式 RNAV = (物業(yè)面積 × 市場均價 – 凈負(fù)債) /總股本。

　　物業(yè)面積，均價和凈負(fù)債都是影響 RNAV 值的重要參數(shù)。RNAV 估值法適用于房地產(chǎn)企業(yè)或有大量自有物業(yè)的公司。其意義為公司現(xiàn)有物業(yè)按市場價出售應(yīng)值多少錢，如果買下公司所花的錢少于公司按市場價出賣自有物業(yè)收到錢，那么表明該公司股票在二級市場被低估。

　　對公司各塊資產(chǎn)分別進(jìn)行市場化的價值分析，從資產(chǎn)價值角度重新解讀公司內(nèi)在的長期投資價值。股價相對其 RNAV ，如存在較大幅度的折價現(xiàn)象，顯示其股價相對公司真實(shí)價值有明顯低估。較高的資產(chǎn)負(fù)債率 (過多的長短期借款負(fù)債) 和較大的股本都將降低 RNAV 值。

　　8、DDM估值法

　　估值法中，DDM模型為基礎(chǔ)的模型，目前主流的 DCF 法也大量借鑒了 DDM 的一些邏輯和計(jì)算方法。理論上，當(dāng)公司自由現(xiàn)金流全部用于股息支付時， DCF 模型與 DDM 模型并無本質(zhì)區(qū)別;但事實(shí)上，無論在分紅率較低的中國還是在分紅率較高的美國，股息都不可能等同于公司自由現(xiàn)金流，原因有四：

　　穩(wěn)定性要求，公司不確定未來是否有能力支付高股息;未來繼續(xù)來投資的需要，公司預(yù)計(jì)未來存在可能的資本支出，保留現(xiàn)金以消除融資的不便與昂貴;稅收因素，國外實(shí)行較高累進(jìn)制的的資本利得稅或個人所得稅;信號特征，市場普遍存在“公司股息上升，前景可看高一線;

　　股息下降，表明公司前景看淡”的看法。

　　9、DCF估值法

　　目前廣泛使用的 DCF 估值法提供了嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治隹蚣?，系統(tǒng)地考慮影響公司價值的每一個因素，終評估一個公司的投資價值。DCF 估值法與 DDM 的本質(zhì)區(qū)別是， DCF 估值法用自由現(xiàn)金流替代股利。

　　公司自由現(xiàn)金流 (Free cash flow for the firm ) 為美國學(xué)者拉巴波特 (Rappaport) 提出，基本概念為公司產(chǎn)生的、在滿足了再投資需求之后剩余的、不影響公司持續(xù)發(fā)展前提下的、可供公司資本供應(yīng)者 (即各種利益要求人，包括股東、債權(quán)人) 分配的現(xiàn)金。

　　10、NAV估值法

　　NAV 估值即凈資產(chǎn)價值法，目前地產(chǎn)行業(yè)的主流估值方法。所謂凈資產(chǎn)價值法，是指在一定銷售價格、開發(fā)速度和折現(xiàn)率的假設(shè)下，地產(chǎn)企業(yè)當(dāng)前儲備項(xiàng)目的現(xiàn)金流折現(xiàn)價值剔除負(fù)債后，即為凈資產(chǎn)價值 (NAV) 。

　　具體來說，開發(fā)物業(yè)的凈資產(chǎn)值，等于現(xiàn)有開發(fā)項(xiàng)目以及土地儲備項(xiàng)目在未來銷售過程中形成的凈現(xiàn)金流折現(xiàn)值減負(fù)債;投資物業(yè)的凈資產(chǎn)值，等于當(dāng)前項(xiàng)目凈租金收入按設(shè)定的資本化率折現(xiàn)后的價值減負(fù)債。

　　NAV 估值法的優(yōu)勢在于它為企業(yè)價值設(shè)定了一個估值底線，對中國很多“地產(chǎn)項(xiàng)目公司”尤為適用。而且 NAV 估值考慮了預(yù)期價格的變化、開發(fā)速度和投資人回報率等因素，相對于簡單的本益比比較更加精確。

　　但 NAV 估值也有明顯的缺點(diǎn)，其度量的是企業(yè)當(dāng)前有形資產(chǎn)的價值，而不考慮品牌、管理能力和經(jīng)營模式的差異。 NAV 估值的盛行推動了地產(chǎn)企業(yè)對資產(chǎn) (土地儲備) 的過分崇拜。在 NAV 引領(lǐng)下，很多地產(chǎn)企業(yè)都參與到了這場土地儲備的競賽中來。地產(chǎn)企業(yè)形成了 NAV “崇拜”下的新生存模式：儲備土地——做大市值——融資——再儲備土地。

　　風(fēng)控的入門要求

　　無論傳統(tǒng)金融還是互聯(lián)網(wǎng)金融，風(fēng)控都算是一個硬性技能要求比較高的崗位，但根據(jù)工作內(nèi)容的不同，對公司人的要求也有所不同。

　　在傳統(tǒng)金融領(lǐng)域及P2P中，金融行業(yè)相關(guān)的知識和經(jīng)驗(yàn)是很重要的。

　　對于畢業(yè)生來說，盡管大部分金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)都抱著一種“反正都是白紙，我可以用我們的體系來培養(yǎng)”的觀念，但如果是金融專業(yè)同時具備一些比如FRM金融風(fēng)險管理師、CFA特許金融分析師等專業(yè)證書會更有競爭力。

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