AFV行業(yè)丨本文將梳理各大研究所對(duì)本次疫情對(duì)于中國(guó)投資市場(chǎng)的影響的綜合分析。

『華泰證券』

基準(zhǔn)情形下，二季度GDP增速可能回升到+6%以上

在我們的基準(zhǔn)情形下，疫情可能在今年一季度得到控制，從二季度開(kāi)始，各部門經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐漸轉(zhuǎn)為正常。首先需要修復(fù)的是居民的恐慌心理、以及消費(fèi)意愿；伴隨著交通物流逐漸恢復(fù)，此前因供需失衡而引發(fā)的囤積物資、物價(jià)上漲壓力有望得到糾正；線下零售、旅游、電影等行業(yè)的景氣度修復(fù)可能需要更長(zhǎng)時(shí)間；當(dāng)消費(fèi)逐漸修復(fù)后，企業(yè)的新增訂單也將回升。疊加后續(xù)的政策對(duì)沖變量，我們認(rèn)為今年二季度GDP增速可能回升到6%以上。

悲觀情形下疫情沖擊經(jīng)濟(jì)持續(xù)至Q2，Q3政策刺激可能超預(yù)期

在悲觀情形下，如果新冠疫情的新增病例在未來(lái)2-3個(gè)月內(nèi)持續(xù)上升，則上半年經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都可能受到較明顯的影響，經(jīng)濟(jì)增速可能連續(xù)兩個(gè)季度低于6.0%。這種情況下，我們認(rèn)為從三季度開(kāi)始，政策刺激力度可能超出市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為國(guó)家可能運(yùn)用的政策儲(chǔ)備包括：以較大力度刺激汽車消費(fèi)；下調(diào)購(gòu)房首付比，并同時(shí)推出房產(chǎn)稅；繼續(xù)加大保障房和老舊小區(qū)改造規(guī)模，同時(shí)PSL投放力度對(duì)應(yīng)加大；信貸社融繼續(xù)放量，大規(guī)模發(fā)行特別國(guó)債、批復(fù)加大地方專項(xiàng)債新增發(fā)行額度。

基準(zhǔn)情形下，疫情沖擊一季度經(jīng)濟(jì)，Q1 GDP增速可能下行到5.7%至5.9%

本輪新型冠狀病毒疫情從1月中下旬開(kāi)始迅速升溫，我們認(rèn)為疫情可能對(duì)居民消費(fèi)、務(wù)工人員返程、企業(yè)復(fù)工生產(chǎn)、企業(yè)訂單/現(xiàn)金流、外貿(mào)和旅游業(yè)、用工就業(yè)等多方面產(chǎn)生負(fù)向沖擊，一季度經(jīng)濟(jì)基本面可能受到短暫壓制。消費(fèi)短期承壓首當(dāng)其沖；進(jìn)出口受國(guó)內(nèi)外需求影響存在下行壓力；制造業(yè)生產(chǎn)/投資可能受中小企業(yè)推遲開(kāi)工，以及現(xiàn)金流緊張影響；一季度地產(chǎn)投資可能受疫情影響銷售、新開(kāi)工/施工拖累；一季度實(shí)際GDP增速可能下行到5.7%至5.9%。

疫情影響短期A股節(jié)奏但大概率不改方向，中期主線有望“王者歸來(lái)”

借鑒SARS時(shí)期AH股表現(xiàn)：大勢(shì)層面，新增疑似病例是市場(chǎng)情緒的高頻同步指標(biāo)，其波峰或?qū)㈩A(yù)示市場(chǎng)走出波谷；配置層面，沿人口聚集、人口流動(dòng)等五大傳導(dǎo)鏈條的行業(yè)有回撤壓力。在新冠疫情vs SARS的五點(diǎn)差異下（內(nèi)外擴(kuò)散程度、重疫區(qū)經(jīng)濟(jì)功能、勞動(dòng)力輸入輸出、經(jīng)濟(jì)周期及結(jié)構(gòu)、互聯(lián)化產(chǎn)業(yè)成熟度），預(yù)計(jì)本次新冠疫情對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)全年的沖擊幅度大概率弱于SARS疫情，但Q1經(jīng)濟(jì)沖擊幅度或不弱于SARS疫情期間。考慮疫情悲觀、中性、樂(lè)觀情形假設(shè)下，A股盈利增速未明顯偏離2020年度策略報(bào)告中的預(yù)判區(qū)間，維持指數(shù)收益率、市場(chǎng)節(jié)奏、配置主線的判斷。

SARS啟示：新增疑似病例“波峰”或?qū)㈩A(yù)示市場(chǎng)走出“波谷”

市場(chǎng)面：AH股進(jìn)入“SARS狀態(tài)”時(shí)點(diǎn)不同（4月中旬vs 3月初），但回撤幅度（約9%）、探底時(shí)點(diǎn)（4月末）、反彈結(jié)束時(shí)點(diǎn)（6月初）類似，新增疑似病例是市場(chǎng)情緒的高頻同步指標(biāo)。宏觀面：彼時(shí)疫情前中國(guó)貨幣政策寬松、宏觀經(jīng)濟(jì)處上行期，SARS對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)僅造成短期擾動(dòng)，對(duì)沖政策以定向財(cái)政政策為主，而非受信貸增速攀升掣肘的貨幣政策。中觀面：結(jié)合行業(yè)景氣及財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為SARS疫情主要有五大負(fù)面?zhèn)鲗?dǎo)鏈條，人口聚集的線下消費(fèi)（商貿(mào)、傳媒）、人口流動(dòng)的出行場(chǎng)景（交運(yùn)、消服）、地產(chǎn)及后周期、關(guān)鍵消費(fèi)品（食飲、農(nóng)牧）、人口情緒的恐慌宣泄（券商）。

疫情對(duì)A股盈利增速及滬指波動(dòng)區(qū)間影響的情景假設(shè)

我們預(yù)計(jì)新冠疫情對(duì)全年A股盈利的影響弱于SARS時(shí)期，但對(duì)Q1 A股盈利的影響或不弱于SARS時(shí)期。參考2003年SARS、2013年H7N9禽流感期間的A股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平，我們認(rèn)為節(jié)前A股市場(chǎng)已基本隱含了疫情對(duì)A股盈利影響的較悲觀至中性區(qū)間（疫情防控樂(lè)觀、中性、悲觀情景假設(shè)下，預(yù)估2020年A股凈利潤(rùn)增速或約10%、7%、3%，未明顯偏離我們?cè)谀甓炔呗哉雇?%~10.9%的預(yù)判）?；诠?jié)前price in的程度、盈利預(yù)測(cè)、歷史經(jīng)驗(yàn)借鑒，我們預(yù)估悲觀情形下滬指有可能在疑似病例峰值前下跌至2800點(diǎn)一線，但拉長(zhǎng)全年來(lái)看，我們認(rèn)為3000點(diǎn)以下是配置時(shí)機(jī)。

短期四點(diǎn)配置思路，中期四大主線有望“王者歸來(lái)”

在新增疑似病例高峰到來(lái)前，整體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好特別是疫情利空行業(yè)仍有下行壓力。短期四點(diǎn)配置思路：

①優(yōu)選節(jié)前疫情升級(jí)期、市場(chǎng)下跌時(shí)的強(qiáng)勢(shì)品種如醫(yī)藥、電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈；

②優(yōu)選短期受大勢(shì)情緒影響而下跌、但中期邏輯最順的科技制造；

③優(yōu)選海外有產(chǎn)能、處于海外大客戶供應(yīng)鏈的上中游設(shè)備及零部件制造商；

④短期關(guān)注可能直接受益于疫情的在線教育/網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物/游戲/速凍及快消食品。

『海通證券』

經(jīng)濟(jì)影響多大？

疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的大小，取決于交通管制所持續(xù)的時(shí)間。03年的管制主要在4月下旬和5月份實(shí)施，期間消費(fèi)增速一度大幅下滑，但投資和外貿(mào)保持穩(wěn)定，雖然2季度的GDP增速比1季度下降2%，但在3季度非典結(jié)束以后經(jīng)濟(jì)迅速恢復(fù)正常。考慮到當(dāng)前的交通更加便捷，而疫情的擴(kuò)散程度更高，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速更低，消費(fèi)的重要性更高，因而疫情對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的影響或高于03年。但疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響也是短暫的，我們預(yù)計(jì)，1季度中國(guó)GDP增速或?qū)⒔抵?%以下，但在2季度以后有望重新回升到6%左右。

參照03年非典的經(jīng)驗(yàn)，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響主要是消費(fèi)減速。但在03年時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)是以投資為主要?jiǎng)恿?，投資貢獻(xiàn)的GDP增速高達(dá)70%，而消費(fèi)貢獻(xiàn)的GDP增速僅為35%。消費(fèi)減速對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體的影響其實(shí)不大。但現(xiàn)在消費(fèi)已經(jīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要?jiǎng)恿Γ?9年消費(fèi)對(duì)GDP增速的貢獻(xiàn)高達(dá)58%，而投資的貢獻(xiàn)只有31%，這意味著如果消費(fèi)出現(xiàn)大幅減速，其對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體的影響也會(huì)大于03年。

資產(chǎn)如何表現(xiàn)？

從短期來(lái)看，疫情帶來(lái)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)，因而風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)會(huì)受到?jīng)_擊，包括股票和房地產(chǎn)等，而安全資產(chǎn)會(huì)在短期受到追捧，例如黃金今年以來(lái)已經(jīng)上漲了近4%，而中國(guó)國(guó)債也在近期大幅上漲。在03年非典期間也是如此。但在非典結(jié)束以后，由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迅速恢復(fù)，股市并未進(jìn)一步下跌，而國(guó)債利率重新回升。我們相信，這一次市場(chǎng)的表現(xiàn)也不會(huì)例外，在20年2季度以后，樂(lè)觀情況下疫情將得到有效控制，加上災(zāi)后需求的恢復(fù)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有望恢復(fù)至6%左右，屆時(shí)股市有望收復(fù)失地，而國(guó)債利率也將重新回升。

『光大證券』

大勢(shì)判斷：估值隱含增速預(yù)期下降至5.3%，長(zhǎng)線資金可買進(jìn)

新型肺炎對(duì)市場(chǎng)的影響或?qū)⒎譃槿齻€(gè)階段：短期有擾動(dòng)，中期看數(shù)據(jù)，長(zhǎng)期無(wú)影響。以非典對(duì)市場(chǎng)造成的影響為例，在一周左右的短期內(nèi)，疫情擴(kuò)散可以通過(guò)情緒對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行造成擾動(dòng)，但在非典疫情擴(kuò)散初期，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還比較強(qiáng)勁，短期情緒擾動(dòng)無(wú)改上證綜指震蕩上行，并在2003年4月15日創(chuàng)下了階段性峰值，相比于非典蔓延初期的2003年1月2日上漲24%；在一個(gè)季度左右的中期內(nèi)，疫情造成的情緒擔(dān)憂不足以影響市場(chǎng)走勢(shì)，世衛(wèi)組織宣布中國(guó)若干地區(qū)為疫區(qū)也不是決定性因素，導(dǎo)致2003Q2市場(chǎng)見(jiàn)頂回落的根本因素是當(dāng)時(shí)消費(fèi)受到疫情沖擊轉(zhuǎn)而短暫走弱；在一年的長(zhǎng)期維度，疫情影響可以忽略不計(jì)，決定市場(chǎng)大勢(shì)的根本因素是政策經(jīng)濟(jì)周期基本面，2003年10月陸續(xù)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)證偽了悲觀預(yù)期后，市場(chǎng)隨即在11月出現(xiàn)修復(fù)性反彈，自2003年11月18日至2004年4月6日，上證綜指累計(jì)上漲了35%，抹去了2003年Q3的跌幅，并創(chuàng)下1777點(diǎn)新高?？傊?dāng)前形勢(shì)下，疫情還在擴(kuò)散，短期市場(chǎng)難免還有些擾動(dòng)，在1個(gè)季度左右的中期內(nèi)，需要觀察疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面的沖擊有多大，如果是著眼于一年以上的長(zhǎng)期目標(biāo)，對(duì)于市場(chǎng)的影響可以忽略不計(jì)，短期擾動(dòng)是長(zhǎng)線資金買進(jìn)低估股票的難得時(shí)機(jī)。

行業(yè)比較：適當(dāng)增配醫(yī)藥，暫回避零售旅游交運(yùn)，在線消費(fèi)值得關(guān)注

非典期間的歷史經(jīng)驗(yàn)表明，重大傳染病疫情主要通過(guò)消費(fèi)渠道影響經(jīng)濟(jì)基本面，投資受到的沖擊相對(duì)有限。其中，醫(yī)藥行業(yè)相對(duì)受益，零售、旅游、交運(yùn)等行業(yè)受損較大。對(duì)于醫(yī)藥而言，重大疫情發(fā)生會(huì)帶來(lái)預(yù)防、診療等直接相關(guān)的器械、藥品需求激增，診療人次上升也帶來(lái)其他醫(yī)藥產(chǎn)品需求增加。一旦疫情結(jié)束，醫(yī)藥行業(yè)往往在下一年因高基數(shù)而明顯降速。從細(xì)分板塊上看，短期往往是抗病毒等疫情直接相關(guān)的領(lǐng)域最先受益，之后，疫苗、抗生素、藥店、監(jiān)護(hù)設(shè)備等其他細(xì)分領(lǐng)域也會(huì)跟隨受益。對(duì)于其他消費(fèi)品而言，由于主觀上的擔(dān)憂、客觀上的隔離等因素的共同作用，民眾會(huì)大量減少外出活動(dòng)，因此會(huì)導(dǎo)致零售、交運(yùn)、旅游等相關(guān)活動(dòng)受到較大沖擊。

自非典結(jié)束以來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)在消費(fèi)領(lǐng)域全面興起。在過(guò)去五年，網(wǎng)購(gòu)占中國(guó)社消的比重由2014年初的7.76%上升至2018年底的24.64%，年化復(fù)合增長(zhǎng)率約為38%。社消中網(wǎng)購(gòu)占比的大幅增加，有助于在一定程度上降低隔離等對(duì)日常消費(fèi)造成的沖擊。建議關(guān)注在線消費(fèi)的超額收益機(jī)會(huì)。

『興業(yè)證券』

策略：

短期波折不改長(zhǎng)牛趨勢(shì)，行業(yè)配置“兩頭走”。短期即使一波三折，但中長(zhǎng)期在國(guó)家重視、居民配置、機(jī)構(gòu)配置、全球配置的“四重奏”，權(quán)益時(shí)代“長(zhǎng)牛”趨勢(shì)仍未變。當(dāng)前行業(yè)配置上，配置“兩頭走”。一頭是“大創(chuàng)新”中的5G泛化、新能源車鏈條、先進(jìn)制造業(yè)等新興成長(zhǎng)方向。另一頭是“核心資產(chǎn)”中低估值價(jià)值龍頭，如金融、地產(chǎn)等方向。醫(yī)藥板塊也是較好選擇之一。

『天風(fēng)證券』

節(jié)日期間，疫情升級(jí)、海外市場(chǎng)大跌，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)對(duì)節(jié)后行情的擔(dān)憂。在此，我們復(fù)盤2003年非典行情，并對(duì)節(jié)后市場(chǎng)可能走勢(shì)做分析。

2003年“非典”復(fù)盤：市場(chǎng)節(jié)奏及行業(yè)表現(xiàn)

從市場(chǎng)節(jié)奏看：

①2003年A股受非典疫情沖擊最明顯的階段，是發(fā)生在病例擴(kuò)散加速、國(guó)際關(guān)注度提升之后，疫情沖擊由4月16日至5月13日，共13個(gè)交易日、28個(gè)自然日；

②而行情的轉(zhuǎn)折點(diǎn)是發(fā)生在疫情緩和、新增病例數(shù)下降的時(shí)候。

從行業(yè)表現(xiàn)看：第一階段：1/1-4/15日，疫情重視不足，市場(chǎng)持續(xù)上漲，受疫情影響小，銀行、非銀、汽車、鋼鐵、交運(yùn)等周期行業(yè)漲幅在前。第二階段：4/16-5/13日，疫情開(kāi)始發(fā)酵，市場(chǎng)快速回落，造成階段性恐慌，此時(shí)抗跌的行業(yè)是前期的強(qiáng)勢(shì)行業(yè)，以及受疫情催化的醫(yī)藥股。第三階段：5/14-6/13日，疫情漸平息，市場(chǎng)小幅反彈，反彈的行業(yè)主要是前期跌幅大的行業(yè)，如休閑服務(wù)、家電等。

總結(jié)來(lái)說(shuō)：

①“非典”疫情對(duì)市場(chǎng)的沖擊是階段性的，且并未改變市場(chǎng)風(fēng)格；

②疫情升級(jí)時(shí)，抗跌行業(yè)為前期強(qiáng)勢(shì)行業(yè)及醫(yī)藥；

③疫情漸退時(shí)，反彈行業(yè)多為超跌行業(yè)；

④而后在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)延續(xù)疫情前的景氣主線（五朵金花）。

戰(zhàn)術(shù)層面：03年非典帶來(lái)的消費(fèi)板塊超跌反彈的機(jī)會(huì)

疫情對(duì)行業(yè)盈利的沖擊大致上表現(xiàn)為：03Q2盈利大幅回落（沖擊階段）——03Q3-Q4盈利走穩(wěn)或小幅回升（恢復(fù)階段）——04Q1-Q2盈利大幅反彈（基數(shù)原因?qū)е碌幕厣A段），而行業(yè)指數(shù)與盈利基本同步或稍領(lǐng)先于盈利。

總結(jié)來(lái)說(shuō)：

①疫情對(duì)消費(fèi)行業(yè)盈利的影響主要體現(xiàn)在03年二季度，之后的盈利基本都恢復(fù)正常狀態(tài)；

②而疫情結(jié)束后，行業(yè)盈利反彈的持續(xù)性，取決于行業(yè)本身的景氣周期；

③若要布局受疫情沖擊而被錯(cuò)殺的行業(yè)，短期介入時(shí)點(diǎn)，可選擇疫情不再進(jìn)一步惡化的時(shí)候（布局超跌反彈）；長(zhǎng)期介入時(shí)點(diǎn)，可選擇盈利增速開(kāi)始走穩(wěn)的時(shí)候（景氣投資）。

2020年肺炎疫情的市場(chǎng)沖擊及應(yīng)對(duì)

第一，受本次疫情影響，一季度宏觀經(jīng)濟(jì)壓力較大。

第二，對(duì)沖疫情的影響，逆周期調(diào)整政策可能延續(xù)到二季度。

第三，從當(dāng)前市場(chǎng)跌幅和非典時(shí)期最大跌幅比較來(lái)看，指數(shù)還有一定下跌空間，但幅度可能不大，若節(jié)后開(kāi)盤出現(xiàn)明顯低開(kāi)，建議逐步布局。

第四，戰(zhàn)略層面，把握核心矛盾，即全年景氣主線：疫情對(duì)市場(chǎng)的沖擊可能是階段性的，且不改變市場(chǎng)的板塊風(fēng)格。疫情升級(jí)時(shí)，抗跌行業(yè)可能為前期強(qiáng)勢(shì)行業(yè)及醫(yī)藥。行情轉(zhuǎn)折點(diǎn)可能發(fā)生在疫情開(kāi)始緩和時(shí)，這時(shí)可階段性布局超跌反彈。但疫情結(jié)束后，市場(chǎng)大概率仍遵循原來(lái)的景氣主線，即科技股行情。

第五，戰(zhàn)術(shù)層面，可借機(jī)布局消費(fèi)板塊的超跌反彈，尤其是景氣度趨勢(shì)未來(lái)可能改善的消費(fèi)行業(yè)：消費(fèi)行業(yè)受本次疫情影響也可能表現(xiàn)出，盈利回落（沖擊階段）——盈利走穩(wěn)或小幅回升（恢復(fù)階段）——盈利大幅反彈（由于基數(shù)的回升階段）。但疫情結(jié)束后，盈利反彈的持續(xù)性，取決于行業(yè)本身的景氣周期。

『中金公司』

非典當(dāng)時(shí)對(duì)各類資產(chǎn)價(jià)格的影響

2002年年底到2003年上半年中國(guó)處于亞洲金融危機(jī)后產(chǎn)能過(guò)剩逐步消化、中國(guó)加入WTO效果開(kāi)始逐步顯現(xiàn)的初期，經(jīng)濟(jì)正處于逐步見(jiàn)底復(fù)蘇的階段。

股市：主要股指從高點(diǎn)到低點(diǎn)回調(diào)幅度約8-10%：從對(duì)股市的影響來(lái)看，港股在2002年年底到2003年3月下旬之前并沒(méi)有給予太多的關(guān)注，是處于上述的第一階段：疫情開(kāi)始時(shí)市場(chǎng)認(rèn)知不足、反應(yīng)溫和，當(dāng)時(shí)港股隨外圍美股市場(chǎng)回調(diào)，并在3月初開(kāi)始了一小段反彈。但隨著3月中下旬非典疫情進(jìn)一步發(fā)酵并受到更廣泛的關(guān)注，港股恒生指數(shù)表現(xiàn)開(kāi)始與外圍標(biāo)普500指數(shù)開(kāi)始分離，開(kāi)始進(jìn)入第二階段，并出現(xiàn)更明顯的回調(diào)。從3月中旬后的反彈高點(diǎn)到4月底的低點(diǎn)，市場(chǎng)（恒生指數(shù)）累計(jì)回調(diào)8.5%。在此之后，雖然非典疫情在大陸繼續(xù)演繹，但市場(chǎng)已經(jīng)不再繼續(xù)走低，直到6月中旬非典疫情接近尾聲，恒生指數(shù)反彈并創(chuàng)出年內(nèi)新高，這算是非典對(duì)市場(chǎng)影響的第三階段。A股受非典疫情的影響過(guò)程大致類似，但當(dāng)時(shí)大陸民眾情緒受非典影響可能要滯后大約一個(gè)月左右，A股市場(chǎng)進(jìn)入第二階段大概比港股要晚一個(gè)月左右，大致在4月中下旬。當(dāng)時(shí)待政府層面更加重視非典疫情、非典疫情受到更廣范圍的關(guān)注，A股才結(jié)束年初開(kāi)始的反彈，進(jìn)入劇烈回調(diào)的階段。從4月15日左右的局部高點(diǎn)到4月底、5月初的市場(chǎng)局部低點(diǎn)，上證指數(shù)累計(jì)回調(diào)8.8%左右，與恒生指數(shù)的調(diào)整幅度類似。隨后市場(chǎng)從當(dāng)時(shí)低點(diǎn)至6月初走出了一段小幅反彈行情。非典疫情在6月中旬進(jìn)入尾聲、結(jié)束后，A股市場(chǎng)繼續(xù)回調(diào)但這是受當(dāng)時(shí)其他方面因素的影響。

行業(yè)表現(xiàn)：受疫情影響大的行業(yè)大幅波動(dòng)。在正文中我們列示了當(dāng)時(shí)市場(chǎng)劇烈回調(diào)階段（第二階段）以及非典影響逐步接近尾聲階段市場(chǎng)反彈時(shí)的行業(yè)表現(xiàn)（圖表4-5）?？傮w上看，在回調(diào)階段，受疫情影響大的行業(yè)，包括農(nóng)林牧漁、休閑服務(wù)（酒店旅游等）、交通運(yùn)輸、地產(chǎn)及建筑、消費(fèi)如零售、家電、食品飲料等跌幅居前，而金融、醫(yī)藥、公用事業(yè)等相對(duì)抗跌，汽車受當(dāng)時(shí)市場(chǎng)銷量影響一枝獨(dú)秀，大幅跑贏市場(chǎng)。在反彈階段，行業(yè)表現(xiàn)基本與下跌階段呈現(xiàn)鏡像表現(xiàn)，但值得一提的是當(dāng)時(shí)TMT類行業(yè)反彈大幅領(lǐng)先并創(chuàng)新高。

主要商品市場(chǎng)：商品在非典嚴(yán)重期間也偏弱，但后期逐步恢復(fù)并創(chuàng)新高?？赡苁馨ǚ堑湓趦?nèi)的疫情影響，主要的商品類別，包括銅、鋁、鋼鐵等價(jià)格從3月初到4月底都出現(xiàn)了一定的回調(diào)，幅度在10%左右，原油調(diào)整幅度略大，估計(jì)受當(dāng)時(shí)包括非典在內(nèi)的綜合因素影響。不過(guò)這些商品的價(jià)格與股市節(jié)奏類似，在4月底之后逐步恢復(fù)，部分甚至創(chuàng)出新高。

債市：收益率震蕩走低，后期逐步恢復(fù)。雖然2002年國(guó)內(nèi)債市依然處于相對(duì)早期，但從當(dāng)時(shí)國(guó)債收益率還是能初步看到債市的反應(yīng)。外圍債市（美國(guó)十年期國(guó)債收益率）與大陸國(guó)債收益率在非典影響最嚴(yán)重的3-4月份也逐步走低，反映出避險(xiǎn)情緒在當(dāng)時(shí)可能占主導(dǎo)。不過(guò)，隨著疫情影響逐步穩(wěn)定，收益率有所恢復(fù)。

對(duì)當(dāng)前情況的啟示及判斷：可能處于演繹的第二階段

本次武漢肺炎疫情從2019年12月8日出現(xiàn)首個(gè)案例到今年1月中旬左右，可能屬于市場(chǎng)對(duì)此認(rèn)知不足、反應(yīng)溫和的階段，無(wú)論是A股還是港股都整體繼續(xù)反彈。從1月下旬開(kāi)始，隨著武漢疫情得到更大范圍、更高層次的重視，市場(chǎng)對(duì)其影響認(rèn)知更加充分、對(duì)其后果也開(kāi)始更加擔(dān)心，市場(chǎng)逐步演繹至第二階段。節(jié)前A股與港股自前期高點(diǎn)已經(jīng)累計(jì)回調(diào)約5%左右。截止當(dāng)前武漢肺炎確認(rèn)案例仍在繼續(xù)上升，我們認(rèn)為市場(chǎng)仍處于較為擔(dān)心的狀態(tài)，估計(jì)節(jié)后開(kāi)盤港股仍有情緒性慣性下跌的可能。從幅度上看，如果以當(dāng)年非典疫情作為基本情形來(lái)參照，市場(chǎng)指數(shù)可能還有4-5%左右的回調(diào)空間。當(dāng)然，當(dāng)前武漢肺炎疫情仍在演化中，后續(xù)實(shí)際情況仍需要繼續(xù)緊密跟蹤?？傮w上，我們認(rèn)為武漢肺炎疫情可能繼續(xù)影響短期情緒和節(jié)奏，但不改變中期市場(chǎng)向好的方向。目前A股和港股的估值在回調(diào)后更具吸引力，我們對(duì)市場(chǎng)中期走勢(shì)仍持積極看法，短期情緒影響下的回調(diào)提供了低吸優(yōu)質(zhì)標(biāo)的機(jī)會(huì)。短線的投資者可以關(guān)注疫情進(jìn)展，根據(jù)情況來(lái)看后續(xù)疫情潛在穩(wěn)定的時(shí)間點(diǎn)來(lái)參與受疫情影響重的板塊的短線反彈。消費(fèi)升級(jí)與產(chǎn)業(yè)升級(jí)是我們中期看好的主要趨勢(shì)。

『總結(jié)分析』

考慮投資組合的反脆弱性，中長(zhǎng)期配置在突發(fā)利空發(fā)生時(shí)才會(huì)顯著受益的資產(chǎn)，如黃金、期權(quán)等；

配置行業(yè)相對(duì)均衡，減少影響行業(yè)頭寸，增加受益行業(yè)頭寸，如醫(yī)藥等進(jìn)行行業(yè)對(duì)沖；

可以使用股指期貨或股指期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，如Long Put；

節(jié)假日從海外市場(chǎng)的反應(yīng)來(lái)看，港股和A50期貨下跌超過(guò)5%，所以明天A股開(kāi)盤大概率慣性下跌；

如果前期有盈利的品種可以考慮適當(dāng)減倉(cāng)；

如果出現(xiàn)連續(xù)下跌的情況，長(zhǎng)線資金可以入場(chǎng)配置，2800附近有較強(qiáng)支撐；

?其實(shí)，股票投資不用太關(guān)注短期漲跌，5-7年操作一次，碰到大牛市的加杠桿賺個(gè)10倍，抓住個(gè)2-3次，財(cái)務(wù)自由也就這么回事。

AFV財(cái)務(wù)估值分析師實(shí)訓(xùn)項(xiàng)目

量化風(fēng)控實(shí)戰(zhàn)建模

財(cái)務(wù)估值分析師(Financial Valuation Analyst,AFV)由財(cái)務(wù)估值標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)(Standard Committee of Financial Valuation,SCFV)主考并頒證是財(cái)務(wù)分析及估值建模相關(guān)從業(yè)人員專業(yè)基礎(chǔ)知識(shí)及實(shí)務(wù)操作技能的專業(yè)水平證書考試。>>>點(diǎn)擊咨詢AFV證書含金量

AFV財(cái)務(wù)估值分析師考試詳情了解一下~

AFV考試時(shí)間：每年4月與10月的第三個(gè)周日 上午九點(diǎn)到十二點(diǎn);

AFV考試地點(diǎn)：北京、上海、未來(lái)會(huì)根據(jù)考生分布拓展其他城市;

AFV考試范圍：考試內(nèi)容以標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)發(fā)布的《財(cái)務(wù)估值分析師全國(guó)統(tǒng)一考試大綱》為準(zhǔn);

AFV考試方式：線下統(tǒng)一考試; >>>點(diǎn)擊獲取AFV免費(fèi)資料

(點(diǎn)擊上圖了解課程詳情)

AFV報(bào)考條件：同時(shí)符合下列條件的考生，可以申請(qǐng)參加財(cái)務(wù)估值分析師全國(guó)統(tǒng)一考試;具有完全民事行為能力且年滿18周歲;參加并完成制定授權(quán)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)提供的財(cái)務(wù)估值分析師課程培訓(xùn)，并獲得對(duì)應(yīng)學(xué)分。

AFV考試費(fèi)用：注冊(cè)費(fèi)：850元/人/次，考試費(fèi)：1050元/人/次;

AFV成績(jī)認(rèn)定：考生答卷由財(cái)務(wù)估值標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)組織集中評(píng)閱，考試成績(jī)報(bào)經(jīng)中國(guó)市場(chǎng)學(xué)會(huì)金融服務(wù)工作委員會(huì)審核后發(fā)布;

AFV成績(jī)發(fā)布后，考生可登陸標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)指定的官網(wǎng)查詢成績(jī)打印成績(jī)單;

AFV考試實(shí)行百分制，總分60分為成績(jī)合格分?jǐn)?shù)線; >>>點(diǎn)擊咨詢更多考試相關(guān)問(wèn)題

AFV成績(jī)合格的考生，可申請(qǐng)成為財(cái)務(wù)估值標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)個(gè)人會(huì)員。

>>>返回首頁(yè)