麥肯錫金字塔原理告訴我們，分析問題可以基于某一個(gè)框架，框架的構(gòu)建可以基于傳統(tǒng)的現(xiàn)有模型，如營(yíng)銷領(lǐng)域的4P模型，也可以在現(xiàn)有框架體系的基礎(chǔ)上構(gòu)建自己獨(dú)有的分析框架。今天我們一起帶著大家來看一個(gè)上市公司研究分析框架。值得注意的是，框架不是一成不變的，隨著投資和學(xué)習(xí)的深入，我們還需要適時(shí)去調(diào)整自己的分析框架。
今天我們跟大家分享的以投資為導(dǎo)向的公司分析框架共8大部分，如下圖：
1. 行業(yè)研究分析：行業(yè)研究的目的是掌握行業(yè)發(fā)展演變的規(guī)律，預(yù)測(cè)行業(yè)發(fā)展方向，尋找投資機(jī)會(huì)，在好的行業(yè)中選到好的公司的概率會(huì)大幅提升，可以挑選有較大的確定性的行業(yè)進(jìn)行深入研究。行業(yè)研究分析主要的內(nèi)容和方法包括：
行業(yè)的生命周期：行業(yè)目前所處的周期階段
行業(yè)的外部因素：包括技術(shù)進(jìn)步、政府政策、社會(huì)變遷、人口結(jié)構(gòu)、國(guó)外市場(chǎng)影響等
行業(yè)空間測(cè)算：行業(yè)的成長(zhǎng)性分析、天花板預(yù)測(cè)
行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)分析：結(jié)合經(jīng)濟(jì)分析下的行業(yè)發(fā)展邏輯
行業(yè)盈利能力分析：包括供給/需求對(duì)比關(guān)系、成本因素、產(chǎn)品定價(jià)、國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等
行業(yè)演化：行業(yè)能否形成贏家通吃?
其他的行業(yè)分析框架：包括產(chǎn)業(yè)鏈研究、波特五力模型、博弈論、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)格局、PEST框架、等經(jīng)典分析框架
2.公司研究基本要素：簡(jiǎn)單分析公司基本面要素，形成對(duì)公司的大致了解：
公司概況：業(yè)務(wù)范圍、產(chǎn)品營(yíng)收比例、相關(guān)概念主題
行業(yè)地位：公司目前所處的行業(yè)地位，市場(chǎng)對(duì)公司的認(rèn)可度
公司戰(zhàn)略：人、文化、生態(tài)、戰(zhàn)略，戰(zhàn)略的執(zhí)行效果
商業(yè)模式：公司有無內(nèi)生、外延的正反饋商業(yè)模式，好的商業(yè)模式應(yīng)具有稀缺性
歷史表現(xiàn)：如公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型能力、公司優(yōu)勢(shì)打造、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)策略
核心競(jìng)爭(zhēng)力：公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力是什么?有沒有被復(fù)制和替代的風(fēng)險(xiǎn)?
管理層與治理：進(jìn)取心+誠(chéng)信+動(dòng)力+歷史績(jī)效公司價(jià)值鏈分析
產(chǎn)品與業(yè)務(wù)：客戶需求、供需前景、周期性、可拓展的新業(yè)務(wù)
歷史財(cái)務(wù)表現(xiàn)：公司過去的歷史財(cái)務(wù)表現(xiàn)如何?
業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：業(yè)績(jī)趨勢(shì)、成長(zhǎng)性、
資本市場(chǎng)：股東增減持記錄、融資、回購(gòu)、Beta系數(shù)
3. 公司市場(chǎng)需求空間、成長(zhǎng)性分析：結(jié)合第一部分行業(yè)增長(zhǎng)的分析，此處重點(diǎn)分析公司的增長(zhǎng)空間結(jié)合經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析，對(duì)公司產(chǎn)品的市場(chǎng)需求空間測(cè)算，較好是行業(yè)高成長(zhǎng)性疊加公司高成長(zhǎng)性
產(chǎn)品/技術(shù)/商業(yè)模式是否符合社會(huì)發(fā)展趨勢(shì)?
該需求/市場(chǎng)空間有多大?是否已啟動(dòng)?
潛在客戶有哪幾類?需求點(diǎn)、購(gòu)買意愿和支付能力如何?
未來3-5年需求的發(fā)展趨勢(shì)如何?
有無潛在的替代品?進(jìn)入退出有無壁壘?
價(jià)格是否受管制?
業(yè)務(wù)模式是否可復(fù)制以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)?
財(cái)務(wù)的成長(zhǎng)性：歷史營(yíng)收、扣非凈利增速
成長(zhǎng)路徑與邏輯是否清晰確定?
業(yè)務(wù)有無越做越大越強(qiáng)勢(shì)的正反饋機(jī)制?
公司產(chǎn)能、職能、管理等環(huán)節(jié)是否協(xié)調(diào)以支持高成長(zhǎng)?
分析的時(shí)間框架是否合適?更長(zhǎng)或更短呢?
產(chǎn)品/行業(yè)成長(zhǎng)的天花板在哪?(需求空間、競(jìng)爭(zhēng)格局)
市場(chǎng)占有率、ROE的提升速率
國(guó)外有無類似公司/產(chǎn)品的成功案例?其成長(zhǎng)邏輯如何?
4. 公司財(cái)務(wù)分析: 財(cái)務(wù)分析的兩條主線：時(shí)間序列和橫截面分析法
成長(zhǎng)性分析：營(yíng)收增速、扣非歸母凈利增速
盈利能力分析：毛利率、扣非歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)和凈利潤(rùn)差異、ROE、ROIC、ROA、核心利潤(rùn)計(jì)算
經(jīng)營(yíng)效率分析：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率、經(jīng)營(yíng)周期、現(xiàn)金周轉(zhuǎn)周期、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
杜邦分析：三分和五分法
利潤(rùn)質(zhì)量：CFO凈額和凈利潤(rùn)比例、營(yíng)業(yè)收入/總經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流流入比例
增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因子：找到公司營(yíng)收增長(zhǎng)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因子，看因子有無快速變化的潛力
重點(diǎn)科目分析：分析占比較大、變化較大、今年大幅新增的科目重點(diǎn)分析，如存貨、應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、在建工程、無形資產(chǎn)、折舊等;
關(guān)聯(lián)交易：有大量關(guān)聯(lián)交易的公司需謹(jǐn)慎
差異/比較分析：公司如果有數(shù)據(jù)同比變化較大，或者跟行業(yè)差異較大，則一定要找到背后的原因，這個(gè)往往可能是投資成敗的關(guān)鍵;
5：公司護(hù)城河分析：在公司業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)分析完成后，會(huì)對(duì)公司所擁有的核心競(jìng)爭(zhēng)力有大致了解，接下來主要分析公司業(yè)務(wù)護(hù)城河的可靠性
無形資產(chǎn)：品牌-情感聯(lián)系、專利、特許權(quán)、研發(fā)投入
轉(zhuǎn)換成本：轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)、替代成本、情感聯(lián)系
網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)：交易平臺(tái)、技術(shù)平臺(tái)、生態(tài)環(huán)境
成本優(yōu)勢(shì)：商業(yè)模式、流程、地理位置、資源、工藝、業(yè)務(wù)協(xié)同
規(guī)模優(yōu)勢(shì)：原料、生產(chǎn)、分銷、渠道、服務(wù)、定價(jià)力、費(fèi)用
技術(shù)壁壘：技術(shù)領(lǐng)先、壟斷
先發(fā)優(yōu)勢(shì)：市場(chǎng)大小
后發(fā)優(yōu)勢(shì)：退出壁壘高，重資產(chǎn);要素低成本、學(xué)習(xí)成本低
提價(jià)能力;競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)、規(guī)模效應(yīng)、行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)力
定價(jià)能力：公司產(chǎn)品毛利率情況
核心競(jìng)爭(zhēng)力：是否不可復(fù)制?競(jìng)爭(zhēng)者能否學(xué)習(xí)模仿?
競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)：如何影響經(jīng)營(yíng)、定價(jià)與成長(zhǎng)性?
增長(zhǎng)的可持續(xù)性：業(yè)務(wù)如何確?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)?最擔(dān)心哪些因素?
業(yè)務(wù)各環(huán)節(jié)優(yōu)勢(shì)分析：公司原材料、研發(fā)、制造、營(yíng)銷、渠道、服務(wù)等環(huán)節(jié)的優(yōu)勢(shì)
6. 管理層與公司治理：這一點(diǎn)，看起來比較虛，但其實(shí)好的公司，都是在人、組織架構(gòu)、公司治理等方面做的非常好的，這是一家公司可以可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵因素
抓住機(jī)遇應(yīng)對(duì)困境能力
董事長(zhǎng)分析：過去表現(xiàn)、性格、人格魅力
管理層和高管背景
實(shí)際控制人是誰(shuí)?控制力有多大?股權(quán)過于分散嗎?
管理團(tuán)隊(duì)的歷史業(yè)績(jī)?nèi)绾?有無負(fù)面消息、歷史污點(diǎn)?
公司對(duì)員工成長(zhǎng)、教育的重視程度
離職員工對(duì)公司的評(píng)價(jià)，公司對(duì)離職員工的態(tài)度
交易所上市公司是否發(fā)布過問詢函?
歷史表現(xiàn)：特別是面對(duì)困境時(shí)
人力資源的支持
重大事項(xiàng)決策流程是否嚴(yán)謹(jǐn)科學(xué)、經(jīng)董事會(huì)充分討論?
戰(zhàn)略意圖、行動(dòng)與公司優(yōu)勢(shì)、投資邏輯是否吻合?
企業(yè)家的價(jià)值觀、經(jīng)歷、人格魅力如何?
團(tuán)隊(duì)的學(xué)習(xí)能力、視野、市場(chǎng)敏感度如何?敢于面對(duì)現(xiàn)實(shí)?
團(tuán)隊(duì)技能組合是否滿足行業(yè)當(dāng)前的競(jìng)爭(zhēng)和經(jīng)營(yíng)需要?
團(tuán)隊(duì)的激勵(lì)機(jī)制，這一點(diǎn)非常關(guān)鍵
文化與價(jià)值觀基因?鼓勵(lì)創(chuàng)新-輕松平等
管理層給自己的薪酬如何?業(yè)內(nèi)較高嗎?團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定?
公司是否領(lǐng)導(dǎo)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈圍繞自己實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)和共贏?
是否愿與資本市場(chǎng)保持長(zhǎng)期誠(chéng)實(shí)、充分、透明地溝通?
高層對(duì)行業(yè)、公司及業(yè)務(wù)戰(zhàn)略有無清晰、正確的理解?
過去重大決策帶來哪些結(jié)果?已開始布局未來競(jìng)爭(zhēng)和增長(zhǎng)?
7. 公司估值與安全邊際：再優(yōu)秀的公司也一定要看估值，如果不看估值，那么在07-08年高點(diǎn)買了中國(guó)平安，至今仍然虧損50%...
估值建模：可以采用DCF、價(jià)格倍數(shù)等估值模型對(duì)公司進(jìn)行估值建模(盡量使用最嚴(yán)格的假設(shè)，如果最嚴(yán)格的假設(shè)都顯示公司是低估的話，投資的安全邊際最就高)
FCFF和FCFE計(jì)算
公司面臨不確定性有哪些?
注意關(guān)鍵假設(shè)的每季度變化
投資邏輯是否夠穩(wěn)健?
估值的定期更新
8. 投資前的技術(shù)分析擇時(shí)：最后一步了，簡(jiǎn)單的技術(shù)分析可以有效得把握公司股價(jià)的主升浪時(shí)機(jī)。這方面市場(chǎng)的資料太多了，可淺可深，我就列幾點(diǎn)我覺得比較重要的方面：
整體市場(chǎng)環(huán)境
多周期K線圖
資金面
成交量
形態(tài)趨勢(shì)
技術(shù)指標(biāo)
輿情指標(biāo)
財(cái)務(wù)估值分析師(Financial Valuation Analyst,AFV)由財(cái)務(wù)估值標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)(Standard Committee of Financial Valuation,SCFV)主考并頒證是財(cái)務(wù)分析及估值建模相關(guān)從業(yè)人員專業(yè)基礎(chǔ)知識(shí)及實(shí)務(wù)操作技能的專業(yè)水平證書考試。>>>點(diǎn)擊咨詢AFV證書含金量
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(點(diǎn)擊上圖了解課程詳情)
完善下表，48小時(shí)內(nèi)查收AFV備考資料
（如果沒收到資料，可以點(diǎn)我咨詢）
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