本系列文章主要包含兩大部分，第一部分為現(xiàn)有主流估值體系的講解，第二部分專門針對TMT行業(yè)的一些補充估值體系。

第1部分：現(xiàn)有主流估值體系

傳統(tǒng)估值方法可分為相對估值法和絕對估值法，各類估值方法都有一定的優(yōu)缺點，但大多適用于業(yè)務(wù)成熟度高、營收利潤穩(wěn)定的公司。

第2部分：其它TMT行業(yè)補充估值體系

今天先來跟大家講解一個可能用的最多的估值方法，市盈率P/E估值法，就算是學(xué)過CFA的同學(xué)，覺得自己掌握了P/E，其實可能并不盡然。首先要掌握的是市盈率有兩種理解角度：

公司1塊錢的盈利能力賣多少錢

投資了這家公司多少年可以回收成本

所以，一般從價值投資的角度來說，市盈率低的公司具備較高的投資價值(這點在實務(wù)中往往可能是大牛股都是高市盈率股票，而低市盈率股票都屬于冷門股，主要原因是傳統(tǒng)市盈率忽略了公司成長的因素，后續(xù)會繼續(xù)講解考慮了公司成長性的PEG估值方法。)

使用方法：

1. 橫截面方法，即和同行業(yè)比較：假設(shè)某上市公司的市盈率為30X，行業(yè)平均為40X，所以僅從市盈率的角度來說，這家公司相對行業(yè)平均估值更便宜;

該公司1塊錢的盈利能力只賣30元，而行業(yè)平均要賣40元，我花30塊錢買更劃算;

投資該公司平均需要30年回本，而行業(yè)平均需要40年回本，30年回本更值得投資;

2. 時間序列方法，即和過去的自己比較：該方法常用于對A股整體指數(shù)估值，下圖是我2018年11月講課時候用的利用Python繪制的A股過去10年等權(quán)市盈率。當(dāng)時我就和在場的同學(xué)們說這個時候A股估值已經(jīng)趨近歷史底部了，現(xiàn)在可以配置一點Beta收益了，最多虧點時間，不會虧錢了。所以沒過多久，整體2019年的回報是非?？捎^的。我們要去把握這種相對比較大的投資機會，需要模糊的正確，不要精確的錯誤。

此外，需要注意的是，在使用市盈率估值法之前，必須先把公司凈利潤中的非經(jīng)常性利潤進(jìn)行調(diào)整，還原出上市公司真實的核心利潤才能參與市盈率的計算，否則計算出來的市盈率是沒有太大意義的。我們以小米集團(tuán)為例，其年報披露的凈利潤是135億，經(jīng)調(diào)整凈利潤為85億，我們?nèi)匀徽J(rèn)為利潤高估，因為小米的薪酬普遍低于行業(yè)平均，所以我們應(yīng)該把25億的股份支付的薪酬從凈利潤中扣除計算出還原后的核心凈利潤60.5億，后續(xù)參與計算市盈率的都應(yīng)該以該核心利潤為基礎(chǔ)。

目前只是講了市盈率最簡單的使用方法，作為CFA和FVA，僅僅掌握到這個程度是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，接下來我們繼續(xù)講解市盈率估值法的不同類型。

靜態(tài)市盈率

動態(tài)市盈率

TTM市盈率

靜態(tài)市盈率：靜態(tài)市盈率=總市值 /歷史的歸屬于母公司所有者的凈利潤：這里面的凈利潤一般只拿已經(jīng)公布年報數(shù)據(jù)。所以如果就算像現(xiàn)在已經(jīng)是2020年3月了，但是對于還沒公布2019年年報的上市公司，我們還是用2018年的全年凈利潤作為分母參與市盈率計算，所以靜態(tài)市盈率可能并不能反映公司的動態(tài)真實估值，而且在公司利潤增長的正常情況下，靜態(tài)市盈率一般都會偏高。我們拿2019年12月份做的小米集團(tuán)為例:我們還原出來小米2018年的核心凈利潤為60.5億，以當(dāng)時1918億人民幣市值計算靜態(tài)市盈率為1918/60.5 = 31.7倍。

TTM市盈率=總市值 / 滾動12月歸屬于母公司所有者的凈利潤：TTM市盈率是指拿最近的4個季度凈利潤作為全年的凈利潤參與市盈率的計算。如現(xiàn)在是2020年3月，上市公司目前尚未披露2019年年報，那么站在現(xiàn)在的時間點上，往前推四個季度，我們應(yīng)該拿18Q4+19Q1+19Q2+19Q3的四個季度凈利潤求和，計算TTM市盈率，如小米集團(tuán)TTM市盈率 = 1931/(11.89+14.5+32.47+28.85)=22X

動態(tài)市盈率=總市值 / 預(yù)測的歸屬于母公司所有者的凈利潤。

注意，這里的預(yù)測的凈利潤有多種不同的計算方法

1.分析師，也可以是自己的預(yù)測數(shù)據(jù)：如目前我們已經(jīng)有小米集團(tuán)2019年前三季度的凈利潤，只需要預(yù)測19Q4的凈利潤就可以計算出2019年的預(yù)測凈利潤，可以根據(jù)小米的業(yè)務(wù)發(fā)展選擇合適的季度增長率確定19Q4凈利，這里用了兩種方法預(yù)測：

過去四季度平均增長率作為19Q4的業(yè)績增長預(yù)測;

拿18Q4的增長率作為同比增長預(yù)測;

2. 最新季度財報動態(tài)擴展到年報數(shù)據(jù)：如最新數(shù)據(jù)是三季報，季報上凈利潤為A，那么凈利潤就為A / 3 * 4。如紫光股份在19Q3里面季報中披露的每股收益為0.608：

以今天2020.3.2日紫光股份收盤價46.92計算的動態(tài)市盈率為：49.92/(0.608/3*4) = 57.87倍

3. 動態(tài)市盈率=靜態(tài)市盈率x動態(tài)系數(shù)：動態(tài)系數(shù)一般較難預(yù)測，我們不作演示。

好了，我們今天深入講解了各種不同市盈率估值法，這才是正確的市盈率估值法的使用姿勢，立刻去找家上市公司估值試試吧~

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