AFV資訊丨??1月下旬以來(lái)，新冠疫情、海外波動(dòng)、經(jīng)濟(jì)下滑輪番肆虐，讓本已脆弱的港股市迎來(lái)一場(chǎng)“危機(jī)測(cè)試”，背后的代價(jià)無(wú)疑是極度昂貴的。2020年3月19日盤中，指數(shù)一度跌至21139點(diǎn)，創(chuàng)下近3年以來(lái)的新低，PB估值跌至0.93X，幾乎為歷之最;恒指自1月20日的高點(diǎn)回落以來(lái)，最大跌幅高達(dá)27.54%，若考慮下跌速率快，讓人不免擔(dān)心是否是再一次的危機(jī)重現(xiàn)。

本輪港股估值已經(jīng)跌至和任何一次可以相提并論的極低水位。但低估值并不意味著必然“向上均值回歸”，盈利預(yù)期、海外波動(dòng)、匯率走勢(shì)、資金流向決定了中短期估值的方向;只有當(dāng)估值極端、且外部壓制因素邊際緩和時(shí)，我們方能看到情緒“冰山”的短暫消融。

站在恒生指數(shù)22800點(diǎn)附近、PB僅有0.98X(LF)的現(xiàn)階段，海外波動(dòng)依然不止，最樂(lè)觀的投資者對(duì)前景也開始變得懷疑——“恐懼是極具傳染性的”，我們既無(wú)法左右波動(dòng)，也難以預(yù)測(cè)到底是今天還是明天會(huì)變得更安全。

抑或市場(chǎng)“左側(cè)”的波動(dòng)本身就“如影隨形”，投資者根本無(wú)法預(yù)測(cè)極端的精準(zhǔn)點(diǎn)位到底在哪。而在極低估值的“類危機(jī)”環(huán)境下，利空因素的邊際變化更為重要，利多因素的“積少成多”往往促成“估值彈簧”最終的反彈。從港股市場(chǎng)來(lái)看，我們認(rèn)為2季度是“價(jià)值回歸”的一個(gè)極佳窗口，暴跌之后我們并不悲觀。

如果說(shuō)低估值不是買入港股的理由，但極低估值或許至少是一個(gè)值得考慮的重要選項(xiàng)。

1. 恒指靜態(tài)PE位于歷次危機(jī)時(shí)的極低位。目前港股靜態(tài)PE估值僅為9.3x，低于歷史均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差。從近30年港股PE走勢(shì)看，當(dāng)前恒指PE估值水位與歷次危機(jī)時(shí)相當(dāng)，僅略高于98年亞洲金融危機(jī)、08年全球金融危機(jī)時(shí)的低點(diǎn);

2. 恒指1990年以來(lái)第三次“破凈”。本周恒生指數(shù)已跌破凈資產(chǎn)，周五收盤PB估值僅為0.98(LF)。 近30年以來(lái)，恒指破凈僅出現(xiàn)過(guò)2次，第一次是在1997年亞洲金融危機(jī)的最低點(diǎn)，隨后恒生指數(shù)在不到兩年時(shí)間內(nèi)翻倍;第二次出現(xiàn)在2016年初，隨后港股開啟一輪“慢牛”。而即使在2000年“科網(wǎng)泡沫”破裂，2008年全球金融危機(jī)期間，恒生指數(shù)估值也未曾“破凈”;

3. 動(dòng)態(tài)股息率、Forward PE意味著繼續(xù)大跌是“低概率”。港股Forward PE為僅為9X，已接近歷史均值-2倍標(biāo)準(zhǔn)差;同時(shí)動(dòng)態(tài)股息率已飆升至4.62%，超過(guò)歷史均值+2倍標(biāo)準(zhǔn)差，均屬于極限低估值;

4. “PE-股息率”和“股息率-債券收益率”二維圖均處于“高賠率”區(qū)間。目前恒生指數(shù)“PE-股息率”二維散點(diǎn)圖偏離合理區(qū)域，低估值、高股息特征顯著;而綜合考慮股息率和資金成本，港股優(yōu)勢(shì)極為顯著。最新港股股息率-中國(guó)10年期債券收益率高達(dá)1.8%，利差已高于2016年初熊市最極端的水平，這與南下資金天量買入的趨勢(shì)完美契合;而與美國(guó)10年期國(guó)債收益率對(duì)比，目前恒指股債相對(duì)性價(jià)比遠(yuǎn)高于歷史9分位數(shù)，對(duì)于海外長(zhǎng)線資金的估值吸引力也屬于歷史上極高水平。

5. 對(duì)比全球主要市場(chǎng)，港股隱含股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較高。恒生指數(shù)隱含的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)接近10%，恒生國(guó)企指數(shù)ERP高達(dá)12%;全球范圍內(nèi)，港股的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償回報(bào)較高。

從歷史規(guī)律來(lái)看，港股往往是“跌出來(lái)”的機(jī)會(huì)，極低估值買入港股或許是獲得超額收益的一個(gè)重要手段。我們用1993年以來(lái)的“PE/PB-未來(lái)1年漲跌幅”二維圖加以驗(yàn)證，中長(zhǎng)期來(lái)看極低估值和高隱含回報(bào)存在“此消彼長(zhǎng)”的關(guān)系，當(dāng)前9.33X的PE估值歷史上往往對(duì)應(yīng)著15%-20%的潛在漲幅，0.98X(LF)的PB估值往往對(duì)應(yīng)著超20%的指數(shù)漲幅(圖10和圖11)。雖說(shuō)歷史不會(huì)簡(jiǎn)單重復(fù)，但長(zhǎng)期而言“均值回歸”的規(guī)律通常有效。

綜上，從低PE/PB、高股息、高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、高隱含回報(bào)等各個(gè)維度看，港股都處于長(zhǎng)線極具吸引力的水平。如果說(shuō)港股當(dāng)前的估值不一定是絕對(duì)的底部，但也至少處在一個(gè)相對(duì)的底部區(qū)域。

從南下資金持股來(lái)看，高股息和中資稀缺資產(chǎn)(互聯(lián)網(wǎng)、物業(yè)服務(wù)、醫(yī)藥、技硬件、運(yùn)動(dòng)服飾為代表)是兩大方向，目前南下資金持股市值占比較高的行業(yè)包半導(dǎo)體、汽車及零部件、銀行、技術(shù)硬件等;從年初以來(lái)南下資金凈買入個(gè)股來(lái)，最受“北水”青睞的個(gè)股包括建設(shè)銀行、騰訊控股、小米集團(tuán)、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示

港股既是一個(gè)“離岸市場(chǎng)”，受制于海外波動(dòng)尤其是美股;又是一個(gè)“在岸市場(chǎng)”，與國(guó)內(nèi)變量例如A股市場(chǎng)愈發(fā)相關(guān)。而在全球市場(chǎng)暴跌的過(guò)程中，港股投資者所面臨的困惑遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于A股投資者，持股的體驗(yàn)也更加痛苦不堪：

一方面，海外劇震直接殺傷港股估值，加之匯率波動(dòng)又加劇了下跌;

另一方面，國(guó)內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)和政策“暖風(fēng)”并不能對(duì)港股起到立竿見(jiàn)影的效果，積極的“在岸”因素對(duì)港股的支撐恰似“遠(yuǎn)水解不了近火”;

海外的“危機(jī)模式”伴隨的是港股外資和A股“北上資金”的大量撤出。但與A股以散戶及境內(nèi)機(jī)構(gòu)為主體的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)相比，港股仍然是一個(gè)外資主導(dǎo)的市場(chǎng)，即使南下資金成交額占比持續(xù)大幅上升(最新參與上限超過(guò)了22%)。充裕“北水”下的“南下逆勢(shì)增配”仍無(wú)法抵消美元短缺下的“外資迅速抽離”，這構(gòu)成了港股市場(chǎng)的中短期核心矛盾。

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財(cái)務(wù)估值分析師(Financial Valuation Analyst,AFV)由財(cái)務(wù)估值標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)(Standard Committee of Financial Valuation,SCFV)主考并頒證是財(cái)務(wù)分析及估值建模相關(guān)從業(yè)人員專業(yè)基礎(chǔ)知識(shí)及實(shí)務(wù)操作技能的專業(yè)水平證書考試。>>>點(diǎn)擊咨詢AFV證書含金量

AFV財(cái)務(wù)估值分析師考試詳情了解一下~

AFV考試時(shí)間：每年4月與10月的第三個(gè)周日 上午九點(diǎn)到十二點(diǎn);

AFV考試地點(diǎn)：北京、上海、未來(lái)會(huì)根據(jù)考生分布拓展其他城市;

AFV考試范圍：考試內(nèi)容以標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)發(fā)布的《財(cái)務(wù)估值分析師全國(guó)統(tǒng)一考試大綱》為準(zhǔn);

AFV考試方式：線下統(tǒng)一考試;

AFV報(bào)考條件：同時(shí)符合下列條件的考生，可以申請(qǐng)參加財(cái)務(wù)估值分析師全國(guó)統(tǒng)一考試;具有完全民事行為能力且年滿18周歲;參加并完成制定授權(quán)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)提供的財(cái)務(wù)估值分析師課程培訓(xùn)，并獲得對(duì)應(yīng)學(xué)分。

AFV考試費(fèi)用：注冊(cè)費(fèi)：850元/人/次，考試費(fèi)：1050元/人/次;

AFV成績(jī)認(rèn)定：考生答卷由財(cái)務(wù)估值標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)組織集中評(píng)閱，考試成績(jī)報(bào)經(jīng)中國(guó)市場(chǎng)學(xué)會(huì)金融服務(wù)工作委員會(huì)審核后發(fā)布;

AFV成績(jī)發(fā)布后，考生可登陸標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)指定的官網(wǎng)查詢成績(jī)并下載和打印成績(jī)單;

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AFV成績(jī)合格的考生，可申請(qǐng)成為財(cái)務(wù)估值標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)個(gè)人會(huì)員。

AFV財(cái)務(wù)估值分析課程模塊了解一下~

1、財(cái)務(wù)估值基礎(chǔ) (20h)：零基礎(chǔ)學(xué)員學(xué)習(xí)財(cái)務(wù)基礎(chǔ)，CFA學(xué)員復(fù)習(xí)提升;掌握基本面財(cái)務(wù)分析邏輯;掌握基本面投資基礎(chǔ)。

2、上市公司財(cái)報(bào)分析(32h)：通過(guò)對(duì)8家國(guó)內(nèi)上市公司的企業(yè)年報(bào)分析，帶領(lǐng)學(xué)員對(duì)多個(gè)行業(yè)板塊進(jìn)行深入分析，從宏觀政策導(dǎo)向解讀，核心指標(biāo)分析到三大報(bào)表解讀等各項(xiàng)企業(yè)年報(bào)中重要信息模塊都進(jìn)行詳情講解，讓學(xué)員掌握財(cái)務(wù)分析時(shí)的核心技巧，提升通過(guò)現(xiàn)有資料針對(duì)不同企業(yè)做深度分析的能力。

3、實(shí)戰(zhàn)估值建模案例(32h)

案例實(shí)戰(zhàn)估值建模包含四個(gè)模塊的內(nèi)容，分別是基于財(cái)務(wù)盡調(diào)的報(bào)表調(diào)整、實(shí)戰(zhàn)估值模型方法論、實(shí)戰(zhàn)估值案例分析以及報(bào)告撰寫的技巧。通過(guò)這個(gè)部分的學(xué)習(xí)，學(xué)員將掌握估值建模的相關(guān)知識(shí)，能夠針對(duì)不同的企業(yè)，選擇適合的估值模型進(jìn)行建模，并撰寫估值報(bào)告。

4、強(qiáng)化實(shí)戰(zhàn)應(yīng)用(8h)

本部分的學(xué)習(xí)是財(cái)務(wù)估值分析師課程體系最后的強(qiáng)化應(yīng)用，為學(xué)員精煉了8小時(shí)的核心知識(shí)點(diǎn)視頻，幫助學(xué)員高效復(fù)習(xí)，進(jìn)一步縷清知識(shí)點(diǎn)之間的關(guān)系，幫助學(xué)員更好理解課程知識(shí)點(diǎn)的實(shí)戰(zhàn)應(yīng)用。

那么財(cái)務(wù)估值分析師課程適合哪些人群呢?

1、高校學(xué)生：充實(shí)個(gè)人履歷;積累案例經(jīng)驗(yàn);提前掌握實(shí)務(wù)操作中的財(cái)務(wù)分析和估值建模技巧。

2、金融在職人群：扎實(shí)理論基礎(chǔ);國(guó)內(nèi)外實(shí)務(wù)案例;梳理財(cái)務(wù)估值理論知識(shí);累積實(shí)務(wù)案例分析技巧及經(jīng)驗(yàn);

3、基本面投資者：掌握分析能力;獨(dú)立分析能力;掌握分析邏輯;夯實(shí)公司財(cái)務(wù)分析估值的方法和技巧。

那么也有童鞋會(huì)問(wèn)，AFV財(cái)務(wù)估值分析師的課程亮點(diǎn)是什么呢?

1、以投資為導(dǎo)向的財(cái)務(wù)分析系統(tǒng)課程，涉及財(cái)務(wù)分析、Excel估值建模、財(cái)務(wù)盡調(diào)調(diào)整、估值報(bào)告撰寫等核心內(nèi)容;

2、大量真實(shí)上市企業(yè)案例分析，《上市公司年報(bào)分析》和《案例實(shí)戰(zhàn)估值建?！分?，均采用市場(chǎng)真實(shí)案例進(jìn)行分析講解，預(yù)計(jì)課時(shí)64小時(shí);

3、主流分析和估值模型，課程中采用大量國(guó)內(nèi)上市企業(yè)作為案例，進(jìn)行分析講解，其中涉及到互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值以及科創(chuàng)板(無(wú)利潤(rùn)企業(yè))的估值等新型估值方法; >>>點(diǎn)擊咨詢更多關(guān)于AFV問(wèn)題

4、真實(shí)數(shù)據(jù)Excel進(jìn)行估值建模，在《案例實(shí)戰(zhàn)估值建模》中，對(duì)于主流Excel建模估值方法，均至少匹配了一個(gè)Excel估值建模案例講解。

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1、基礎(chǔ)知識(shí)前導(dǎo)：支持零基礎(chǔ);

2、代表行業(yè)、公司財(cái)報(bào)深入分析;

3、實(shí)戰(zhàn)估值建模案例;

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5、稀缺以投資導(dǎo)向的財(cái)務(wù)分析系統(tǒng)課程。

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