AFV干貨丨作為普通投資者的我們，如何才能獲得更高、更穩(wěn)定的收益，因?yàn)樽鳛槠胀ㄍ顿Y者實(shí)在太可憐，要想風(fēng)險(xiǎn)低余額寶只有不到2%的收益，想要高收益，投資股票，10個(gè)里面9個(gè)是虧的。所以這次的系列文章會(huì)分享幾種適合普通投資者的低風(fēng)險(xiǎn)但卻可以高收益的不對(duì)稱投資策略。那么今天就來(lái)給大家介紹我自己也正在使用的、真正適合普通投資者的低風(fēng)險(xiǎn)投資方法——我決定把它叫做Smart定投策略。
看到策略的名字，很多考過CFA的同學(xué)第一反應(yīng)肯定是，切~~基金定投，這嘛簡(jiǎn)單的東西還有什么值得好說(shuō)的，它就是一種克服擇時(shí)問題的定期、定額的投資策略。但是今天我會(huì)分享的是經(jīng)過我多年的定投實(shí)戰(zhàn)的總結(jié)的改進(jìn)版本，2018-2020年3年總收益超過100%，年化收益超過30%，而且投資風(fēng)險(xiǎn)可控，這里低風(fēng)險(xiǎn)指的是，絕大多數(shù)情況下堅(jiān)持3年都將會(huì)是盈利的。
1.普通定投
在分享我的Smart定投之前，我們先來(lái)看一下普通定投是怎么做的，很多同學(xué)的常見定投姿勢(shì)是，打開某基金購(gòu)買軟件，挑選一個(gè)比較有眼緣的基金，可能自己也不太知道為什么要買這個(gè)基金…然后就開始了每周或者每月的定投生涯。定投一段時(shí)間之后發(fā)現(xiàn)收益不甚理想，甚至是虧損的，就放棄了定投，覺得定投這玩意非常不靠譜。
確實(shí)，如果真的只是傻瓜式的定投，不加任何分析的話，那么定投大概率會(huì)是失敗的。首先，你選取的基金可能就是不適合定投的(下期再寫一篇如何篩選基金的文章，本篇主要介紹策略思路)。其次，定投只有在下跌趨勢(shì)、先跌后漲的市場(chǎng)中可以跑贏一次性投資，在上漲市場(chǎng)、先漲后跌的市場(chǎng)中大概率都無(wú)法跑贏一次性投資，這個(gè)可以在Excel中做一個(gè)簡(jiǎn)單模擬就可以知道：
如下跌趨勢(shì)，我們假設(shè)基金初始凈值為1，每期基金凈值減少0.05，連續(xù)定投15期后和一次性投資的收益比較，我們可以看到由于定投持續(xù)以更低的價(jià)格買入，攤低成本，所以定投收益(-47%)高于一次性收益(-70%)。
先跌后漲的情況，我們假設(shè)基金凈值先下跌至0.7，再上漲至1.1，每期基金凈值變動(dòng)0.05?？梢钥吹较鹊鬂q市場(chǎng)下的定投也可以獲得更高收益(25%相對(duì)10%)，這也正是定投發(fā)揮“微笑曲線”最大威力的時(shí)候。
但是不要高興太早，我們將投資期限拉長(zhǎng)之后，如果后續(xù)基金凈值持續(xù)上漲，定投的收益將會(huì)低于一次性投資收益。其關(guān)鍵原因是我們?cè)诟呶徊⒉]有停止定投，最后造成持倉(cāng)成本不斷上升從而拉低收益率，所以這告訴我們，定投也一定需要學(xué)會(huì)高位不加投、停止定投甚至要止盈出局才能獲得更高收益率，風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)可控。
而連續(xù)上漲和先漲再跌的情況下，基金定投都會(huì)由于在基金凈值上漲的時(shí)候持續(xù)買入，提升建倉(cāng)成本，定投收益表現(xiàn)不如一次性投資：
所以普通定投的問題是，本來(lái)大概只有50%的行情狀態(tài)下才能跑贏一次性投資，而且還非常依賴于所定投的基金，那么收益不理想也不足為奇了。
2. Smart定投系統(tǒng)
那么什么是Smart定投呢?簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，Smart定投策略是一套定投交易系統(tǒng)，雖然操作起來(lái)會(huì)比傻瓜式定投稍微麻煩一些，但就算對(duì)于沒有任何投資經(jīng)驗(yàn)的小白也幾乎沒有操作難度。Smart定投策略由以下幾部分組成：
基金篩選系統(tǒng)：這部分下一期再專門寫一篇文章介紹;
基金估值系統(tǒng)：這是Smart定投的精髓，根據(jù)基金所處估值水平不同，進(jìn)行不同金額的定投;
基金交易系統(tǒng)：根據(jù)估值系統(tǒng)，進(jìn)行不同的交易策略;
2.1 基金篩選系統(tǒng)
下期我會(huì)專門寫一篇如何篩選基金的文章，這里先不展開，這里先說(shuō)一點(diǎn)，除了基金要選好以外，還需要再配合一定的資產(chǎn)配置策略，就可以更加穩(wěn)定的獲得超額收益，比如我2018-2020年的大致配置比例是：
20%價(jià)值型高分紅基金(布局低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn))
30%科技類基金(布局高成長(zhǎng)資產(chǎn)，同時(shí)是市場(chǎng)熱點(diǎn))
30%消費(fèi)類基金(布局穩(wěn)健型資產(chǎn))
20%醫(yī)藥類基金(受益于疫情，逆周期資產(chǎn))
這個(gè)配置比例經(jīng)過實(shí)戰(zhàn)檢驗(yàn)，在過去3年不同市場(chǎng)環(huán)境下都能做到攻守兼?zhèn)?，如果風(fēng)險(xiǎn)偏好比較低的投資者，可以調(diào)低科技類比例提升價(jià)值型基金的比例。當(dāng)然，我還會(huì)在不同的市場(chǎng)機(jī)會(huì)下可以進(jìn)行戰(zhàn)術(shù)型的短期調(diào)整以獲得更高的Alpha。比如最近緊張的中美關(guān)系，頻繁軍事演習(xí)，那么就要去思考，什么行業(yè)將會(huì)收益?對(duì)了，那就是軍工，所以我會(huì)在我的基金中短期適當(dāng)配置一定的比例的軍工ETF，不過這個(gè)對(duì)大家的投資操作要求比較高，初學(xué)者不會(huì)完全沒有關(guān)系，僅僅通過下文我們要介紹的基金估值系統(tǒng)就可以保證穩(wěn)定收益。
2.2 基金估值系統(tǒng)
普通的定期定額定投，前面說(shuō)了，也就是大概50%的情況下能跑贏一次性投資，那么Smart定投如何來(lái)提升定投收益呢?核心就是根據(jù)基金的估值水平進(jìn)行不定額定投，具體來(lái)說(shuō)，我們可以先定一個(gè)每周定投1000的基礎(chǔ)定投金額：
估值處于歷史20%分位水平以下時(shí)：要做到越跌越買，如果按周定投，且當(dāng)月基金凈值低于上周，可以加大定投金額，如果基金凈值繼續(xù)下跌，甚至可以加倍、多倍金額定投，這里具體加大多少比例，投資者可以根據(jù)自身的資金充裕情況決定，但是切忌不要一下子就先加了很多，如果后續(xù)繼續(xù)下跌的話就沒辦法加大投資金額了。(我的風(fēng)險(xiǎn)偏好比較高，所以如果在歷史底部繼續(xù)下跌，我一般都會(huì)比上期定投金額增加一倍，而且越跌可能越興奮，捂臉)
估值處于歷史20%-35%分位水平時(shí)：此區(qū)間仍然屬于相對(duì)低估水平，此時(shí)如果有閑錢可以適當(dāng)加大定投金額，或者也可以采取基礎(chǔ)定投金額;
估值處于歷史35%-65%分位水平時(shí)：估值處于歷史均值附近，此階段應(yīng)該按照基礎(chǔ)定投金額投資，不宜加大定投金額;
估值處于歷史65%-80%分位水平時(shí)：估值開始進(jìn)入歷史高位，需要保持警惕，此階段應(yīng)該暫停定投，也可以進(jìn)行逢高止盈操作;
估值處于歷史80%以上分位水平時(shí)，這個(gè)階段應(yīng)該處于牛市最瘋狂的階段，可以采用移動(dòng)止盈策略，在距離凈值較高點(diǎn)下跌10%進(jìn)行移動(dòng)止盈;
當(dāng)然如果不想這么麻煩的話，也可以采用簡(jiǎn)化版，即分位30%以下加碼定投，30%-70%分位水平之間按照基礎(chǔ)金額進(jìn)行定投，超過70%分位水平時(shí)停止定投并進(jìn)行分批止盈操作。當(dāng)然我的估值區(qū)間主要還是我的個(gè)人經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，大家可以根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行調(diào)整，如決對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡投資者可以設(shè)定分位20%以下才是低估區(qū)，主要是原理，具體數(shù)值大家都可以根據(jù)自身情況自行設(shè)定。
具體如下圖所示：
我們?cè)儆靡粋€(gè)之前先跌再漲的定投例子來(lái)看一下，我們假設(shè)：
基礎(chǔ)定投金額為每期10000元;
凈值跌至0.7，我們認(rèn)為開始低估，開始加碼定投，每期定投20000元;
凈值跌至0.6，我們認(rèn)為絕對(duì)低估，繼續(xù)加碼，每期定投30000元;
凈值開始止跌回升，隨著估值恢復(fù)也逐漸降低定投金額，從2萬(wàn)元逐漸降至5000;
凈值超過1.4，我們認(rèn)為高估，暫停定投，逢高止盈;
具體收益情況如下圖所示：
我們可以看到，Smart定投的表現(xiàn)最為出色，在基金凈值還是0.9的時(shí)候，一次性投資仍然虧損10%的時(shí)候，我們Smart定投已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了30%的持有收益了。
當(dāng)然實(shí)際操作過程當(dāng)中，大概率不會(huì)這么快的時(shí)間內(nèi)行情就出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，但是只要在下跌的過程中，估值越來(lái)越便宜的時(shí)候，敢于加碼定投，那么長(zhǎng)期來(lái)看一定能獲得不錯(cuò)的收益，而且我認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)是相對(duì)較低的，如果極端情況下，估值在20%分位以下時(shí)仍然大幅下跌，那么大膽買入，這個(gè)位置你輸?shù)闹粫?huì)是時(shí)間。
那么問題來(lái)了，如何對(duì)基金進(jìn)行估值?
——答案是市盈率
市盈率P/E估值法，就算是學(xué)過CFA的同學(xué)，覺得自己掌握了P/E，其實(shí)可能并不盡然。首先要掌握的是市盈率有兩種理解角度：
公司1塊錢的盈利能力賣多少錢
投資了這家公司多少年可以回收成本
所以，一般從價(jià)值投資的角度來(lái)說(shuō)，市盈率低的公司具備較高的投資價(jià)值(這對(duì)估值單只股票不一定有效，但是對(duì)估值某個(gè)指數(shù)相當(dāng)有效)。使用方法如下：
1. 橫截面方法，即和同行業(yè)比較：假設(shè)某上市公司的市盈率為30X，行業(yè)平均為40X，所以僅從市盈率的角度來(lái)說(shuō)，這家公司相對(duì)行業(yè)平均估值更便宜;
該公司1塊錢的盈利能力只賣30元，而行業(yè)平均要賣40元，我花30塊錢買更劃算;
投資該公司平均需要30年回本，而行業(yè)平均需要40年回本，30年回本更值得投資;
2. 時(shí)間序列方法，即和過去的自己比較：該方法常用于對(duì)整體指數(shù)估值，下圖是我2018年11月講課時(shí)候用的利用Python繪制的A股過去10年等權(quán)市盈率。當(dāng)時(shí)我就和在場(chǎng)的同學(xué)們說(shuō)這個(gè)時(shí)候A股估值已經(jīng)趨近歷史底部了，現(xiàn)在可以配置一點(diǎn)Beta收益了，最多虧點(diǎn)時(shí)間，不會(huì)虧錢了。所以如果此時(shí)開始定投并隨著繼續(xù)下跌持續(xù)加碼的話，那么2019年的回報(bào)是非常可觀的。我們要去把握這種相對(duì)比較大的投資機(jī)會(huì)，需要模糊的正確，不要精確的錯(cuò)誤，即我不知道哪里是最低點(diǎn)，但是這里離底部不遠(yuǎn)了，這是相對(duì)容易判斷的。
當(dāng)然，自己用Python計(jì)算估值水平對(duì)于沒有編程經(jīng)營(yíng)的同學(xué)來(lái)說(shuō)難度很大，好消息是，目前有不少APP都已經(jīng)幫我們算好，我們直接使用就可以了，大家可以參考并使用的平臺(tái)有：
蛋卷基金
在蛋卷基金的指數(shù)估值A(chǔ)PP中，可以非常清楚的看到它的估值方式，同時(shí)各個(gè)指數(shù)目前所處的百分比情況也非常清楚。而且點(diǎn)進(jìn)具體的指數(shù)，可以看到歷史的PE分位水平，可以說(shuō)非常友好了，比如上證紅利屬于低估狀態(tài)，而TMT50則屬于高估狀態(tài)：
此外，還有天天基金的指數(shù)寶、且慢APP等都可以實(shí)現(xiàn)類似的功能，這里就不再贅述，大家可以挑選自己使用起來(lái)比較順手的APP就好。
2.3 主動(dòng)型基金如何估值?
還有一個(gè)問題，有同學(xué)可能會(huì)問，紀(jì)老師你這里如果是針對(duì)指數(shù)定投的話可以使用這種百分位和PE的結(jié)合的估值方式，但是如果我想定投的是主動(dòng)管理型基金而不是指數(shù)，如何進(jìn)行估值呢?
這里跟大家分享我平時(shí)比較常用的2個(gè)方法：
參考指數(shù)法
很多主動(dòng)管理的基金都是專注投資某一行業(yè)，那么我們都可以找到這個(gè)行業(yè)的對(duì)應(yīng)指數(shù)，通過該指數(shù)的估值來(lái)近似推算這個(gè)基金可能目前所處的估值水平，我們來(lái)舉個(gè)例子，比如說(shuō)我想定投某個(gè)主動(dòng)管理的科技型基金，那么我們可以參考天天基金中的中證科技50策略指數(shù)的估值水平作為我們的定投估值依據(jù)，可以看到目前科技指數(shù)的估值處于歷史高位：
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前10大持倉(cāng)股估值法
如果有些我們想定投的基金實(shí)在找不到特別對(duì)口的指數(shù)來(lái)進(jìn)行參考估值的話，我們還可以通過查看基金的前10大持倉(cāng)股對(duì)基金進(jìn)行估值近似，如我們可以打開天天基金，任選一只基金如易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)股票，其前10大持倉(cāng)情況如下：
這樣我們就可以通過對(duì)基金持倉(cāng)個(gè)股的估值從而推出近似的基金估值水平，但是這種方法有非常明顯的缺點(diǎn)，所以這里只是給大家一個(gè)對(duì)主動(dòng)型基金估值的思路：
計(jì)算比較復(fù)雜
基金持倉(cāng)是延后披露的
基金披露持倉(cāng)時(shí)可能會(huì)存在一級(jí)Equity中講到的Window Dressing的問題(不記得啥是Window Dressing的CFA同學(xué)們可以去面壁思過一下了~)
2.4 如何發(fā)現(xiàn)更多的低估定投機(jī)會(huì)?
那么最后一個(gè)問題，有同學(xué)可能會(huì)問，紀(jì)老師我想定投的很多指數(shù)可能需要等待好幾年它的估值才會(huì)偏低，難道我每次都要等好幾年才能獲得比較高的一個(gè)收益嘛?
其實(shí)不然，一個(gè)更好的思路是，除了上證50、滬深300、中證500這些我們比較熟悉的指數(shù)之外，我們還可以經(jīng)常觀察各類行業(yè)指數(shù)，一般的寬基指數(shù)可能需要3-5年有一次非常明顯的低估定投的機(jī)會(huì)，如果我們把范圍擴(kuò)大到各個(gè)行業(yè)指數(shù)的話，可能1-2年就會(huì)有一個(gè)比較好的指數(shù)定投機(jī)會(huì)：
比如說(shuō)，我們可以看到2018年底至2019年初，代表券商的證券指數(shù)一直處于低估狀態(tài)，其PB一直不足1.2倍，當(dāng)時(shí)如果堅(jiān)持定投，到目前為止就可以獲得不錯(cuò)的收益，但是券商經(jīng)過今年的大幅上漲，其估值水平已經(jīng)處于歷史87%的高位了，所以按照我們的Smart定投交易系統(tǒng)目前可以暫停定投或者逐步止盈了。
紀(jì)老師Tips：
這里簡(jiǎn)單解釋一下為什么證券指數(shù)的估值需要使用PB估值法更好。跟市盈率法類似，市凈率也是越低投資價(jià)值越高，所體現(xiàn)的是1塊錢的凈資產(chǎn)賣多少錢。使用PB的主要原因是對(duì)于券商、地產(chǎn)、金融、材料等指數(shù)屬于強(qiáng)周期指數(shù)，盈利波動(dòng)較大，使用市盈率容易產(chǎn)生偏差。
如2013年大熊市，所有股票估值都比較低，但券商由于行情不好、交易清淡，利潤(rùn)也很低，所以那時(shí)候券商的PE高達(dá)50倍，此時(shí)看PE會(huì)顯得券商的估值是很高的，但此時(shí)的PB卻不到2倍。
同樣在2015年牛市時(shí)，券商股價(jià)和利潤(rùn)齊升，所以市盈率并沒有很大變化，仍然保持在50倍，看到當(dāng)時(shí)它的PB已經(jīng)漲到了4.3倍，已經(jīng)處于歷史高位。
所以這個(gè)時(shí)候我們發(fā)現(xiàn)，這些強(qiáng)周期性的行業(yè)使用PB估值法會(huì)有比較好的估值效果。
再比如說(shuō)，前文我們提到在中美關(guān)系緊張的時(shí)候我們可以想到可能對(duì)軍工行業(yè)是利好，可以進(jìn)行短期的戰(zhàn)術(shù)型配置，同時(shí)2020年4、5月份的時(shí)候軍工指數(shù)也處于歷史低估區(qū)域，(天天基金顯示，2020年4月1日軍工指數(shù)平均PE為52倍，處于藍(lán)色低估區(qū)域)開展定投的風(fēng)險(xiǎn)不大，近幾個(gè)月也可以獲得比較可觀的收益。而目前軍工行業(yè)所處的PE百分比已經(jīng)處于歷史40%水平左右，雖然不算高估，還處于歷史均值附近，仍可以開展定投，但按照我們的定投體系就不建議加碼定投了。
想跟大家舉這些例子的原因是，如果比較熟悉的指數(shù)，估值處于歷史大底的時(shí)機(jī)比較少，那么就可以把眼光打開，多去看看行業(yè)指數(shù)，或者海外市場(chǎng)的整體估值水平，比如港股當(dāng)前的PB也處于歷史低位，這樣我們就可以更好地發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)。
好了，今天關(guān)于Smart定投交易系統(tǒng)的原理就跟大家介紹到這里，如果大家感興趣的話，我會(huì)在下篇文章中介紹基金的篩選方法，掌握Smart定投，年化30%收益不是夢(mèng)~
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