AFV干貨丨作為普通投資者的我們，如何才能獲得更高、更穩(wěn)定的收益，因為作為普通投資者實在太可憐，要想風險低余額寶只有不到2%的收益，想要高收益，投資股票，10個里面9個是虧的。所以這次的系列文章會分享幾種適合普通投資者的低風險但卻可以高收益的不對稱投資策略。那么今天就來給大家介紹我自己也正在使用的、真正適合普通投資者的低風險投資方法——我決定把它叫做Smart定投策略。
看到策略的名字，很多考過CFA的同學第一反應肯定是，切~~基金定投，這嘛簡單的東西還有什么值得好說的，它就是一種克服擇時問題的定期、定額的投資策略。但是今天我會分享的是經過我多年的定投實戰(zhàn)的總結的改進版本，2018-2020年3年總收益超過100%，年化收益超過30%，而且投資風險可控，這里低風險指的是，絕大多數(shù)情況下堅持3年都將會是盈利的。
1.普通定投
在分享我的Smart定投之前，我們先來看一下普通定投是怎么做的，很多同學的常見定投姿勢是，打開某基金購買軟件，挑選一個比較有眼緣的基金，可能自己也不太知道為什么要買這個基金…然后就開始了每周或者每月的定投生涯。定投一段時間之后發(fā)現(xiàn)收益不甚理想，甚至是虧損的，就放棄了定投，覺得定投這玩意非常不靠譜。
確實，如果真的只是傻瓜式的定投，不加任何分析的話，那么定投大概率會是失敗的。首先，你選取的基金可能就是不適合定投的(下期再寫一篇如何篩選基金的文章，本篇主要介紹策略思路)。其次，定投只有在下跌趨勢、先跌后漲的市場中可以跑贏一次性投資，在上漲市場、先漲后跌的市場中大概率都無法跑贏一次性投資，這個可以在Excel中做一個簡單模擬就可以知道：
如下跌趨勢，我們假設基金初始凈值為1，每期基金凈值減少0.05，連續(xù)定投15期后和一次性投資的收益比較，我們可以看到由于定投持續(xù)以更低的價格買入，攤低成本，所以定投收益(-47%)高于一次性收益(-70%)。
先跌后漲的情況，我們假設基金凈值先下跌至0.7，再上漲至1.1，每期基金凈值變動0.05?？梢钥吹较鹊鬂q市場下的定投也可以獲得更高收益(25%相對10%)，這也正是定投發(fā)揮“微笑曲線”最大威力的時候。
但是不要高興太早，我們將投資期限拉長之后，如果后續(xù)基金凈值持續(xù)上漲，定投的收益將會低于一次性投資收益。其關鍵原因是我們在高位并并沒有停止定投，最后造成持倉成本不斷上升從而拉低收益率，所以這告訴我們，定投也一定需要學會高位不加投、停止定投甚至要止盈出局才能獲得更高收益率，風險也相對可控。
而連續(xù)上漲和先漲再跌的情況下，基金定投都會由于在基金凈值上漲的時候持續(xù)買入，提升建倉成本，定投收益表現(xiàn)不如一次性投資：
所以普通定投的問題是，本來大概只有50%的行情狀態(tài)下才能跑贏一次性投資，而且還非常依賴于所定投的基金，那么收益不理想也不足為奇了。
2. Smart定投系統(tǒng)
那么什么是Smart定投呢?簡單來說，Smart定投策略是一套定投交易系統(tǒng)，雖然操作起來會比傻瓜式定投稍微麻煩一些，但就算對于沒有任何投資經驗的小白也幾乎沒有操作難度。Smart定投策略由以下幾部分組成：
基金篩選系統(tǒng)：這部分下一期再專門寫一篇文章介紹;
基金估值系統(tǒng)：這是Smart定投的精髓，根據(jù)基金所處估值水平不同，進行不同金額的定投;
基金交易系統(tǒng)：根據(jù)估值系統(tǒng)，進行不同的交易策略;
2.1 基金篩選系統(tǒng)
下期我會專門寫一篇如何篩選基金的文章，這里先不展開，這里先說一點，除了基金要選好以外，還需要再配合一定的資產配置策略，就可以更加穩(wěn)定的獲得超額收益，比如我2018-2020年的大致配置比例是：
20%價值型高分紅基金(布局低風險資產)
30%科技類基金(布局高成長資產，同時是市場熱點)
30%消費類基金(布局穩(wěn)健型資產)
20%醫(yī)藥類基金(受益于疫情，逆周期資產)
這個配置比例經過實戰(zhàn)檢驗，在過去3年不同市場環(huán)境下都能做到攻守兼?zhèn)洌绻L險偏好比較低的投資者，可以調低科技類比例提升價值型基金的比例。當然，我還會在不同的市場機會下可以進行戰(zhàn)術型的短期調整以獲得更高的Alpha。比如最近緊張的中美關系，頻繁軍事演習，那么就要去思考，什么行業(yè)將會收益?對了，那就是軍工，所以我會在我的基金中短期適當配置一定的比例的軍工ETF，不過這個對大家的投資操作要求比較高，初學者不會完全沒有關系，僅僅通過下文我們要介紹的基金估值系統(tǒng)就可以保證穩(wěn)定收益。
2.2 基金估值系統(tǒng)
普通的定期定額定投，前面說了，也就是大概50%的情況下能跑贏一次性投資，那么Smart定投如何來提升定投收益呢?核心就是根據(jù)基金的估值水平進行不定額定投，具體來說，我們可以先定一個每周定投1000的基礎定投金額：
估值處于歷史20%分位水平以下時：要做到越跌越買，如果按周定投，且當月基金凈值低于上周，可以加大定投金額，如果基金凈值繼續(xù)下跌，甚至可以加倍、多倍金額定投，這里具體加大多少比例，投資者可以根據(jù)自身的資金充裕情況決定，但是切忌不要一下子就先加了很多，如果后續(xù)繼續(xù)下跌的話就沒辦法加大投資金額了。(我的風險偏好比較高，所以如果在歷史底部繼續(xù)下跌，我一般都會比上期定投金額增加一倍，而且越跌可能越興奮，捂臉)
估值處于歷史20%-35%分位水平時：此區(qū)間仍然屬于相對低估水平，此時如果有閑錢可以適當加大定投金額，或者也可以采取基礎定投金額;
估值處于歷史35%-65%分位水平時：估值處于歷史均值附近，此階段應該按照基礎定投金額投資，不宜加大定投金額;
估值處于歷史65%-80%分位水平時：估值開始進入歷史高位，需要保持警惕，此階段應該暫停定投，也可以進行逢高止盈操作;
估值處于歷史80%以上分位水平時，這個階段應該處于牛市最瘋狂的階段，可以采用移動止盈策略，在距離凈值較高點下跌10%進行移動止盈;
當然如果不想這么麻煩的話，也可以采用簡化版，即分位30%以下加碼定投，30%-70%分位水平之間按照基礎金額進行定投，超過70%分位水平時停止定投并進行分批止盈操作。當然我的估值區(qū)間主要還是我的個人經驗數(shù)據(jù)，大家可以根據(jù)自己的風險偏好進行調整，如決對風險厭惡投資者可以設定分位20%以下才是低估區(qū)，主要是原理，具體數(shù)值大家都可以根據(jù)自身情況自行設定。
具體如下圖所示：
我們再用一個之前先跌再漲的定投例子來看一下，我們假設：
基礎定投金額為每期10000元;
凈值跌至0.7，我們認為開始低估，開始加碼定投，每期定投20000元;
凈值跌至0.6，我們認為絕對低估，繼續(xù)加碼，每期定投30000元;
凈值開始止跌回升，隨著估值恢復也逐漸降低定投金額，從2萬元逐漸降至5000;
凈值超過1.4，我們認為高估，暫停定投，逢高止盈;
具體收益情況如下圖所示：
我們可以看到，Smart定投的表現(xiàn)最為出色，在基金凈值還是0.9的時候，一次性投資仍然虧損10%的時候，我們Smart定投已經實現(xiàn)了30%的持有收益了。
當然實際操作過程當中，大概率不會這么快的時間內行情就出現(xiàn)反轉，但是只要在下跌的過程中，估值越來越便宜的時候，敢于加碼定投，那么長期來看一定能獲得不錯的收益，而且我認為風險是相對較低的，如果極端情況下，估值在20%分位以下時仍然大幅下跌，那么大膽買入，這個位置你輸?shù)闹粫菚r間。
那么問題來了，如何對基金進行估值?
——答案是市盈率
市盈率P/E估值法，就算是學過CFA的同學，覺得自己掌握了P/E，其實可能并不盡然。首先要掌握的是市盈率有兩種理解角度：
公司1塊錢的盈利能力賣多少錢
投資了這家公司多少年可以回收成本
所以，一般從價值投資的角度來說，市盈率低的公司具備較高的投資價值(這對估值單只股票不一定有效，但是對估值某個指數(shù)相當有效)。使用方法如下：
1. 橫截面方法，即和同行業(yè)比較：假設某上市公司的市盈率為30X，行業(yè)平均為40X，所以僅從市盈率的角度來說，這家公司相對行業(yè)平均估值更便宜;
該公司1塊錢的盈利能力只賣30元，而行業(yè)平均要賣40元，我花30塊錢買更劃算;
投資該公司平均需要30年回本，而行業(yè)平均需要40年回本，30年回本更值得投資;
2. 時間序列方法，即和過去的自己比較：該方法常用于對整體指數(shù)估值，下圖是我2018年11月講課時候用的利用Python繪制的A股過去10年等權市盈率。當時我就和在場的同學們說這個時候A股估值已經趨近歷史底部了，現(xiàn)在可以配置一點Beta收益了，最多虧點時間，不會虧錢了。所以如果此時開始定投并隨著繼續(xù)下跌持續(xù)加碼的話，那么2019年的回報是非?？捎^的。我們要去把握這種相對比較大的投資機會，需要模糊的正確，不要精確的錯誤，即我不知道哪里是最低點，但是這里離底部不遠了，這是相對容易判斷的。
當然，自己用Python計算估值水平對于沒有編程經營的同學來說難度很大，好消息是，目前有不少APP都已經幫我們算好，我們直接使用就可以了，大家可以參考并使用的平臺有：
蛋卷基金
在蛋卷基金的指數(shù)估值APP中，可以非常清楚的看到它的估值方式，同時各個指數(shù)目前所處的百分比情況也非常清楚。而且點進具體的指數(shù)，可以看到歷史的PE分位水平，可以說非常友好了，比如上證紅利屬于低估狀態(tài)，而TMT50則屬于高估狀態(tài)：
此外，還有天天基金的指數(shù)寶、且慢APP等都可以實現(xiàn)類似的功能，這里就不再贅述，大家可以挑選自己使用起來比較順手的APP就好。
2.3 主動型基金如何估值?
還有一個問題，有同學可能會問，紀老師你這里如果是針對指數(shù)定投的話可以使用這種百分位和PE的結合的估值方式，但是如果我想定投的是主動管理型基金而不是指數(shù)，如何進行估值呢?
這里跟大家分享我平時比較常用的2個方法：
參考指數(shù)法
很多主動管理的基金都是專注投資某一行業(yè)，那么我們都可以找到這個行業(yè)的對應指數(shù)，通過該指數(shù)的估值來近似推算這個基金可能目前所處的估值水平，我們來舉個例子，比如說我想定投某個主動管理的科技型基金，那么我們可以參考天天基金中的中證科技50策略指數(shù)的估值水平作為我們的定投估值依據(jù)，可以看到目前科技指數(shù)的估值處于歷史高位：
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前10大持倉股估值法
如果有些我們想定投的基金實在找不到特別對口的指數(shù)來進行參考估值的話，我們還可以通過查看基金的前10大持倉股對基金進行估值近似，如我們可以打開天天基金，任選一只基金如易方達消費行業(yè)股票，其前10大持倉情況如下：
這樣我們就可以通過對基金持倉個股的估值從而推出近似的基金估值水平，但是這種方法有非常明顯的缺點，所以這里只是給大家一個對主動型基金估值的思路：
計算比較復雜
基金持倉是延后披露的
基金披露持倉時可能會存在一級Equity中講到的Window Dressing的問題(不記得啥是Window Dressing的CFA同學們可以去面壁思過一下了~)
2.4 如何發(fā)現(xiàn)更多的低估定投機會?
那么最后一個問題，有同學可能會問，紀老師我想定投的很多指數(shù)可能需要等待好幾年它的估值才會偏低，難道我每次都要等好幾年才能獲得比較高的一個收益嘛?
其實不然，一個更好的思路是，除了上證50、滬深300、中證500這些我們比較熟悉的指數(shù)之外，我們還可以經常觀察各類行業(yè)指數(shù)，一般的寬基指數(shù)可能需要3-5年有一次非常明顯的低估定投的機會，如果我們把范圍擴大到各個行業(yè)指數(shù)的話，可能1-2年就會有一個比較好的指數(shù)定投機會：
比如說，我們可以看到2018年底至2019年初，代表券商的證券指數(shù)一直處于低估狀態(tài)，其PB一直不足1.2倍，當時如果堅持定投，到目前為止就可以獲得不錯的收益，但是券商經過今年的大幅上漲，其估值水平已經處于歷史87%的高位了，所以按照我們的Smart定投交易系統(tǒng)目前可以暫停定投或者逐步止盈了。
紀老師Tips：
這里簡單解釋一下為什么證券指數(shù)的估值需要使用PB估值法更好。跟市盈率法類似，市凈率也是越低投資價值越高，所體現(xiàn)的是1塊錢的凈資產賣多少錢。使用PB的主要原因是對于券商、地產、金融、材料等指數(shù)屬于強周期指數(shù)，盈利波動較大，使用市盈率容易產生偏差。
如2013年大熊市，所有股票估值都比較低，但券商由于行情不好、交易清淡，利潤也很低，所以那時候券商的PE高達50倍，此時看PE會顯得券商的估值是很高的，但此時的PB卻不到2倍。
同樣在2015年牛市時，券商股價和利潤齊升，所以市盈率并沒有很大變化，仍然保持在50倍，看到當時它的PB已經漲到了4.3倍，已經處于歷史高位。
所以這個時候我們發(fā)現(xiàn)，這些強周期性的行業(yè)使用PB估值法會有比較好的估值效果。
再比如說，前文我們提到在中美關系緊張的時候我們可以想到可能對軍工行業(yè)是利好，可以進行短期的戰(zhàn)術型配置，同時2020年4、5月份的時候軍工指數(shù)也處于歷史低估區(qū)域，(天天基金顯示，2020年4月1日軍工指數(shù)平均PE為52倍，處于藍色低估區(qū)域)開展定投的風險不大，近幾個月也可以獲得比較可觀的收益。而目前軍工行業(yè)所處的PE百分比已經處于歷史40%水平左右，雖然不算高估，還處于歷史均值附近，仍可以開展定投，但按照我們的定投體系就不建議加碼定投了。
想跟大家舉這些例子的原因是，如果比較熟悉的指數(shù)，估值處于歷史大底的時機比較少，那么就可以把眼光打開，多去看看行業(yè)指數(shù)，或者海外市場的整體估值水平，比如港股當前的PB也處于歷史低位，這樣我們就可以更好地發(fā)現(xiàn)投資機會。
好了，今天關于Smart定投交易系統(tǒng)的原理就跟大家介紹到這里，如果大家感興趣的話，我會在下篇文章中介紹基金的篩選方法，掌握Smart定投，年化30%收益不是夢~
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