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　　問題：互斥項(xiàng)目特有問題

　　獨(dú)立項(xiàng)目（independent project）：指對(duì)其接受或者放棄的決策不受其他項(xiàng)目投資決策影響的投資項(xiàng)目。

　　互斥方案（mutually exclusive investment）：指在資本約束條件下，投資者只能在眾多備選方案中選擇一種項(xiàng)目或一個(gè)項(xiàng)目組，這些項(xiàng)目或是項(xiàng)目組就是互斥方案。

　?。?）不同規(guī)?；コ夥桨傅倪x擇

　　【例2-5-4】考慮以下兩個(gè)項(xiàng)目X和Y，如表2-5-2所示

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　　根據(jù)上表，兩個(gè)項(xiàng)目都具有正的凈現(xiàn)值，且內(nèi)部收益率都大于折現(xiàn)率。盡管兩者都是好的投資項(xiàng)目，但公司只能從中選擇一個(gè)。由于項(xiàng)目Y有更高的NPV，因此是更好的項(xiàng)目。但如果根據(jù)內(nèi)部收益率法則做出選擇的話，公司應(yīng)該選擇項(xiàng)目X，因?yàn)轫?xiàng)目X具有更高的IRR。為解決以上問題，在此引入增量現(xiàn)金流的概念。

　　增量現(xiàn)金流（incremental cash flow）：公司有無被決策項(xiàng)目時(shí)未來現(xiàn)金流量的差值，也就是由決策引起的公司總未來現(xiàn)金流量的變化。也稱為相關(guān)現(xiàn)金流量。

　　這里僅討論增量現(xiàn)金流在解決互斥方案中的作用，有關(guān)增量現(xiàn)金流的具體介紹見“三增量現(xiàn)金流”

　　考慮上題，對(duì)于規(guī)模較小的項(xiàng)目X，其IRR為100%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了10%的折現(xiàn)率，由此X項(xiàng)目是可以接受的。若在項(xiàng)目X的基礎(chǔ)上再追加投資100000元，即投資項(xiàng)目Y，那么，計(jì)算接受項(xiàng)目Y而放棄X的增量現(xiàn)金流。如表2-5-3所示。

　　增量投資的IRR為50%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了10%的折現(xiàn)率，根據(jù)內(nèi)部收益率法則，應(yīng)該選擇項(xiàng)目Y，另外，由于增量現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值也為正，根據(jù)凈現(xiàn)值法則也應(yīng)該選擇項(xiàng)目Y。

　　綜上，對(duì)于互斥項(xiàng)目，可以采用如下決策方法：

　　第一，計(jì)算增量現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值。若該凈現(xiàn)值大于0，則選擇進(jìn)行增量投資。

　　第二，計(jì)算增量現(xiàn)金流量的內(nèi)部收益率。若該內(nèi)部收益率大于折現(xiàn)率，則選擇進(jìn)行增量投資。

　　在計(jì)算增量現(xiàn)金流量的時(shí)候，有一點(diǎn)需要注意，即用規(guī)模大的項(xiàng)目的現(xiàn)金流量減規(guī)模小的現(xiàn)金流量，使得第0期的現(xiàn)金流量表現(xiàn)為現(xiàn)金流出，這樣，就可以運(yùn)用投資型項(xiàng)目的內(nèi)部收益率法則。否則，若第0期的現(xiàn)金流量為正，就需要使用融資型項(xiàng)目的內(nèi)部收益率法則，而使用這種方法容易出錯(cuò)。另外，增量現(xiàn)金流量的運(yùn)用也許會(huì)帶來多個(gè)符號(hào)的變化，這樣就有可能出現(xiàn)多個(gè)內(nèi)部收益率，結(jié)果不得不使用凈現(xiàn)值法則。

　?。?）相同規(guī)模不同時(shí)間序列的互斥方案選擇

　　【例2-5-5】考慮以下兩個(gè)投資項(xiàng)目A和B，只能從中選擇一個(gè)，項(xiàng)目的現(xiàn)金流量如表2-5-4所示：

　　項(xiàng)目A的內(nèi)部收益率較高，但項(xiàng)目B的凈現(xiàn)值較高。內(nèi)部收益率出現(xiàn)誤導(dǎo)的原因在于項(xiàng)目B的現(xiàn)金流量較高但發(fā)生時(shí)間較晚，因此，折現(xiàn)率較低時(shí)，B的凈現(xiàn)值較高；但當(dāng)折現(xiàn)率較高時(shí)，B的凈現(xiàn)值就較低。通過計(jì)算當(dāng)折現(xiàn)率為10.55%時(shí)，兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值相等。

　　關(guān)于互斥項(xiàng)目中的時(shí)間序列問題，有以下幾種解決方法：

　　第一，比較兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。若折現(xiàn)率低于10.55%，即兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率，就選擇項(xiàng)目B，若折現(xiàn)率高于10.55%，就選擇項(xiàng)目A。

　　第二，計(jì)算增量現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值。如表2-5-5所示。

　　從上表可以看出，當(dāng)項(xiàng)目折現(xiàn)率為10%時(shí)，增量現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值大于0，選擇項(xiàng)目B，因此，如果增量現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值為正，則選擇進(jìn)行增量投資，即選擇項(xiàng)目B，否則，就選擇項(xiàng)目A。

　　第三，計(jì)算增量現(xiàn)金流量的內(nèi)部收益率，然后比較增量?jī)?nèi)部收益率與項(xiàng)目折現(xiàn)率的大小。

　　如上所述，增量現(xiàn)金流量的內(nèi)部收益率為10.55%。根據(jù)內(nèi)部收益率法則，對(duì)于投資型項(xiàng)目，若內(nèi)部收益率大于折現(xiàn)率，就選擇進(jìn)行該項(xiàng)目，因此，應(yīng)選擇項(xiàng)目B，所以，如果增量現(xiàn)金流量的內(nèi)部收益率大于折現(xiàn)率，就選擇進(jìn)行增量投資。

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