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　　RFP雜談丨華泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺：我要講的第一個(gè)問(wèn)題，也是我們北大一些教授爭(zhēng)論也比較多的，就是關(guān)于未來(lái)中國(guó)增長(zhǎng)潛力的問(wèn)題?，F(xiàn)在來(lái)看，未來(lái)幾年GDP增速保八是不可能了?，F(xiàn)在政府在制定“十三五”規(guī)劃，接下來(lái)又要開(kāi)五中全會(huì)，所以大家又在討論“保七”行不行?我今天的開(kāi)場(chǎng)白，就是“保七”可能性也不大。在座各位作為企業(yè)家和創(chuàng)業(yè)者，首先要理性面對(duì)中國(guó)增長(zhǎng)的大局。在我看來(lái)，未來(lái)十年，保七保不了，保六保不了，保五保不了。但很有可能在接下來(lái)的10年內(nèi)我國(guó)GDP增速到4%左右。

　　為什么會(huì)有這么多的經(jīng)濟(jì)學(xué)人對(duì)未來(lái)GDP增速過(guò)度樂(lè)觀?我想一個(gè)原因是拿我們和臺(tái)灣、香港、韓國(guó)、日本等地理文化接近的經(jīng)濟(jì)體來(lái)比較。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，韓國(guó)和日本的人均GDP是美國(guó)20%的時(shí)候，之后還有10-20年的8%左右的高速增長(zhǎng)?，F(xiàn)在中國(guó)的人均GDP恰好在美國(guó)的20%左右，為什么我們后面可能沒(méi)有韓國(guó)、日本那樣的10-20年的高速增長(zhǎng)呢?

　　第一個(gè)原因在人口和勞動(dòng)力方面。我國(guó)在1980年到2010年的30年間維持了年均9-10%的增速。高增長(zhǎng)的原因，首先是改革推動(dòng)了大量農(nóng)民工涌入城鎮(zhèn)，帶來(lái)高速的城市化和工業(yè)化;同時(shí)，開(kāi)放把中國(guó)制造業(yè)推向全球，在這個(gè)過(guò)程中我國(guó)各種資源被充分地利用，效率得到大幅提升。但現(xiàn)在我國(guó)勞動(dòng)力供給面臨非常嚴(yán)峻的問(wèn)題。我們從70年代末開(kāi)始的計(jì)劃生育以及之后的高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，導(dǎo)致目前我們?nèi)丝诮Y(jié)構(gòu)快速惡化。

　　我這里列了一個(gè)圖， 14歲以下的小孩占全國(guó)人口的比例，從1982年左右的30%，到現(xiàn)在只有16%。和世界各國(guó)相比，這個(gè)比例是極低的。這表明未來(lái)十年我國(guó)年輕勞動(dòng)力的供應(yīng)會(huì)處于一個(gè)加速惡化的狀態(tài)。另外一方面，我們國(guó)家的老齡化程度也上升得很快?？梢哉f(shuō)，我國(guó)的人口結(jié)構(gòu)已經(jīng)比許多發(fā)達(dá)國(guó)家還要糟糕，用“人口危機(jī)”來(lái)描述我國(guó)目前的人口問(wèn)題，一點(diǎn)也不為過(guò)。

　　經(jīng)濟(jì)增速下降第二個(gè)原因是投資收益率不斷降低。在八九十年代的時(shí)候，當(dāng)我們國(guó)家沒(méi)有高速公路高速鐵路的情況下，大量的基礎(chǔ)設(shè)施投資仍然有較高的回報(bào)。今天高速公路、高速鐵路的回報(bào)相當(dāng)?shù)?。第三個(gè)原因在資源約束方面。人類歷史上像中國(guó)這么大的經(jīng)濟(jì)體，世界排名第二但有保持較高增速的，歷史上罕見(jiàn)。我們這么大的國(guó)家，已經(jīng)消耗世界上百分之四五十的像鋼鐵、水泥等大宗商品的原材料，所以我們的快速增長(zhǎng)不僅僅受制于本國(guó)人口和資源，也受制于全球的資源。

　　最后一個(gè)原因，我們?cè)谥贫雀母锓矫?，在效率提高方面，上面能夠給這個(gè)國(guó)家提供的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力越來(lái)越小，原因也許未必那么復(fù)雜，可能就是之前比較容易的改掉了，比較難改的又碰到各種各樣的全球性的金融危機(jī)，在這個(gè)過(guò)程中間也影響國(guó)家改革的速度。所以把各種因素加起來(lái)，我覺(jué)得我們要對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度保持一個(gè)謹(jǐn)慎的態(tài)度。

　　我要講的第二個(gè)大趨勢(shì)是我國(guó)的投資增速下行幅度可能會(huì)超出之前大家的估計(jì)。我想大家從去年開(kāi)始已經(jīng)能夠感受到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的疲軟。水泥產(chǎn)量能較為真實(shí)的反映投資增速，現(xiàn)在已經(jīng)是負(fù)增長(zhǎng)了。過(guò)去一年，尤其是過(guò)去一兩個(gè)月，大宗商品價(jià)格的爆跌也在某種程度上反映了我國(guó)投資增速的急劇放緩。

　　為什么我國(guó)未來(lái)的投資增速下跌幅度超出大家的預(yù)期?我想有如下幾個(gè)原因，一是我國(guó)在過(guò)去二十年已經(jīng)做了大量投資，有些設(shè)施已經(jīng)接近飽和。尤其是在2008年全球金融危機(jī)之后，我們搞了4萬(wàn)億的刺激計(jì)劃，實(shí)際上最后投資數(shù)額遠(yuǎn)不止4萬(wàn)億，可以說(shuō)在這個(gè)過(guò)程中我們提前透支了很多方面的投資，尤其是在鐵路、公路、港口、高速公路方面。第二個(gè)原因在房地產(chǎn)投資方面，過(guò)去五六年的高速增長(zhǎng)也透支了后面的需求，近一兩年我國(guó)房地產(chǎn)投資在新開(kāi)工和完工面積的指標(biāo)上已經(jīng)到達(dá)頂峰。

　　即使接下來(lái)有很多增長(zhǎng)措施，即使我們的官員積極作為，想看到明顯的增長(zhǎng)速度也是非常困難的。當(dāng)然，并不是說(shuō)我們接下來(lái)不需要投資，只是說(shuō)投資高增長(zhǎng)已經(jīng)很難保證，未來(lái)5-10年，我們應(yīng)該接受個(gè)位數(shù)的投資增長(zhǎng)速度。我們國(guó)家還需要做很多投資，尤其在城市的地下管網(wǎng)這一塊還要做很多投資，但是要維持高速增長(zhǎng)很困難。

　　這里我順便講一下大宗商品價(jià)格。從2012年前的十來(lái)年，全球大宗商品和能源價(jià)格飆升，主要原因是我國(guó)的高速的投資增長(zhǎng)。這個(gè)速度和規(guī)模在人類歷史上大概是前無(wú)古人后無(wú)來(lái)者。有人說(shuō)，如果我們接下來(lái)需求下來(lái)了，但全球供給也下行，那大宗商品價(jià)格也不會(huì)下跌。問(wèn)題是在于當(dāng)我國(guó)需求上升時(shí)，全球大宗商品供應(yīng)商都有非常樂(lè)觀的預(yù)期，從巴西到澳大利亞那些礦業(yè)大佬們，包括國(guó)內(nèi)生產(chǎn)煤炭、鋼鐵的企業(yè)，都累積了大量的過(guò)剩產(chǎn)能。

　　 RFP華泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺

　　大宗商品需求下降還有一個(gè)因素，了解這個(gè)因素對(duì)接下來(lái)考察中國(guó)經(jīng)濟(jì)有一定的意義。也許接下來(lái)5-10年里面我國(guó)名義的投資水平還不錯(cuò)，還會(huì)有一定的增長(zhǎng)。但是我國(guó)對(duì)各種大宗商品的需求明顯可能會(huì)明顯低于名義的投資增速。就像剛才我給大家看的圖，我們現(xiàn)在水泥的需求是負(fù)增長(zhǎng)，但是我國(guó)今年投資增速是10%左右。照理說(shuō)這兩個(gè)數(shù)字應(yīng)該較為接近，所以怎么才能解釋這個(gè)差別?我想這中間除了數(shù)據(jù)質(zhì)量可能有問(wèn)題以外，一個(gè)關(guān)鍵原因是我國(guó)投資中使用的大宗商品以外資源，如人力和機(jī)器設(shè)備等的比例越來(lái)越高。十年前我國(guó)要建條高速公路時(shí)，主要的成本在大宗商品的使用，現(xiàn)在我們做地下管網(wǎng)，大部分的成本可能來(lái)自于機(jī)器設(shè)備、來(lái)自于人力、來(lái)自于設(shè)計(jì)等方面。

　　我講的第三個(gè)主題是關(guān)于儲(chǔ)蓄和消費(fèi)的。接下來(lái)我國(guó)GDP中消費(fèi)的比例會(huì)上升，尤其是在服務(wù)業(yè)方面，如電影、動(dòng)漫和在網(wǎng)絡(luò)上的支出。消費(fèi)在GDP中的占比上升，消費(fèi)增速開(kāi)始超越投資增速，是必然的趨勢(shì)，原因有五個(gè)。一是無(wú)心插柳柳成蔭，大規(guī)模的投資對(duì)國(guó)家來(lái)講也許在一段時(shí)間內(nèi)是虧本的，但我國(guó)在過(guò)去十幾年中高速公路和高鐵等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的大規(guī)模建設(shè)，大幅推動(dòng)了汽車消費(fèi)和旅游的發(fā)展。二是財(cái)富累積，即使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度在下降，但是大家別太擔(dān)心，4-5%的增速還是體面的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，只要有財(cái)富累積就會(huì)有更多的消費(fèi)，尤其是比較高端的消費(fèi)。

　　三是人口結(jié)構(gòu)在改變。一方面，老齡化，儲(chǔ)蓄就少了，消費(fèi)相對(duì)就多了。另一方面，新生代已經(jīng)有大量的房地產(chǎn)，相對(duì)于他們的父輩而言，他們不需要在這方面再花更多的錢，他們的收入會(huì)更多用在比較中高端的消費(fèi)上。四是收入差距縮小。九十年代開(kāi)始直至2010年左右，我國(guó)居民收入差距快速擴(kuò)大，過(guò)去幾年由于勞動(dòng)力供需結(jié)構(gòu)改變，居民收入差距在減小，尤其是體力勞動(dòng)者的收入在較快上升，縮小了城鄉(xiāng)收入差距，這有助于提升我國(guó)整體消費(fèi)水平。

　　第五個(gè)原因，和基建的成就也相關(guān)，是電子商務(wù)和共享經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展。大家知道印度要搞“互聯(lián)網(wǎng)+”，他們的IT很厲害，最起碼不必我國(guó)差。但他們能不能搞“互聯(lián)網(wǎng)+”和電子商務(wù)，我看很困難，因?yàn)樗麄兊幕A(chǔ)設(shè)施太差，貧富差距也比中國(guó)厲害，使得消費(fèi)能力不如中國(guó)這樣可以把市場(chǎng)滲透到社會(huì)百分之八九十人群中間去。

　　但值得提醒的是，消費(fèi)上升的故事沒(méi)有到此結(jié)束。應(yīng)該看到，我國(guó)的消費(fèi)結(jié)構(gòu)也在發(fā)生快速的變化，有些方面的消費(fèi)的增速也在快速下行。比方說(shuō)我國(guó)的肉食消費(fèi)量已經(jīng)基本沒(méi)有什么增長(zhǎng)了，但我國(guó)居民在旅游方面的支出每年還是以15%～20%左右速度的增長(zhǎng)。未來(lái)十年，我預(yù)計(jì)我國(guó)在醫(yī)療健康方面的支出會(huì)從目前GDP的6%上升到10%以上。

　　我要講的第四個(gè)問(wèn)題是關(guān)于城市化的，核心觀點(diǎn)是我國(guó)的大城市化是必然趨勢(shì)。這幾年有關(guān)城市化爭(zhēng)論比較多。有關(guān)城鎮(zhèn)化，有兩種不同的觀點(diǎn)。有學(xué)者認(rèn)為未來(lái)要更多的關(guān)注中小城鎮(zhèn)發(fā)展，要建設(shè)新農(nóng)村;也有不少學(xué)者認(rèn)為大城市會(huì)成為中國(guó)未來(lái)的主流。我判斷，盡管我國(guó)政策或多或少的支持中小城市城鎮(zhèn)和新農(nóng)村的發(fā)展，但人口仍然會(huì)進(jìn)一步地向大城市尤其是特大城市和一線城市集中。

　　人口向大城市集中是全球最近的現(xiàn)象，我想中國(guó)也不會(huì)是個(gè)例外。一個(gè)月前我去美國(guó)硅谷學(xué)習(xí)考察。我對(duì)那邊比較熟悉，因?yàn)槲以谀沁吷顚W(xué)習(xí)了6年，我讀書(shū)時(shí)那些創(chuàng)業(yè)者都在哪里辦企業(yè)?都是在舊金山灣區(qū)南邊郊區(qū)，基本上在小鎮(zhèn)里和鄉(xiāng)下。現(xiàn)在呢?現(xiàn)在的硅谷，和我讀書(shū)時(shí)已經(jīng)發(fā)生了很大的變化?，F(xiàn)在越來(lái)越多的人選擇在舊金山市區(qū)創(chuàng)業(yè)，如最近炙手可熱的共享經(jīng)濟(jì)的代表Airbnb 和 Uber。

　　為什么出現(xiàn)這種情況?原來(lái)大家以為在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代創(chuàng)業(yè)，在家里上上網(wǎng)做個(gè)宅男宅女就可以了?但事實(shí)不是如此，新一代的創(chuàng)業(yè)精英人才在城市里面扎堆，這次硅谷調(diào)研我們看到舊金山市區(qū)發(fā)展出了幾個(gè)較好最熱門的幾個(gè)孵化器。我相信中國(guó)也是一樣，大部分創(chuàng)業(yè)者最后集中在北京、上海、深圳和杭州等幾個(gè)大都市，就業(yè)在這幾個(gè)大都市也最容易。

　　為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象?用經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋是人力資本有外溢效益。隨著我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)越來(lái)越多由創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，城市的力量就會(huì)越來(lái)越體現(xiàn)出來(lái)。我預(yù)測(cè)未來(lái)大部分人口會(huì)向中國(guó)的一些省會(huì)城市，尤其省會(huì)城市中的一些大城市來(lái)聚集。未來(lái)中國(guó)許多村莊和中小城鎮(zhèn)會(huì)空心化。我國(guó)在過(guò)去30年有高速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但可惜的是，高增長(zhǎng)中累積的很多財(cái)富未必變成未來(lái)可用的財(cái)富。我國(guó)直到2007年農(nóng)村蓋房的面積超過(guò)城里，而今天到農(nóng)村去看看，很多是空房。再過(guò)10年，大家會(huì)看到更多在鄉(xiāng)村和中小小城鎮(zhèn)的空房。

　　關(guān)于大趨勢(shì)，我要講的下一個(gè)問(wèn)題是從地理區(qū)域上來(lái)講，未來(lái)中國(guó)增長(zhǎng)的龍頭在什么地方?2006年我剛加入這個(gè)證券這個(gè)行業(yè)的時(shí)候，經(jīng)常帶海外投資者去國(guó)內(nèi)中部和西部的一些城市做調(diào)研，因?yàn)槟抢锏腉DP增速最快。今天中國(guó)的中部和西部增長(zhǎng)速度還是很快，但增速已從高位下跌很多了。

　　最近幾年哪些地方的經(jīng)濟(jì)增速較為穩(wěn)定?是東部的一些城市和其周圍地區(qū)。這背后原因是什么?在中西部過(guò)去10年高速增長(zhǎng)靠的主要是大量基礎(chǔ)設(shè)施投資和資源采掘，最近東三省那邊的經(jīng)濟(jì)都快接近零增長(zhǎng)了，人口還在不斷在流失。過(guò)去幾十年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)依賴于大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)的建設(shè)、工廠的建設(shè)，因此要使用大量的大宗商品和能源，從而使得我國(guó)東北和西北的一些資源豐富的地區(qū)快速發(fā)展。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始以創(chuàng)新作為動(dòng)力之后，東部的一些大城市的優(yōu)勢(shì)又能體現(xiàn)出來(lái)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性較高。

　　我講的大趨勢(shì)的最后一條，是關(guān)于企業(yè)利潤(rùn)和企業(yè)生存狀態(tài)的。很多人都會(huì)問(wèn)，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下降，企業(yè)利潤(rùn)增速是否也會(huì)下降?我認(rèn)為不一定。一個(gè)簡(jiǎn)單的原因，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在發(fā)生很大的變化，表現(xiàn)投資結(jié)構(gòu)、消費(fèi)結(jié)構(gòu)和區(qū)域增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)都在發(fā)生很大的變化。一個(gè)更重要的原因，是增長(zhǎng)的推動(dòng)力會(huì)發(fā)生很大變化。過(guò)去三十年中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)一方面來(lái)自于投資，背后是大量低端的、可以被輕而易舉拷貝的企業(yè)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在相當(dāng)程度上是通過(guò)企業(yè)數(shù)量的增長(zhǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)的。比如溫州一開(kāi)始只有幾個(gè)打火機(jī)廠，較高峰的時(shí)候有4000多家。

　　在這種生態(tài)下，整個(gè)地區(qū)有高速的GDP增長(zhǎng)，但企業(yè)很快會(huì)面臨根本沒(méi)錢可賺的情況?，F(xiàn)在企業(yè)的生態(tài)正在發(fā)生變化?！稄牧愕揭弧愤@本書(shū)給大家最深刻的觀點(diǎn)就是，對(duì)企業(yè)家而言，能創(chuàng)造建立不可被拷貝的，能在一段時(shí)間里面維持壟斷地位的企業(yè)，才是有價(jià)值的。我相信在未來(lái)的幾年中，在很多行業(yè)里面，在創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的環(huán)境下，企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力越來(lái)越不容易被模仿，門檻會(huì)越來(lái)越高，因?yàn)楦嗟膭?chuàng)業(yè)是來(lái)自于你的專利、竅門和技術(shù)。

　　最后我講講經(jīng)濟(jì)在短期的波動(dòng)。今年會(huì)怎么樣?接下來(lái)經(jīng)濟(jì)會(huì)復(fù)蘇嗎?我認(rèn)為經(jīng)濟(jì)接下來(lái)一兩個(gè)季度還是很難復(fù)蘇，原因有三個(gè)。第一個(gè)原因，我們之前人民幣的升值太多了，過(guò)去一年雖然人民幣對(duì)美元沒(méi)怎么動(dòng)，但因?yàn)槊涝蠓担谷嗣駧艑?duì)其一籃子貨幣升值了大概14%左右，導(dǎo)致我國(guó)今年出口迄今為止同比下跌1.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　第二個(gè)原因是股災(zāi)導(dǎo)致金融業(yè)對(duì)GDP增速的貢獻(xiàn)明顯下降，股災(zāi)也對(duì)直接融資有較大打擊。三是由于官員不作為對(duì)經(jīng)濟(jì)尤其是投資的影響，這個(gè)不作為現(xiàn)象在短時(shí)間之內(nèi)不可能完全消除。當(dāng)然，我覺(jué)得復(fù)蘇的希望是有的。最近一些領(lǐng)導(dǎo)的講話，給了我們很大的希望。比如中財(cái)辦主任劉鶴最近幾次講到一定要完善產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度，一定要提升企業(yè)家的信心。中央領(lǐng)導(dǎo)也提出要允許地方政府官員在落實(shí)改革方面進(jìn)行差別化的探索，發(fā)揮他們的積極性。我認(rèn)為這些話都有深刻的含義。

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