RFP分享：正在或者準(zhǔn)備走價值投資之路的朋友或許都在思考這樣一個問題：價值投資一定能讓我們實(shí)現(xiàn)自己的財富夢想嗎?對于這樣一個問題，價值投資實(shí)踐的集大成者巴菲特如是說：“價值投資并不能充分保證我們投資盈利，因為我們不僅要在合理的價格上買入，而且我們買入的公司的未來業(yè)績還要與我們的估計相符。”換句話說，價值投資之路并非坦途，其未來其實(shí)是充滿了諸多變數(shù)和不確定性，從這一點(diǎn)說，價值投資與其他的投資(投機(jī))路徑?jīng)]有太多的分別。然而，老巴最后話鋒一轉(zhuǎn)：“但是價值投資給我們提供了走向真正成功的惟一機(jī)會。”大師畢竟是大師，話語簡潔，擲地有聲。這是一個成功者所下的斷語，價值投資者在細(xì)節(jié)上的一切探討都是以這句話為前提的。

　　內(nèi)在價值：最接近的就是贏家

　　人類財富史上有文字記載的較早的財富交換發(fā)生在古巴比倫和古埃及國王之間。交換的財富包括布匹、香料、家具、青銅器、珠寶和黃金。這樣大規(guī)模的財富交換無疑蘊(yùn)含著價值判斷的邏輯在內(nèi)。

　　而對價值的判斷恰恰是價值投資的前提、基礎(chǔ)和核心。

　　價值投資，簡而言之，就是在一家公司股票的市場價格相對于其內(nèi)在價值有較大折扣時買入。內(nèi)在價值在理論上的定義就是一家企業(yè)在其余下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金的折現(xiàn)值。但是問題來了，一家企業(yè)余下的壽命到底有多長?能產(chǎn)生多少現(xiàn)金?這本身就充滿了懸念，以這個充滿了懸念的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)而形成的判斷有多大的可信度?再有，折現(xiàn)率該如何確定?在不同的時點(diǎn)、不同的投資人會有不同選擇，據(jù)以計算的價值必然是失之毫厘、差之千里。如果不能做到精確的價值評估，又怎能知道應(yīng)該在什么價位購買股票?如果說這是價值投資人最大的困惑所在，當(dāng)不為過。

　　關(guān)于內(nèi)在價值的計算，巴菲特最主要的合伙人查理·芒格曾說過一句耐人尋味的話：巴菲特常常提到現(xiàn)金流量，但我卻從未看到他做過什么計算。

　　巴菲特本人對于內(nèi)在價值的計算最為詳細(xì)的敘述出現(xiàn)在1996年致巴克夏公司股東的信中：“內(nèi)在價值是估計值，而不是精確值，而且它還是在利率變化或者對未來現(xiàn)金流的預(yù)測修正時必須相應(yīng)改變的估計值。此外，兩個人根據(jù)完全相同的事實(shí)進(jìn)行估值，幾乎總是不可避免地得出至少是略有不同的內(nèi)在價值估計值，即使對于我和查理來說也是如此，這正是我們從不對外公布我們對內(nèi)在價值估計值的一個原因。”此外，巴菲特還坦承：“我們只是對于估計一小部分股票的內(nèi)在價值還有點(diǎn)自信，但也只限于一個價值區(qū)間，而絕非那些貌似精確實(shí)為謬誤的數(shù)字。價值評估既是藝術(shù)，又是科學(xué)。”與一些市場人士的想法不同，金程RFP小編更傾向于認(rèn)為巴菲特這番話是真的坦誠而非賣關(guān)子。因為我們常常看到，在證券市場上，過度追求精確量化往往不會帶來好的后果。

　　或許，但凡介于科學(xué)和藝術(shù)層面之間的東西，都要用到中國古人說的一句話：運(yùn)用之妙，存乎一心。巴菲特愛引用凱恩斯的一句話“寧要模糊的正確，不要精確的錯誤”，也是異曲同工。盡管我們相信在某一個特定的時空，某一公司的價值只有一個，我們也只能力求最大限度地逼進(jìn)它。而贏家卻總是相對的。

　　安全邊際：越耐心越能得到

　　巴菲特曾在他的老師、現(xiàn)代證券分析創(chuàng)始人、人稱華爾街教父的格雷厄姆那里學(xué)到兩條投資規(guī)則：第一，永遠(yuǎn)不要虧損;第二，永遠(yuǎn)不要忘記第一條。

　　那么，如何才能做到不虧損?

　　格雷厄姆自己給出的答案是：“我大膽地將成功投資的秘訣精煉成四個字的座右銘：安全邊際。”作為為價值投資的核心概念，如果說安全邊際在整個價值投資領(lǐng)域中處于至高無上的地位，并不為過。它的定義非常簡單而樸素：實(shí)質(zhì)價值或內(nèi)在價值與價格的順差，換一種更通俗的說法，安全邊際就是價值與價格相比被低估的程度或幅度。>>>點(diǎn)擊咨詢學(xué)習(xí)RFP課程在投資理財中有哪些幫助作用

　　根據(jù)定義，只有當(dāng)價值被低估的時候才存在安全邊際或安全邊際為正，當(dāng)價值與價格相當(dāng)?shù)臅r候安全邊際為零，而當(dāng)價值被高估的時候不存在安全邊際或安全邊際為負(fù)。價值投資者只對價值被低估特別是被嚴(yán)重低估的對象感興趣。安全邊際不保證能避免損失，但能保證獲利的機(jī)會比損失的機(jī)會更多。

　　凡事喜歡精確的那些讀者可能要再次失望了：原來與內(nèi)在價值一樣，所謂的安全邊際也是一個模糊的概念，比如僅從定義我們不能確定實(shí)質(zhì)價值或內(nèi)在價值與價格的順差達(dá)到什么程度才能說安全邊際就是足夠，并可以買入股票。

　　巴菲特指出：“我們的股票投資策略持續(xù)有效的前提是，我們可以用具有吸引力的價格買到有吸引力的股票。對投資人來說，買入一家優(yōu)秀公司的股票時支付過高的價格，將抵消這家績優(yōu)企業(yè)未來10年所創(chuàng)造的價值。”這就是說，忽視安全邊際，即使買入優(yōu)秀企業(yè)的股票，也會因買價過高而難以盈利。這一點(diǎn)，對于當(dāng)今的中國股市，尤具警醒作用。

　　可以說，安全邊際在理念上與傳統(tǒng)的“富貴險中求”投資觀念是截然相反的。它告訴你：如果你想要謀發(fā)達(dá)你一定不要冒風(fēng)險。在每次做投資決策或投資活動中，我們一定是希望我們的風(fēng)險降到最小，同時希望每次投資活動中都能取得收益的最大化。

　　如果想要的安全邊際遲遲不來怎么辦呢?那么只有兩個字：等待。在我們一生的投資過程中，我們不希望也不需要每天都去做交易，很多時候我們會手持現(xiàn)金，耐心等待，由于市場交易群體的無理性，在不確定的時間段內(nèi)，比如3至5年的周期里，總會等到一個完美的高安全邊際的時刻。換句話說，市場的無效性總會帶來價值低估的機(jī)會，那么這個時候就是你出手的時候。就如非洲草原的獅子，它在沒有獵物的時候更多的是在草叢中慢慢的等，很有耐心地觀察周圍情況，直到獵物進(jìn)入伏擊范圍才迅疾出手。如果你的投資組合里累計了很多次這樣的投資成果，從長期看，你一定會取得遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場回報的機(jī)會。所以安全邊際的核心就在把握風(fēng)險和收益的關(guān)系。

　　從防御角度說，對安全邊際的掌握更多是一種生存的藝術(shù)。投資如行軍打仗，首先確保不被敵人消滅掉是作戰(zhàn)的第一要素，否則一切都將無從談起。這一點(diǎn)在牛市氛圍中，在泡沫化嚴(yán)重的市場里，顯得尤為重要。

　　安全邊際并不是孤立的，它是以“內(nèi)在價值”為基礎(chǔ)的，在“內(nèi)在價值”的計算中，預(yù)期收益率是最有彈性的參數(shù)，預(yù)期收益率的上升和安全邊際的擴(kuò)大都趨向了一個結(jié)果，那就是相對低的買入價格。而就操作的層面而言，階段性的倉位比例控制也可以視為運(yùn)用安全邊際的輔佐手段。

　　格雷厄姆和巴菲特這兩個大師級的人物之所以都非常強(qiáng)調(diào)安全邊際原則，之所以都要求一定的安全邊際，其根本原因就在于，影響股票市場價格和公司經(jīng)營的因素非常龐雜。而相對來說，人的預(yù)測能力是非常有限的，很容易出現(xiàn)預(yù)測失誤。有了較大的安全邊際，即使我們對公司價值的評估有一定誤差、市場價格在較長時間內(nèi)仍低于價值、公司發(fā)展受到暫時的挫折，都不會妨礙我們投資資本的安全性以及保證我們?nèi)〉米畹统潭鹊臐M意報酬率。這就是安全邊際原則的精髓所在。

　　市場波動：不可預(yù)測的加碼買入機(jī)會

　　股票市場每天的波動都是驚人的，這既是誘惑又是陷阱。

　　“市場從來不是一臺根據(jù)證券的內(nèi)在品質(zhì)而精確地客觀地記錄其價值的計量器，而是匯集了無數(shù)人部分出于理性(事實(shí))部分出于感性(理念和觀點(diǎn))的選擇的投票器。”這就是市場波動的由來。

　　早知道波動總是難免的，又何必勞心傷神。

　　格雷厄姆在去世前幾個月的時候說：“如果說我在華爾街60多年的經(jīng)驗中發(fā)現(xiàn)過什么的話，那就是從來沒有人能夠成功地預(yù)測股市波動。”對于市場的價格波動，格雷厄姆還有一個著名的“市場先生”的寓言：就是設(shè)想自己在與一個叫市場先生的人進(jìn)行股票交易，“市場先生”的特點(diǎn)是情緒很不穩(wěn)定。因此，在他高興的日子里，他會報出較高的價格，相反懊惱時，就會報出很低的價格。按現(xiàn)在通行的話說，市場常常會犯錯。而一個出色的價值投資者會充分利用這種錯誤。設(shè)想有一天交易的時候，“市場先生”突然情緒沮喪，報出了一個低得離譜的價格，那么在這種情況下，投機(jī)客常常會按照“鱷魚原則”的要求止損離場，而價值投資者呢?恰恰相反，會繼續(xù)加碼買入!這就是兩種不同的價值觀主導(dǎo)下的兩種截然相反的交易策略。這就是巴菲特告誡我們的：要把市場波動看做你的朋友而不是敵人。

　　事實(shí)上，僅以巴菲特旗下的巴克夏公司來說，在1973年-1974年的經(jīng)濟(jì)衰退期間，它的股票價格從每股90美元跌至每股40美元。在1987年的股災(zāi)中，股票價格從每股大約4000美元跌至3000美元。在1990年-1991年的海灣戰(zhàn)爭期間，它再次遭到重創(chuàng)，股票價格從每股8900美元急劇跌至5500美元。在1998年-2000年期間，巴克夏公司宣布收購?fù)ㄓ迷俦ｋU公司(GeneralRe)之后，它的股價也從1998年中期的每股大約80000美元跌至2000年初的40800美元。可以想見，在這些時候，巴菲特在股票投資方面所受的沉重打擊和巨大精神壓力。如果按照“鱷魚原則”，巴菲特應(yīng)該不知道止損離場多少次了，但那樣，我們也不會看到今天的“股神”。>>>關(guān)于投資理財想要學(xué)習(xí)RFP實(shí)戰(zhàn)操作課程可以點(diǎn)擊這里咨詢

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