穩(wěn)健投資的一個假設(shè)是，投資者不會為某一資產(chǎn)支付超過該標(biāo)的價值的價格?；谶@個命題，人們在購買任何物品之前，都會為其估算一個價格。

有的人認為，價值存在于別人的眼中，只要其他投資者認可該投資的價值，那么任何價格都是合理的。這完全就是無稽之談!當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)是書法、畫作等藝術(shù)品時，可能還有一些道理，但當(dāng)投資者是為了獲取預(yù)期現(xiàn)金流而購買金融資產(chǎn)時則不然。一只股票的價格是否合理，絕不能僅僅看將來是否有投資者愿意為之出高價，因為這會讓投資演變成為昂貴的“搶座位”游戲，想一想著名的郁金香泡沫就不難理解了。

對著名的金融危機——郁金香泡沫感興趣的朋友，可以看我之前的文章《【著名金融危機連載】1937年荷蘭郁金香》!最近想梳理一下，不同生命周期的公司估值。本文說的企業(yè)生命周期指的是常規(guī)模型，具體周期如下圖：

在《FVA財務(wù)估值分析師實訓(xùn)項目》課程中，案例多以成熟期企業(yè)為主。因為上市公司的財務(wù)報表、企業(yè)年報、季報等資料都是公開發(fā)布的，只有基于這些財務(wù)數(shù)據(jù)、公司戰(zhàn)略布局、內(nèi)部管理信息，我們才能對企業(yè)做真實深入的分析。

不過方法和技巧都是相通的，一旦掌握了財報分析的技巧和估值的方法后，只要能拿到真實可靠的數(shù)據(jù)資料，再加以考慮各個不同類型、不同階段企業(yè)的特征、需要思考和注意的核心要點后，相信你一定能對目標(biāo)公司做出一份漂亮的分析報告。

今天先梳理的是初創(chuàng)期企業(yè)的特點，在對其估值時應(yīng)該思考的問題，以及這類企業(yè)未來成長的核心驅(qū)動力，當(dāng)然還有對這類企業(yè)估值時一定要關(guān)注的核心要點。希望對大家能有幫助!

初創(chuàng)期：擁有巨大的想象空間

大多數(shù)初創(chuàng)型公司都是私人持有的，是由創(chuàng)始人或者風(fēng)險投資人投資的。在過去的幾十年里，創(chuàng)業(yè)熱潮一浪高過一浪，其中不乏一些優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)公司受到投資方的青睞，進而上市，甚至成為獨角獸企業(yè)的真實案例。

1.初創(chuàng)期企業(yè)特點

沒有歷史績效數(shù)字：在運營和融資方面，大多數(shù)年輕公司只有1~2年，甚至更短的可用數(shù)據(jù)。

沒有收入或只有少部分收入、甚至是虧損經(jīng)營。

很多公司都會倒閉：一項研究結(jié)果表明，在1998年成立的所有企業(yè)中，4年后仍能生存下來的僅占44%，而7年后仍能生存下來的只有31%。

投資是非流動性的：通常情況下，大部分股權(quán)都是由公司創(chuàng)始人、風(fēng)險投資人和其他私募股權(quán)投資者所持有。

股權(quán)的多級請求權(quán)：部分股權(quán)投資者可能擁有對現(xiàn)金流，即股息的優(yōu)先請求權(quán)，而其他投資者則擁有額外的投票股權(quán)。

就這些特征本身而言，任何一個都不至于成為估值難以逾越的障礙，但是當(dāng)他們同時出現(xiàn)在同一個公司身上時，對于估值的難度來說，就大大提升了。

2.估值時應(yīng)該思考的問題

以什么衡量價值?常處于虧損狀態(tài)的年輕公司，凈收入和EBITDA都是負的，在賬面價值方面并沒有太多的數(shù)據(jù)，而且收入也非常有限。以這些變量來衡量公司的價值是非常困難的?？杀裙臼鞘裁?即便是一家初創(chuàng)公司所在的領(lǐng)域有很多其他公司，這些公司之間也必然存在各種差異。

如何分析公司的生存率?一般來說，市場對一家公司的期望，是水漲船高的。也就是說隨著公司的發(fā)展，我們會期望公司的收入和利潤都能成倍數(shù)的增長。但是，這種直觀性原則在現(xiàn)實中是很難完全實現(xiàn)的。

3.未來成長的核心動力

收入增長率：少量收入必須轉(zhuǎn)變?yōu)榇罅渴杖搿９疚磥碓鲩L潛力有多大?

目標(biāo)利潤率：現(xiàn)在的虧損可以容忍，但是想要擁有實際價值，公司在未來一定要獲利。公司的利潤是什么樣的?什么時候能發(fā)展成為成熟公司?

生存技能：初創(chuàng)公司想要變得有價值，就必須能生存下來。標(biāo)的公司能生存下來的可能性有多大?

4.對初創(chuàng)型企業(yè)估值的關(guān)注要點

使創(chuàng)業(yè)型企業(yè)倒閉的原因有很多，比如：收入增長過慢、目標(biāo)利潤率低于預(yù)期、資本退出或者核心關(guān)鍵人員的離開。面對多重不確定的因素，在對初創(chuàng)企業(yè)估值時應(yīng)該關(guān)注哪些核心要點呢?

龐大潛在市場：就公司的產(chǎn)品和服務(wù)而言，其潛在用戶市場必須足夠大，唯有如此才能夠維持長期、穩(wěn)定的高收入增長。

開支追蹤與控制：有的時候，創(chuàng)業(yè)團隊為了追求增長率，可能存在過分投入的現(xiàn)象，因此對開支的追蹤和控制非常有必要。

獲取資本：在創(chuàng)業(yè)早期階段，資本的持續(xù)投入對于初創(chuàng)公司來說至關(guān)重要，但凡資金鏈斷裂，再偉大的商業(yè)模式也只能是空談。因此擁有大量現(xiàn)金余額和有機構(gòu)投資者基礎(chǔ)的初創(chuàng)公司估值會高一些。

對關(guān)鍵人員的依賴：年輕的公司通常會很依賴于公司中的某些關(guān)鍵人物或是創(chuàng)始人，一定要多關(guān)注這些人的背景、甚至是性格、決策習(xí)慣等。

唯一性：成功必然會引來競爭，而這些競爭通常又是來自于那些財大氣粗的大型公司。所以創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)是否是難以被復(fù)制、模仿的，這種唯一性通常來自于專利、技術(shù)或者品牌，也有可能是特殊的商業(yè)模式、契機等。

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