穩(wěn)健投資的一個假設是，投資者不會為某一資產支付超過該標的價值的價格?；谶@個命題，人們在購買任何物品之前，都會為其估算一個價格。

有的人認為，價值存在于別人的眼中，只要其他投資者認可該投資的價值，那么任何價格都是合理的。這完全就是無稽之談!當標的資產是書法、畫作等藝術品時，可能還有一些道理，但當投資者是為了獲取預期現金流而購買金融資產時則不然。一只股票的價格是否合理，絕不能僅僅看將來是否有投資者愿意為之出高價，因為這會讓投資演變成為昂貴的“搶座位”游戲，想一想著名的郁金香泡沫就不難理解了。

對著名的金融危機——郁金香泡沫感興趣的朋友，可以看我之前的文章《【著名金融危機連載】1937年荷蘭郁金香》!最近想梳理一下，不同生命周期的公司估值。本文說的企業(yè)生命周期指的是常規(guī)模型，具體周期如下圖：

在《FVA財務估值分析師實訓項目》課程中，案例多以成熟期企業(yè)為主。因為上市公司的財務報表、企業(yè)年報、季報等資料都是公開發(fā)布的，只有基于這些財務數據、公司戰(zhàn)略布局、內部管理信息，我們才能對企業(yè)做真實深入的分析。

不過方法和技巧都是相通的，一旦掌握了財報分析的技巧和估值的方法后，只要能拿到真實可靠的數據資料，再加以考慮各個不同類型、不同階段企業(yè)的特征、需要思考和注意的核心要點后，相信你一定能對目標公司做出一份漂亮的分析報告。

今天先梳理的是初創(chuàng)期企業(yè)的特點，在對其估值時應該思考的問題，以及這類企業(yè)未來成長的核心驅動力，當然還有對這類企業(yè)估值時一定要關注的核心要點。希望對大家能有幫助!

初創(chuàng)期：擁有巨大的想象空間

大多數初創(chuàng)型公司都是私人持有的，是由創(chuàng)始人或者風險投資人投資的。在過去的幾十年里，創(chuàng)業(yè)熱潮一浪高過一浪，其中不乏一些優(yōu)質創(chuàng)業(yè)公司受到投資方的青睞，進而上市，甚至成為獨角獸企業(yè)的真實案例。

1.初創(chuàng)期企業(yè)特點

沒有歷史績效數字：在運營和融資方面，大多數年輕公司只有1~2年，甚至更短的可用數據。

沒有收入或只有少部分收入、甚至是虧損經營。

很多公司都會倒閉：一項研究結果表明，在1998年成立的所有企業(yè)中，4年后仍能生存下來的僅占44%，而7年后仍能生存下來的只有31%。

投資是非流動性的：通常情況下，大部分股權都是由公司創(chuàng)始人、風險投資人和其他私募股權投資者所持有。

股權的多級請求權：部分股權投資者可能擁有對現金流，即股息的優(yōu)先請求權，而其他投資者則擁有額外的投票股權。

就這些特征本身而言，任何一個都不至于成為估值難以逾越的障礙，但是當他們同時出現在同一個公司身上時，對于估值的難度來說，就大大提升了。

2.估值時應該思考的問題

以什么衡量價值?常處于虧損狀態(tài)的年輕公司，凈收入和EBITDA都是負的，在賬面價值方面并沒有太多的數據，而且收入也非常有限。以這些變量來衡量公司的價值是非常困難的?？杀裙臼鞘裁?即便是一家初創(chuàng)公司所在的領域有很多其他公司，這些公司之間也必然存在各種差異。

如何分析公司的生存率?一般來說，市場對一家公司的期望，是水漲船高的。也就是說隨著公司的發(fā)展，我們會期望公司的收入和利潤都能成倍數的增長。但是，這種直觀性原則在現實中是很難完全實現的。

3.未來成長的核心動力

收入增長率：少量收入必須轉變?yōu)榇罅渴杖搿９疚磥碓鲩L潛力有多大?

目標利潤率：現在的虧損可以容忍，但是想要擁有實際價值，公司在未來一定要獲利。公司的利潤是什么樣的?什么時候能發(fā)展成為成熟公司?

生存技能：初創(chuàng)公司想要變得有價值，就必須能生存下來。標的公司能生存下來的可能性有多大?

4.對初創(chuàng)型企業(yè)估值的關注要點

使創(chuàng)業(yè)型企業(yè)倒閉的原因有很多，比如：收入增長過慢、目標利潤率低于預期、資本退出或者核心關鍵人員的離開。面對多重不確定的因素，在對初創(chuàng)企業(yè)估值時應該關注哪些核心要點呢?

龐大潛在市場：就公司的產品和服務而言，其潛在用戶市場必須足夠大，唯有如此才能夠維持長期、穩(wěn)定的高收入增長。

開支追蹤與控制：有的時候，創(chuàng)業(yè)團隊為了追求增長率，可能存在過分投入的現象，因此對開支的追蹤和控制非常有必要。

獲取資本：在創(chuàng)業(yè)早期階段，資本的持續(xù)投入對于初創(chuàng)公司來說至關重要，但凡資金鏈斷裂，再偉大的商業(yè)模式也只能是空談。因此擁有大量現金余額和有機構投資者基礎的初創(chuàng)公司估值會高一些。

對關鍵人員的依賴：年輕的公司通常會很依賴于公司中的某些關鍵人物或是創(chuàng)始人，一定要多關注這些人的背景、甚至是性格、決策習慣等。

唯一性：成功必然會引來競爭，而這些競爭通常又是來自于那些財大氣粗的大型公司。所以創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的產品和服務是否是難以被復制、模仿的，這種唯一性通常來自于專利、技術或者品牌，也有可能是特殊的商業(yè)模式、契機等。

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