近期A股的暴漲行情，使得原來估值偏貴的行業(yè)龍頭變得更貴了，那么它們背后的估值邏輯和普通的股票有什么不同?為什么龍頭公司比同行業(yè)其他公司估值貴那么多?在具體展開分析之前，先跟著金程AFV小編一起來看一下目前市場行業(yè)龍頭的估值現(xiàn)狀。
1. 行業(yè)龍頭的估值現(xiàn)狀
我們可以看到，各個行業(yè)的龍頭相對于其他公司都有非常明顯的估值溢價，而且高了不止一點點：
北方華創(chuàng)接近1000倍的動態(tài)PE，估值真的合理嗎?
恒瑞醫(yī)藥比其他創(chuàng)新藥企真的有好那么多嗎?
海天味業(yè)比其他調(diào)味品公司真的有好那么多嗎?
愛爾眼科比其他眼科醫(yī)療公司真的有好那么多嗎?
招商銀行比其他銀行真的有好那么多嗎?
國盾量子1天10倍的上漲，估值真的合理嗎?
貴州茅臺的市值2.14萬億，約等于3個波音，超過了整個貴州的GDP，估值真的合理嗎?
為什么這些行業(yè)龍頭都能獲得如此之高的估值溢價呢?當然我不會說什么由于行業(yè)龍頭存在稀缺性這種顯然易見的原因。。。我們今天就從不同的角度來深入分析一下。
2. 龍頭高估值溢價的核心原因
2.1 龍頭的高關注度溢價
雖然說任何一個投資者都可以買任意一個公司的股票，但是在購買之前，都會有一個關注的過程，只有先關注了這只股票，才會進行后續(xù)的購買。而行業(yè)龍頭顯然擁有其它公司不可能擁有的高關注度溢價，比如就算不投資股票的人，多少也聽說過貴州茅臺暴漲的故事。所以龍頭公司是整個市場最具備關注度的公司，由于其關注度指數(shù)型地高于其他普通公司，假設關注轉(zhuǎn)化率維持平均水平的話，那么龍頭公司也會享受到比市場普通公司多得多的買入金額，也即形成了“關注度溢價”。具體公式如下：
股票的買入金額 = 該股票的總關注度 × 關注轉(zhuǎn)化率
很多短線的交易策略在使用時，目的也是為了提升公司在市場上的關注度：
如我們常見的“漲停板”，一只股票就算離漲停只差1檔價格也算失敗，因為短線投資者只會關注當天漲停的股票，復盤也只是看漲停的股票，所以當天漲停就能帶來大量的關注度溢價，那么對于主力資金而言，后續(xù)無論拉升或者出貨就會更加從容。
同理，“打板”策略也是依靠獲得市場更高的關注度，無論是首板、高度板、換手板、接力板，都是為了提升市場關注度。
這也是為什么市場上會有省廣集團、王府井這種“妖股”，因為它們是全市場聚焦的核心，是最具關注度和辨識度的股票，就會成為最有人氣的股票。
但是通過短期炒作所形成的“關注度溢價”只能持續(xù)較短時間，但行業(yè)龍頭形成的“關注度溢價”是可以長時間維持的，這就是行業(yè)龍頭可以獲得持續(xù)高估的估值原因。
當然由于龍頭公司股價的大幅上升，會導致其估值過高，投資的吸引力降低，即“關注轉(zhuǎn)化率”會下降。但是由于“總關注度”絕對優(yōu)勢，仍然會使得龍頭公司獲得持續(xù)不斷地買入。
2.2 市場從分歧到一致的過程會大幅提升估值
一個公司如果市場對它有很大分歧時候，那么投資它只能賺業(yè)績成長的錢，無法賺到估值提升的錢。比如一家公司，年利潤增速25%，市場對它將來增長抱有懷疑態(tài)度，所以只給了30倍PE，那么這家公司股價的增長主要原因是利潤增長驅(qū)動，賺的是25%利潤增長的錢，而不是估值提升帶來的。舉個例子：
2018年該公司每股收益1元，30倍PE估值，對應股票的內(nèi)在價值就是30元;
2019年該公司每股收益1.25元(25%利潤增速)，同樣30倍PE估值，對應股票的內(nèi)在價值就是37.5;
假如公司的股價真的上漲了，那么這個上漲就完全就是由于業(yè)績增長所帶來的。
但當市場發(fā)現(xiàn)這個公司賽道天花板很高，業(yè)績增速確定性很強，公司有核心競爭力，是行業(yè)龍頭，大家都想配置時候，估值就會提升，公司的估值就會被打到50倍、60倍甚至更高。
所以一個業(yè)績25%增速的公司分歧時候可能30倍PE，等市場一致預期這家公司可以一直保持25%增速時候，它的估值可能就是50倍甚至60倍PE了。這樣的話我們除了能賺到業(yè)績的錢以外還能賺到估值提升的錢，也就是我們所說的戴維斯雙擊。雙擊不一定發(fā)生在困境反轉(zhuǎn)，也可以發(fā)生在分歧到一直預期轉(zhuǎn)變過程中。接著上面那個例子：
2019年該公司每股收益1.25元(25%利潤增速)，由于市場對該公司的分歧轉(zhuǎn)一致，估值給到50倍PE，那么對應股票的內(nèi)在價值就是62.5元。這時候，公司的股價上升就是由業(yè)績和估值提升雙驅(qū)動的。
所以回到我們今天討論的正題，如果一個公司能夠很確定未來10年連續(xù)保持25%的業(yè)績增速。市場不會傻到估值一直是30倍PE，然后每年大家每年一起賺25%業(yè)績增長的錢。市場會先把估值打到50-60PE，那么后續(xù)買入的資金只能獲得低于25%的年化利潤，所以給那么高的估值可能并不是泡沫，而是對未來確定性成長的一種預期和定價。
這也是龍頭公司獲得高估值的原因，估值提升就是分歧到一致預期的過程。
2.3 投資者持股結構
除了市場關注度以外，龍頭效應產(chǎn)生的原因還跟投資者持股結構有關。我們可以把一家公司的投資者主要可以分為以下三種類型：
第一類：堅定的價值投資者，看好公司的長期投資價值，把公司奉為投資信仰，除非公司基本面發(fā)生了本質(zhì)惡化，否則絕不賣出，而當公司股價下跌時反而會逆勢加倉，大跌大買;如果一個公司這一類投資者占比較多，那么這家公司的籌碼天然會形成鎖倉，他們不愿意賣，市場上股票的供應就會減少(從盤面上來看，這類個股每日的換手率平均在1%左右)。
這就會形成，在市場氛圍好的時候，只需要少量資金就可以大幅拉升股價，而市場遭遇調(diào)整時，由于投資者惜售、鎖倉，其下跌幅度會大幅小于其他公司。而且當股價出現(xiàn)一定的跌幅時，又會促使這類投資者加倉，進一步強化了公司的龍頭效應，估值差距自然會越拉越大。
這一類持股者較多的公司都是過往業(yè)績增長極高、市場上的明星公司、核心資產(chǎn)，比如貴州茅臺、海天味業(yè)等。這也是為什么如貴州茅臺這些公司，在3月份的調(diào)整中只下跌了20%，但是一旦氛圍好轉(zhuǎn)，其股價就能上漲85%的原因。
中國國旅也是類似，公司肯定是好公司，但是當我們想讓它多跌一點再買入的時候，它們就已經(jīng)反彈并且翻了2倍了。。。
第二類：價值投機者，看好公司的發(fā)展前景，在進行價值分析的基礎上根據(jù)估值進行高拋低吸。如果公司的持股者中這一類占比較多，那么公司股價的變化的特點是：當股價出現(xiàn)大幅下跌，這部分投資者就會開始積極做多，但是當上漲到這類投資者認為的合理估值水平時，就會逢高止盈，所以這類公司在遭遇大跌行情時，調(diào)整幅度會比第一類投資者較多的公司大，而且如果后續(xù)市場情緒修復時，其上漲幅度往往也小于龍頭公司。比如很多二線藍籌績優(yōu)公司的投資者就屬于這種分類。比如紫光股份，其遭遇3月份的調(diào)整幅度達到30%左右，而行情反轉(zhuǎn)后的漲幅接近50%，相比一線龍頭有一定差距。
第三種，趨勢投資者，跟隨趨勢，上漲持有，加倉買入;如果下跌跌破止損價則立刻止損。一家公司如果是這一類投資者占比較高的話，他們對公司是最沒忠誠度的，這些公司更有可能會暴漲暴跌。即在趨勢上升時，吸引眾多趨勢類投資者，而一旦趨勢結束，這類股票往往陷入無盡下跌之中，短期之內(nèi)股價很難復蘇。很多借題材大肆炒作的公司都屬于這個類型，例子很多，這里就不舉了。
所以海天味業(yè)也好、恒瑞醫(yī)藥也好，它們與其他公司相比，第一類堅定的價值投資者占比更多，所以在市場大跌的時候，別的公司的堅定價值投資者最多做到不賣股票，但是這些龍頭公司的投資者卻能做到越跌越買，成為投資信仰，自然估值差距就會拉大。
2.4 基金公司抱團、北向資金的投資風格
公募基金目前已經(jīng)成為市場上一股重要的力量，隨著它們的規(guī)模越來越大，我認為現(xiàn)在是投資公募基金的黃金時代。如果大家沒有太多時間進行分析，選擇長期歷史表現(xiàn)優(yōu)異的基金是非常不錯的投資方法。一些好的基金在過去3年內(nèi)都有非常理想的回報。隨便貼幾個基金的近1年的回報率：
對于公募基金來說，它們非常喜歡在龍頭公司上抱團取暖，這也會進一步造成龍頭公司和其它公司之間的估值差距。
北向資金也是類似的操作風格，他們一定會購買中國最具長期投資價值的核心資產(chǎn)，特別是海外買不到的品種，也會造成龍頭估值溢價更高。崇尚價值投資的北向資金占比將來肯定會越來也高，對A股投資風格的影響也會越來越大。價值投資的回歸也可能是量化投資中小市值策略在最近兩年表現(xiàn)低迷的原因(小市值策略即指買入低市值的公司，而市值小的公司有利于炒作和拉升)。
2.5 趨勢一旦形成，很難逆轉(zhuǎn)
趨勢一旦形成，就很難逆轉(zhuǎn)，而趨勢一旦逆轉(zhuǎn)，也極難再回頭。
市場行情永遠如此，趨勢剛開始的時候，很多人會說高了，并一直認為有問題。但是趨勢一旦形成，是很難逆轉(zhuǎn)的。比如貴州茅臺300元了，是不是太高了?后來漲到了500元，是不是太高了?再后來漲到1000元，是不是太高了?實際上，這個趨勢一旦形成，就很難逆轉(zhuǎn)。
當然，這種趨勢一旦逆轉(zhuǎn)，也很難回頭。比如2015年創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從高位跌落，很多投資者看著跌的很多了，都想著抄底，實際上它已經(jīng)很難回頭。
所以理解了這一條，也能解釋為什么很多核心龍頭股的股價會一漲再漲，強者恒強。當然理解這條還有個好處，就是我們可以不會過早地去抄底，也不會再過早地拋出你的牛股。
3. 總結
雖然分析了這么多龍頭股為什么這么貴的原因，最終想說的是，買龍頭股有很多好處，比如漲多跌少。當然如果買的是已經(jīng)是龍頭的公司了，那么可能你獲得的更多的是業(yè)績增長帶來的股價上漲，它不會非?？鋸?，但也是相對比較穩(wěn)定的一種收益來源。更為厲害的一種策略是，利用我們的價值投資，去提前發(fā)現(xiàn)將來能成為核心龍頭的公司，那么就可以享受到估值提升+業(yè)績增長帶來的雙重收益，當然這時候可能更需要一些Business Insight，而不是Financial Skills。
所以不是說短線投資賺不了錢，也有很多依靠短線的投資者賺了很多錢，但是我們需要付出大量的時間和精力去研究市場和復盤，這對很多普通人來說根本是無法完成的，白天上班已經(jīng)很累了，晚上回來你還要我花個2-3個小時復盤?我相信很少有人能堅持下來。所以價值投資仍然是最適合絕大多數(shù)投資者的投資方法，再懶一點，就索性買公募基金吧，收益應該也不錯~
.png)
(點擊上圖了解課程詳情)
完善下表，48小時內(nèi)查收AFV備考資料
(如果沒收到資料，可以點我咨詢)
