隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，融資和并購(gòu)成為了企業(yè)快速發(fā)展的“推進(jìn)劑”。在各方利益的碰撞下，逐漸形成了較為嚴(yán)格的企業(yè)估值方法，應(yīng)用范圍日漸廣泛，目前常用的非上市公司估值方法主要是相對(duì)估值法、收益估值法、資產(chǎn)基礎(chǔ)法、期權(quán)定價(jià)法四種。文中將幾類方法歸為：最流行、最受質(zhì)疑、較為保守和特殊行業(yè)方法，方便理解和記憶。

最流行方法：相對(duì)估值法

相對(duì)估值法又稱為市場(chǎng)法、市場(chǎng)比較法等，主要將企業(yè)價(jià)值與企業(yè)的某一項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)相聯(lián)系，得到兩者之間的相應(yīng)比率。以市盈率為例，市盈率(市凈率)取決于貼現(xiàn)率、企業(yè)的增長(zhǎng)率、分紅率或盈利能力。由于貼現(xiàn)率在一定時(shí)期內(nèi)是比較固定的，因此對(duì)于兩家成長(zhǎng)性、分紅率或盈利能力都類似的企業(yè)來(lái)說(shuō)，其市盈率或市凈率也應(yīng)當(dāng)是類似的。這樣，就可以利用同類上市公司的有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和比率，對(duì)非上市公司的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。

實(shí)際上，只將市場(chǎng)價(jià)值主要?dú)w因?yàn)橐粋€(gè)因素是不太合理的，就目前計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)、計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展，很多嶄新的方法也開(kāi)始?xì)w為相對(duì)估值法。例如支持向量機(jī)方法、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、回歸分析、因子分析、模糊貼近度等技術(shù)，這些方法的原理都是通過(guò)將可比上市公司與待評(píng)估公司進(jìn)行對(duì)比，尋找最為可比的上市公司，總結(jié)影響估值的因素。

根據(jù)評(píng)估企業(yè)所經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)及所處的行業(yè)具體分析，對(duì)重資產(chǎn)的行業(yè)，如鋼鐵、公共事業(yè)、銀行等企業(yè)就適合用市凈率，處于成熟期的、具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)適合用EV/EBITDA、市盈率等，成長(zhǎng)型企業(yè)比較適合使用PEG乘數(shù)及PERG乘數(shù)，屬于初創(chuàng)期未盈利的、或者帶有明顯行業(yè)特征的一些企業(yè)就要特別分析了，例如APP類的用活躍用戶(用戶規(guī)模)、網(wǎng)站用點(diǎn)擊量等。使用以上乘數(shù)進(jìn)行估值時(shí)需要注意的點(diǎn)非常多，尤其要注意一點(diǎn)就是乘數(shù)的分母及分子應(yīng)該保持一致性，是屬于公司估值乘數(shù)還是股權(quán)估值乘數(shù)需要分清楚。

最受質(zhì)疑的方法：收益估值法

收益估值法又稱自由現(xiàn)金流法，這種方法更多考慮了企業(yè)未來(lái)能夠取得的成績(jī)，對(duì)于控股股東來(lái)說(shuō)，企業(yè)的價(jià)值更多的來(lái)自于企業(yè)的未來(lái)盈利能力，而并不一定需要通過(guò)分紅直接取得投資收益，自由現(xiàn)金流法規(guī)避了分紅政策對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，而將企業(yè)的現(xiàn)金流作為企業(yè)生存發(fā)展的根本指標(biāo)，更加符合企業(yè)控股股東的需要。

同時(shí)，該方法采集的財(cái)務(wù)報(bào)表信息相對(duì)更多，受會(huì)計(jì)核算的影響較小，不容易受到人為的操縱。此外，該方法更多的關(guān)注企業(yè)自身情況，對(duì)于無(wú)法找到合適的上市公司作為參照的非上市公司來(lái)說(shuō)，同樣是一個(gè)較為理想的估值模式。

實(shí)際應(yīng)用中，通過(guò)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行分析，對(duì)其未來(lái)的預(yù)期營(yíng)業(yè)收入進(jìn)行估計(jì)，并預(yù)測(cè)未來(lái)財(cái)務(wù)報(bào)表中主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的變化情況，結(jié)合未來(lái)的資本支出和債務(wù)發(fā)行計(jì)劃，估計(jì)出企業(yè)未來(lái)年度的自由現(xiàn)金流量情況，最后選擇合適的公式，對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。

由于公司現(xiàn)金流估值時(shí)體現(xiàn)了公司的整體獲利能力，可以避免資本結(jié)構(gòu)不同、債務(wù)融資成本差異對(duì)公司估值的影響，同時(shí)可以按照公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)估值，可以分析公司的較優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，所以目前大部分評(píng)估股權(quán)價(jià)值的評(píng)估師一般采用自由現(xiàn)金流估值模型估值出公司價(jià)值之后，減去公司的有息債務(wù)價(jià)值得到公司的股權(quán)價(jià)值。

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較為保守的方法：資產(chǎn)基礎(chǔ)法

此方法是基于資產(chǎn)途徑的方法，該方法在評(píng)估大部分有形資產(chǎn)時(shí)比較實(shí)用，原理是考慮重新取得該企業(yè)的全部資產(chǎn)需要花費(fèi)的資金為多少。在資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告中，一般會(huì)見(jiàn)到資產(chǎn)基礎(chǔ)法+收益法或資產(chǎn)基礎(chǔ)法+相對(duì)估價(jià)法這兩種評(píng)估方法，這是《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)》建議的，同時(shí)國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估更是有明確規(guī)定必須使用兩種方法。

針對(duì)特殊行業(yè)的方法：期權(quán)定價(jià)法

其原理是將公司的股權(quán)視為一個(gè)買方期權(quán)，買方期權(quán)的價(jià)值=公司的整體價(jià)值-全部債務(wù)的價(jià)值。針對(duì)目前的很多高科技公司、孵化期的企業(yè)，由于尚未產(chǎn)生利潤(rùn)、甚至可能都未產(chǎn)生穩(wěn)定的收入，這種情況下除了采用點(diǎn)擊量、活躍用戶數(shù)等方法進(jìn)行可比估值外，部分分析師采用期權(quán)定價(jià)模型對(duì)以上公司進(jìn)行估值。由于該方法使用場(chǎng)合比較有限，大部分停留在理論探討階段或者作為一種輔助驗(yàn)證手段，擺出來(lái)作為結(jié)論的比較少，在此不再贅述。

話里話外：估值還是看老板心情

有人說(shuō)：估值就是幾個(gè)老板喝頓酒，一開(kāi)心就訂了個(gè)價(jià)格，然后“專業(yè)人士”就要按照這個(gè)目標(biāo)價(jià)位倒推到各種估值方法里，然后有模有樣的做相對(duì)估值和DCF。東調(diào)西調(diào)的對(duì)上數(shù)據(jù)，只是走個(gè)過(guò)場(chǎng)而已。

對(duì)于以上說(shuō)法，不排除其存在的可能性，但通俗來(lái)講，能夠做好企業(yè)的人都不是一般人，特別是涉及到自身核心利益的時(shí)候，相信哪怕是在喝酒，老總們腦子里都有一本經(jīng)濟(jì)賬在“嘩嘩~”響。所以實(shí)事求是的來(lái)講，專業(yè)人士重要的還是加強(qiáng)自身能力，切勿走到只是為了老板高興的誤區(qū)當(dāng)中。

文末總結(jié)

在現(xiàn)實(shí)中，常用的估值方法就這么多，不管玩法多么精彩，實(shí)際上圍繞的還是核心價(jià)值積提升。相信不管是市盈率還是市夢(mèng)率，都離不開(kāi)核心價(jià)值的支撐，價(jià)值在哪里，價(jià)格就在哪里!

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