金程AFV:隨著注冊(cè)制在A股推廣，普通股票不再是稀缺資源，只有業(yè)績能持續(xù)增長的優(yōu)質(zhì)公司股票才具備稀缺性。未來給績優(yōu)股的估值溢價(jià)，給績差股的估值折價(jià)，會(huì)是A股最大的趨勢(shì)。回顧港股和美股的發(fā)展歷史，垃圾股退市或者成為無人問津的“仙股”、“僵尸股”，僅是早晚的事情。
此外，增量資金才能決定市場(chǎng)風(fēng)格。近兩年，擅長基本面投資的國際資金對(duì)A股的持股占比提升，加上國內(nèi)社保、養(yǎng)老、險(xiǎn)資等求穩(wěn)資金入市，價(jià)值投資在A股已逐步成為最有效的投資方式，純短線博弈的難度是越來越大。作為一名普通投資者，只有主動(dòng)去順應(yīng)A股的風(fēng)格轉(zhuǎn)變，才能在市場(chǎng)中長期存活下去。
假如我們已經(jīng)下決心做一名價(jià)值投資者，如何給一家企業(yè)估值，就是必須掌握的知識(shí)。因?yàn)閮r(jià)值投資的定義，就是正確判斷企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值(合理估值)后，在價(jià)格偏離企業(yè)內(nèi)在價(jià)值時(shí)買進(jìn)或賣出。
在學(xué)習(xí)估值分析方法的初期，需要強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)：估值分析，并非是一門精準(zhǔn)的科學(xué)，并不是說計(jì)算出一個(gè)確切的數(shù)值后，在低于這個(gè)數(shù)值去買入就穩(wěn)賺不賠，高于這個(gè)數(shù)值就一定虧錢的。它帶給我們的更多是一種思維，就是低于合理估值后，可考慮布局，而且偏離合理估值越遠(yuǎn)，這筆投資的勝率(賺錢概率)和賠率(潛在收益)也會(huì)更大。
另外，市場(chǎng)整體的估值也會(huì)受無風(fēng)險(xiǎn)利率，或者說流動(dòng)性的影響。因?yàn)樨泿懦l(fā)背景下，所有以紙幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)價(jià)格都是傾向于上漲的，導(dǎo)致整個(gè)股票市場(chǎng)的估值也會(huì)提升。例如近期受新冠病毒疫情影響，全球央行大放水導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性極度充裕，美股在疫情危機(jī)下反而創(chuàng)了歷史新高，A股的科技、食品、醫(yī)藥等核心資產(chǎn)估值也普遍處于歷史高位。
因此，估值僅是一種投資思維，它告訴我們的是一個(gè)可以布局的股價(jià)區(qū)間，而非一個(gè)絕對(duì)值。
估值方式有很多，主流的就兩類：
(1)絕對(duì)估值法：是指對(duì)公司未來的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測(cè)，通過折現(xiàn)獲得上市公司當(dāng)前的合理估值。主要采用的是現(xiàn)金流貼現(xiàn)和股利貼現(xiàn)的方法，包括公司自由現(xiàn)金流(FCFF)、股權(quán)自由現(xiàn)金流(FECE)和股利貼現(xiàn)模型(DDM)。
(2)相對(duì)估值法：是指將公司估值與適合的可比公司估值進(jìn)行對(duì)比，以此來衡量公司的估值高低。常見的方法有市盈率估值法、市凈率估值法、企業(yè)價(jià)值倍數(shù)估值法等。
兩種方式各有優(yōu)缺點(diǎn)：
考慮絕對(duì)估值法計(jì)算過于復(fù)雜，且僅適用于部分自由現(xiàn)金流好的行業(yè)，如白酒、家電和部分金融類企業(yè)，局限性較大。本文只講述如何使用相對(duì)估值法來預(yù)估企業(yè)的合理估值，對(duì)普通投資者來說更容易學(xué)會(huì)。在適合的情況下去使用，對(duì)于投資幫助也是非常大的。
今天先重點(diǎn)介紹相對(duì)估值法中，最常用的市盈率(P/E)估值法。計(jì)算方法是每股股價(jià)除以每股盈利，或者是公司股票總市值除以公司年度凈利潤。該估值法反映的是假設(shè)上市公司保持目前的盈利能力不變，多少年后可以賺回投資的本金。
根據(jù)計(jì)算時(shí)對(duì)“每股盈利”取值的不同方法，市盈率可以分為：
1、靜態(tài)市盈率，用當(dāng)前股價(jià)除以上一年度的每股收益。
例如2020年6月1日的某公司市靜態(tài)市盈率=該公司當(dāng)天的股價(jià)/ 2019年的每股收益。
2、動(dòng)態(tài)市盈率，用當(dāng)前股價(jià)除以近四個(gè)季度的每股收益。
例如2020年6月1日的某公司市盈率=該公司當(dāng)天的股價(jià)/(2020年1季度的每股收益+2019年后三季度的每股收益)。
3、預(yù)估市盈率，用券商分析師給出的全年業(yè)績預(yù)測(cè)的平均值進(jìn)行計(jì)算。
例如2020年6月1日的某公司市盈率=該公司當(dāng)天的股價(jià)/業(yè)績預(yù)測(cè)均值。
由于炒股主要是炒對(duì)未來的預(yù)期，而非過去。所以，實(shí)戰(zhàn)中我主要使用第三種“預(yù)估市盈率”估值法，便于站在未來的角度，去觀察企業(yè)當(dāng)前的估值是便宜還是貴了。業(yè)績預(yù)期均值，在東方財(cái)富、wind等軟件上可以直接查看。
那么多少市盈率才是合理的呢?
假如存在同行業(yè)的公司A和公司B，A公司市盈率是40倍，B公司是10倍。單從市盈率角度看，低市盈率的公司B的投資價(jià)值是遠(yuǎn)高于公司A的?？墒?，假如A公司未來的每股盈利增速是40%，B公司未來的每股盈利增速是5%，那大家還會(huì)認(rèn)為B公司更具投資價(jià)值么?
可見，市盈率的估值法都有一個(gè)共同的缺點(diǎn)，它是靜態(tài)的，沒有考慮到公司未來的增長速度。為了規(guī)避上述問題，我們引入市盈率(PE)估值法的變種---PEG估值法，即將市盈率和公司未來的業(yè)績?cè)鏊龠M(jìn)行對(duì)比的估值法。
其計(jì)算公司是：PEG=PE(公司當(dāng)前市盈率)/ G(未來3至5年的盈利復(fù)合增長率)。PEG越低，股價(jià)被低估的可能性越大?；氐缴衔奶岬降腁、B公司。我們可以通過計(jì)算一下兩家公司的PEG值，來比較兩者的投資價(jià)值。A公司的PEG值=40/40=1，B公司的PEG值=10/5=2，所以A公司比B公司更有投資價(jià)值。
實(shí)戰(zhàn)中，PEG值小于1的公司，通?？煽粗凸?PEG值大于2的公司，通?？煽粗吖?。公式中的“未來3至5年的盈利復(fù)合增速”，同樣可以用上文中查到的券商預(yù)測(cè)均值進(jìn)行測(cè)算。
需重點(diǎn)說明的是，PEG估值法是基于對(duì)企業(yè)未來的盈利預(yù)測(cè)，會(huì)存在業(yè)績低于預(yù)期，或高于預(yù)期的情況。因此，該方法只適用于周期性較弱，盈利確定性較高的行業(yè)，如服務(wù)業(yè)、食品制造業(yè)等。對(duì)于銀行、地產(chǎn)等周期性較強(qiáng)的行業(yè)，市凈率(PB)估值法會(huì)是更好的選擇。
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