金程AFV:隨著注冊制在A股推廣，普通股票不再是稀缺資源，只有業(yè)績能持續(xù)增長的優(yōu)質(zhì)公司股票才具備稀缺性。未來給績優(yōu)股的估值溢價，給績差股的估值折價，會是A股最大的趨勢?；仡櫢酃珊兔拦傻陌l(fā)展歷史，垃圾股退市或者成為無人問津的“仙股”、“僵尸股”，僅是早晚的事情。
此外，增量資金才能決定市場風格。近兩年，擅長基本面投資的國際資金對A股的持股占比提升，加上國內(nèi)社保、養(yǎng)老、險資等求穩(wěn)資金入市，價值投資在A股已逐步成為最有效的投資方式，純短線博弈的難度是越來越大。作為一名普通投資者，只有主動去順應(yīng)A股的風格轉(zhuǎn)變，才能在市場中長期存活下去。
假如我們已經(jīng)下決心做一名價值投資者，如何給一家企業(yè)估值，就是必須掌握的知識。因為價值投資的定義，就是正確判斷企業(yè)的內(nèi)在價值(合理估值)后，在價格偏離企業(yè)內(nèi)在價值時買進或賣出。
在學習估值分析方法的初期，需要強調(diào)一點：估值分析，并非是一門精準的科學，并不是說計算出一個確切的數(shù)值后，在低于這個數(shù)值去買入就穩(wěn)賺不賠，高于這個數(shù)值就一定虧錢的。它帶給我們的更多是一種思維，就是低于合理估值后，可考慮布局，而且偏離合理估值越遠，這筆投資的勝率(賺錢概率)和賠率(潛在收益)也會更大。
另外，市場整體的估值也會受無風險利率，或者說流動性的影響。因為貨幣超發(fā)背景下，所有以紙幣計價的資產(chǎn)價格都是傾向于上漲的，導致整個股票市場的估值也會提升。例如近期受新冠病毒疫情影響，全球央行大放水導致市場流動性極度充裕，美股在疫情危機下反而創(chuàng)了歷史新高，A股的科技、食品、醫(yī)藥等核心資產(chǎn)估值也普遍處于歷史高位。
因此，估值僅是一種投資思維，它告訴我們的是一個可以布局的股價區(qū)間，而非一個絕對值。
估值方式有很多，主流的就兩類：
(1)絕對估值法：是指對公司未來的財務(wù)數(shù)據(jù)進行預(yù)測，通過折現(xiàn)獲得上市公司當前的合理估值。主要采用的是現(xiàn)金流貼現(xiàn)和股利貼現(xiàn)的方法，包括公司自由現(xiàn)金流(FCFF)、股權(quán)自由現(xiàn)金流(FECE)和股利貼現(xiàn)模型(DDM)。
(2)相對估值法：是指將公司估值與適合的可比公司估值進行對比，以此來衡量公司的估值高低。常見的方法有市盈率估值法、市凈率估值法、企業(yè)價值倍數(shù)估值法等。
兩種方式各有優(yōu)缺點：
考慮絕對估值法計算過于復(fù)雜，且僅適用于部分自由現(xiàn)金流好的行業(yè)，如白酒、家電和部分金融類企業(yè)，局限性較大。本文只講述如何使用相對估值法來預(yù)估企業(yè)的合理估值，對普通投資者來說更容易學會。在適合的情況下去使用，對于投資幫助也是非常大的。
今天先重點介紹相對估值法中，最常用的市盈率(P/E)估值法。計算方法是每股股價除以每股盈利，或者是公司股票總市值除以公司年度凈利潤。該估值法反映的是假設(shè)上市公司保持目前的盈利能力不變，多少年后可以賺回投資的本金。
根據(jù)計算時對“每股盈利”取值的不同方法，市盈率可以分為：
1、靜態(tài)市盈率，用當前股價除以上一年度的每股收益。
例如2020年6月1日的某公司市靜態(tài)市盈率=該公司當天的股價/ 2019年的每股收益。
2、動態(tài)市盈率，用當前股價除以近四個季度的每股收益。
例如2020年6月1日的某公司市盈率=該公司當天的股價/(2020年1季度的每股收益+2019年后三季度的每股收益)。
3、預(yù)估市盈率，用券商分析師給出的全年業(yè)績預(yù)測的平均值進行計算。
例如2020年6月1日的某公司市盈率=該公司當天的股價/業(yè)績預(yù)測均值。
由于炒股主要是炒對未來的預(yù)期，而非過去。所以，實戰(zhàn)中我主要使用第三種“預(yù)估市盈率”估值法，便于站在未來的角度，去觀察企業(yè)當前的估值是便宜還是貴了。業(yè)績預(yù)期均值，在東方財富、wind等軟件上可以直接查看。
那么多少市盈率才是合理的呢?
假如存在同行業(yè)的公司A和公司B，A公司市盈率是40倍，B公司是10倍。單從市盈率角度看，低市盈率的公司B的投資價值是遠高于公司A的?？墒?，假如A公司未來的每股盈利增速是40%，B公司未來的每股盈利增速是5%，那大家還會認為B公司更具投資價值么?
可見，市盈率的估值法都有一個共同的缺點，它是靜態(tài)的，沒有考慮到公司未來的增長速度。為了規(guī)避上述問題，我們引入市盈率(PE)估值法的變種---PEG估值法，即將市盈率和公司未來的業(yè)績增速進行對比的估值法。
其計算公司是：PEG=PE(公司當前市盈率)/ G(未來3至5年的盈利復(fù)合增長率)。PEG越低，股價被低估的可能性越大。回到上文提到的A、B公司。我們可以通過計算一下兩家公司的PEG值，來比較兩者的投資價值。A公司的PEG值=40/40=1，B公司的PEG值=10/5=2，所以A公司比B公司更有投資價值。
實戰(zhàn)中，PEG值小于1的公司，通?？煽粗凸?PEG值大于2的公司，通?？煽粗吖?。公式中的“未來3至5年的盈利復(fù)合增速”，同樣可以用上文中查到的券商預(yù)測均值進行測算。
需重點說明的是，PEG估值法是基于對企業(yè)未來的盈利預(yù)測，會存在業(yè)績低于預(yù)期，或高于預(yù)期的情況。因此，該方法只適用于周期性較弱，盈利確定性較高的行業(yè)，如服務(wù)業(yè)、食品制造業(yè)等。對于銀行、地產(chǎn)等周期性較強的行業(yè)，市凈率(PB)估值法會是更好的選擇。
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