AQF資料丨籠統(tǒng)來說，期現(xiàn)套利產(chǎn)生于期現(xiàn)市場的“基差”偏大，而跨期套利則源于期貨市場近遠期合約間的價差偏大。
一、期現(xiàn)套利
經(jīng)濟學中的“同一價格”理論認為，期貨價格與現(xiàn)貨價格間的差距，即“基差”應該等于持有成本。若“基差”大于持有成本，就會出現(xiàn)套利機會，而市場套利行為會促使兩者價格趨向一致。
以股指期貨為例，從理論上講，根據(jù)相關制度設計，在合約到期日，期貨價格與現(xiàn)貨市場標的指數(shù)價格應該相等。但在實際行情中，由于受多種因素影響，期貨指數(shù)會或大或小地偏離現(xiàn)貨指數(shù)價格，帶來兩個市場之間的套利機會。
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期現(xiàn)套利有兩種類型：正向基差套利和反向基差套利。
若現(xiàn)貨指數(shù)被低估，投資者可以賣出被高估月份期貨合約，同時根據(jù)指數(shù)權(quán)重，買進成份股，建立套利頭寸。而后耐心等待，當期現(xiàn)貨價格趨于正常時，平倉期貨合約、賣出全部成分股，即可獲得套利利潤——這就是正向基差套利。
假如，2018年5月1日，滬深300指數(shù)為3500點，而6月份到期的股指期貨合約價格為3600點(現(xiàn)貨指數(shù)被低估，期貨合約被高估)。投資者可以按年利率6%從銀行借款108萬，買入滬深300指數(shù)一籃子股票，同時以3600點的價格賣出1張期貨合約(合約乘數(shù)為300元/點)。如果，合約到期時，滬深300指數(shù)為3580點，投資者可獲利2.78萬(108*(3580/3500)-108=2.47);賣空一張期貨合約可獲利6000元((3600-3580)*300=6000);兩個月借款利息為：1.08萬(2*108*6%/12=1.08)，投資者凈獲利：1.997萬(2.47+0.6-1.08=1.99).
反向基差套利操作正好與此相反：當現(xiàn)貨指數(shù)被高估、期貨指數(shù)被低估時，投資者可以買入期貨合約，按照指數(shù)權(quán)重賣出成分股，建立套利頭寸，當兩者價格趨于正常時，平倉獲利。
二、跨期套利
當近期與遠期合約品種之間的價差偏離合理價差時，投資者采取在同一期貨品種、不同月份合約上建立數(shù)量相同、方向相反的交易頭寸，以對沖或交割的方式結(jié)束這筆交易，獲得收益的方式就是跨期套利。也就是說，當投資者發(fā)現(xiàn)價差偏離時，可以在買入一份合約的同時，賣出另一份合約，等到價差回歸之后，進行相應的反向平倉，就可以利用價差的合理回歸獲得收益。因此，跨期套利的操作重點在于判斷不同到期月合約的價差將來是擴大還是縮小，而不是整個市場的未來走勢。
跨期套利中比較流行的是當同一種商品、不同交割月份之間正常價差出現(xiàn)異樣變化時，進行對沖獲利?？缙谔桌部梢苑譃榕Ｊ刑桌托苁刑桌?，比如在進行金屬牛市套利的時候，投資者買入最近一段時間的交割月份的金屬合約，同時賣出遠期交割月份的金屬合約，希望近期合約的價格上漲幅度可以大于遠期合約價格的上漲幅度。而在熊市當中的跨期套利就是相反的操作方式，也就是賣出近期交割月份合約買入遠期交割月份合約，投資者希望遠期合約價格的下跌幅度要小于近期合約價格的下跌幅度。
舉個例子(IF合約，保證金為期指合約價值的15%)，假如2018年3月20日，滬深300為2150點;2018年4月，期指合約價格為2130點;2018年7月，期指合約價格為2200點。若做期現(xiàn)套利，4月份和7月份合約年化收益率分別為11.87%和6.26%，并不算高。
如果換個思路，做4月份和7月份的跨期套利：買入4月份期指合約，同時賣出7月份期指合約，價差縮小20點時平倉，年化收益率就比較高，能達到44.6%( (20 / (2130*0.15+2200*0.15)+1)^ (365/30) = 44.6% )。
此外，期現(xiàn)套利交易機會較多(限于前期)，而且很直觀，投資者通過查看滬深300指數(shù)與主力合約的價差就可以判斷是否可以套利，交易成本主要在于傭金、印花稅過戶費以及沖擊成本等，若不加Alpha基本為無風險套利?？缙谔桌婕耙徊糠纸y(tǒng)計套利，需要統(tǒng)計一段時間內(nèi)兩個不同合約價差的變化，得出何時是最適合進行套利機會，交易成本主要在于沖擊成本，有著一定的市場風險。
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