投資要點

近期轉(zhuǎn)債的到期贖回價出現(xiàn)系統(tǒng)性抬高。如果將超過110元的轉(zhuǎn)債定義為“高到期贖回價案例”，歷史上共有27例，其中，2018年下半年集中出現(xiàn)15例，可見當前市場的發(fā)行壓力。

盡管近期高到期贖回價的相對吸引眼球，但考慮到其本質(zhì)是提高債底，我們應(yīng)將關(guān)注的核心放到Y(jié)TM上。提高YTM的方式既可以用較高的票息也可以采用較高的到期贖回價，不妨將二者分別定義為“南山模式”和“長久模式”，兩者主要區(qū)別在于：1)發(fā)行人實際支付現(xiàn)金流的差異;2)對回售條款的弱化;3)促轉(zhuǎn)股的意愿和動力：

高YTM模式轉(zhuǎn)債的歷史表現(xiàn)：1)多數(shù)標的因為牛市退市，高YTM與否影響有限;2)發(fā)行在熊市中的恒源轉(zhuǎn)債、柳工轉(zhuǎn)債積極下修順利轉(zhuǎn)股;3)唐鋼轉(zhuǎn)債以到期還錢而終;4)南山轉(zhuǎn)債的積極促轉(zhuǎn)股。

發(fā)行人該如何抉擇?“長久模式”正被眾多發(fā)行人效仿，但“南山模式”更值得重視(特別是對銀行轉(zhuǎn)債而言)，發(fā)行人需要選擇適合自己的模式。

市場策略：短期關(guān)注政策窗口，中期仍是布局時期。11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體偏弱，出口、消費不及預(yù)期，經(jīng)濟數(shù)據(jù)報出后周五股指單邊下跌。但在政策對沖下，投資端出現(xiàn)一定的恢復(fù)，地產(chǎn)融資邊際放松等信息助推地產(chǎn)、基建板塊走強。下周有改革開放40周年紀念活動，大概率還有中央經(jīng)濟會議，考慮到政治局會議中關(guān)于經(jīng)濟的細節(jié)所談不多，中央經(jīng)濟會議的定調(diào)更值得重視。

對于轉(zhuǎn)債，短期仍是博弈股市中的結(jié)構(gòu)性機會外溢，更值得關(guān)注的仍是中期價值。今年配置型資金持續(xù)流入，考慮到股票估值處于低位，很多板塊基本面下行已經(jīng)出現(xiàn)一段時間，轉(zhuǎn)債的左側(cè)價值更值得重視，特別是負債相對穩(wěn)定的機構(gòu)。投資者的操作思路包括：1)重點關(guān)注基本面優(yōu)質(zhì)新券，如桐昆的強勢已經(jīng)有所體現(xiàn);2)以配置的心態(tài)參與隆基、雨虹、大族、太陽、券商等標的;3)部分股債兼?zhèn)涞臉说闹档靡圆呗缘难酃夥e極看待。

報告正文

近期發(fā)行的百合轉(zhuǎn)債、長久轉(zhuǎn)債、山鷹轉(zhuǎn)債、旭升轉(zhuǎn)債等不約而同地提高了到期贖回價格，這是近期一級市場疲軟局面下，發(fā)行人的讓步。顯然提高債底是保證發(fā)行較好的方式。那么，如何理解這個方式，對發(fā)行人和投資者的利弊又如何?

1、從到期贖回條款談起近期到期贖回價出現(xiàn)系統(tǒng)性抬高。

目前多數(shù)可轉(zhuǎn)債約定在最后一年到期付出一個較高的贖回價(明顯高于面值+票息)，算是對轉(zhuǎn)債持有人未能行權(quán)的補償。盡管當前這樣的模式已經(jīng)成為范式，但2008年及之前，轉(zhuǎn)債利息的補償條款則有更復(fù)雜模式，如銅都轉(zhuǎn)債規(guī)定“在公司可轉(zhuǎn)債到期日之后的5個交易日內(nèi), 公司除支付上述的第五年利息外，還將補償支付到期未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債(“到期轉(zhuǎn)債”)持有人相應(yīng)利息。補償利息計算公式為：補償利息=可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債票面總金額 ×2.78%×5-可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債五年內(nèi)已支付利息之和”。當然，這樣的方式跟現(xiàn)在這種建議模式是可以換算的。

以歷史上設(shè)定到期贖回價的轉(zhuǎn)債標的為觀察樣本，可以發(fā)現(xiàn)：2018年之前到期贖回價的中樞為105-107元，2018年到期贖回價的中樞略有提高，在108元左右。如果將110元作為一個閾值，超過110元的轉(zhuǎn)債定義為“高到期贖回價案例”，歷史上共有27例，其中，2018年下半年集中出現(xiàn)15例?？梢姰斍笆袌龅陌l(fā)行壓力。

關(guān)注的核心不該是到期贖回價，而是YTM。

盡管近期高到期贖回價的相對吸引眼球，但考慮到本質(zhì)是提高債底，我們應(yīng)將關(guān)注的核心放到Y(jié)TM上。由于到期贖回價與付息率均可影響YTM，因此到期贖回價和付息率需要一同關(guān)注。

從歷史規(guī)律上看：1)2018年7月之前到期贖回價的變動并不大;2)2013年起發(fā)行的標的付息率明顯降低，特別是2015年牛市中電氣首年票面僅0.2%，這進一步壓縮了轉(zhuǎn)債整體票息的水平，截至目前最后一年付息率不超過2.5%已經(jīng)成為常態(tài)。

2012年發(fā)行的南山轉(zhuǎn)債(110020.SH)平均付息率較高。年度平均為3.83%。南山轉(zhuǎn)債和冠城轉(zhuǎn)債是較高付息率+較高到期贖回價的代表。2015年之前發(fā)行的另外一些高贖回價標的，如唐鋼轉(zhuǎn)債、塔牌轉(zhuǎn)債較高付息率不超過2%，與近期高贖回價發(fā)行的長久轉(zhuǎn)債、旭升轉(zhuǎn)債類似。而2018年12月10日發(fā)行、到期贖回價高達118元的鈞達轉(zhuǎn)債付息率也不低，最后兩年的付息率為2%/3%。

不妨用票息和到期贖回價來“等YTM曲線”來評判轉(zhuǎn)債債底水平情況，YTM較高的是南山轉(zhuǎn)債，鈞達轉(zhuǎn)債、冠城轉(zhuǎn)債分列第二、第三。另外，到期贖回價和付息率均不同的徐工轉(zhuǎn)債和凱中轉(zhuǎn)債、德爾轉(zhuǎn)債YTM基本一致，近期發(fā)行的旭升和長久等盡管到期贖回價較高，但票息較低，YTM排名明顯低于到期贖回價排名。

“長久模式”V.S.“南山模式”。

也就是說，提高YTM的方式既可以用較高的票息也可以采用較高的到期贖回價，不妨將二者分別定義為“南山模式”和“長久模式”。

二者的區(qū)別主要是：

1)發(fā)行人實際支付現(xiàn)金流的差異：“南山模式”的現(xiàn)金流壓力是切實的，每年付息日均是實實在在的壓力，但“長久模式”的壓力主要體現(xiàn)在最后一年，此前并沒有現(xiàn)金流的實際支出。對投資者來說，很多投資者更喜歡南山這樣能夠通過票息直接兌現(xiàn)的方式，但實際上長久模式會通過資本利得形式體現(xiàn)，其實并沒有多大差異。

2)對回售條款的弱化：目前轉(zhuǎn)債的回售價均不高，當YTP大幅低于YTM時，轉(zhuǎn)債的回售壓力其實是較低的。這樣，“長久模式”的標的相當于回售條款虛設(shè)，對其大幅弱化，而“南山模式”盡管對回售條款也有一定程度的弱化，但要弱得多。也就是說，發(fā)行人提高到期贖回價的好處是不必再面對回售壓力，爭取到了自由度。

3)促轉(zhuǎn)股的意愿和動力：提高了債底的轉(zhuǎn)債意味著將其做成純債融資的成本上升，發(fā)行人有更強的動力促轉(zhuǎn)股。但兩個模式在壓力和動力上存在差異。“南山模式”由于現(xiàn)金流壓力時刻存在，且有回售壓力，因此時刻均有促轉(zhuǎn)股動力。相較之下，“長久模式”則主要的壓力來自到期前，其余時間更多的壓力來自公司的訴求，而非切實的現(xiàn)金流壓力和回售壓力。但一旦進入到期前，對于“南山模式”，促轉(zhuǎn)股的能力其實更強，畢竟疊加上下修的加持，只需要小幅上漲即可(參加博匯)，但對于“長久模式”，即使有下修配合，仍需要較大幅度的上漲。

2、高YTM模式轉(zhuǎn)債的歷史表現(xiàn)多數(shù)標的因為牛市退市，高YTM與否影響有限。

對于歷史上退市的高YTM品種，多數(shù)跟隨牛市退市，2007年牛市而退市的國電轉(zhuǎn)債、韶鋼轉(zhuǎn)債;2009年股指反彈中退市的柳工轉(zhuǎn)債;2015年上半年轉(zhuǎn)股的齊翔轉(zhuǎn)債、冠城轉(zhuǎn)債和通鼎轉(zhuǎn)債。2010年9月上市的塔牌轉(zhuǎn)債盡管退市時未趕上指數(shù)牛市，但水泥板塊在2011年1月至2011年4月中旬指數(shù)漲幅接近40%，塔牌集團股價上漲約28%，最終其轉(zhuǎn)債觸發(fā)提前贖回條款而轉(zhuǎn)股。這些轉(zhuǎn)債相比很多存續(xù)時間不足一年，因此尚未體現(xiàn)高YTM的壓力便實現(xiàn)轉(zhuǎn)股。

“長久模式”V.S.“南山模式”。

也就是說，提高YTM的方式既可以用較高的票息也可以采用較高的到期贖回價，不妨將二者分別定義為“南山模式”和“長久模式”。

二者的區(qū)別主要是：

1)發(fā)行人實際支付現(xiàn)金流的差異：“南山模式”的現(xiàn)金流壓力是切實的，每年付息日均是實實在在的壓力，但“長久模式”的壓力主要體現(xiàn)在最后一年，此前并沒有現(xiàn)金流的實際支出。對投資者來說，很多投資者更喜歡南山這樣能夠通過票息直接兌現(xiàn)的方式，但實際上長久模式會通過資本利得形式體現(xiàn)，其實并沒有多大差異。

2)對回售條款的弱化：目前轉(zhuǎn)債的回售價均不高，當YTP大幅低于YTM時，轉(zhuǎn)債的回售壓力其實是較低的。這樣，“長久模式”的標的相當于回售條款虛設(shè)，對其大幅弱化，而“南山模式”盡管對回售條款也有一定程度的弱化，但要弱得多。也就是說，發(fā)行人提高到期贖回價的好處是不必再面對回售壓力，爭取到了自由度。

3)促轉(zhuǎn)股的意愿和動力：提高了債底的轉(zhuǎn)債意味著將其做成純債融資的成本上升，發(fā)行人有更強的動力促轉(zhuǎn)股。但兩個模式在壓力和動力上存在差異。“南山模式”由于現(xiàn)金流壓力時刻存在，且有回售壓力，因此時刻均有促轉(zhuǎn)股動力。相較之下，“長久模式”則主要的壓力來自到期前，其余時間更多的壓力來自公司的訴求，而非切實的現(xiàn)金流壓力和回售壓力。但一旦進入到期前，對于“南山模式”，促轉(zhuǎn)股的能力其實更強，畢竟疊加上下修的加持，只需要小幅上漲即可(參加博匯)，但對于“長久模式”，即使有下修配合，仍需要較大幅度的上漲。

2、高YTM模式轉(zhuǎn)債的歷史表現(xiàn)多數(shù)標的因為牛市退市，高YTM與否影響有限。

對于歷史上退市的高YTM品種，多數(shù)跟隨牛市退市，2007年牛市而退市的國電轉(zhuǎn)債、韶鋼轉(zhuǎn)債;2009年股指反彈中退市的柳工轉(zhuǎn)債;2015年上半年轉(zhuǎn)股的齊翔轉(zhuǎn)債、冠城轉(zhuǎn)債和通鼎轉(zhuǎn)債。2010年9月上市的塔牌轉(zhuǎn)債盡管退市時未趕上指數(shù)牛市，但水泥板塊在2011年1月至2011年4月中旬指數(shù)漲幅接近40%，塔牌集團股價上漲約28%，最終其轉(zhuǎn)債觸發(fā)提前贖回條款而轉(zhuǎn)股。這些轉(zhuǎn)債相比很多存續(xù)時間不足一年，因此尚未體現(xiàn)高YTM的壓力便實現(xiàn)轉(zhuǎn)股。

恒源、柳工積極下修順利轉(zhuǎn)股。

恒源轉(zhuǎn)債、柳工轉(zhuǎn)債在2009年成功轉(zhuǎn)股，兩者在2008年均積極下修，恒源轉(zhuǎn)債進行兩次下修、柳工轉(zhuǎn)債一次下修，且均下修到位。雖然轉(zhuǎn)債投資者并不會因為2008年的下修而即刻進行轉(zhuǎn)股，但提前調(diào)整轉(zhuǎn)股價無疑為2009年牛市中的轉(zhuǎn)股奠定了基礎(chǔ)。柳工轉(zhuǎn)債是高贖回價下修轉(zhuǎn)股的典型案例，恒源轉(zhuǎn)債、海馬轉(zhuǎn)債的到期贖回價雖然沒有達到110元，但在當時也屬于到期贖回價偏高的品種，相對于贖回價價更低的大荒轉(zhuǎn)債、赤化轉(zhuǎn)債，其下修更為積極。

唐鋼以到期還錢而終。

唐鋼轉(zhuǎn)債2008年6月后進入轉(zhuǎn)股期，但彼時平價僅有40元左右。發(fā)行人嘗試下修轉(zhuǎn)股價，但并未通過股東大會決議。從表決結(jié)果來看，64.91%的股東參與投票，同意票1.2%，反對票98.52%，大股東也投出反對票。下修失敗的原因可能在于轉(zhuǎn)股價下修后稀釋力度較大：1)2008年8月發(fā)行人河鋼股份市值僅有165億元左右，轉(zhuǎn)債規(guī)模達到30億元;2)此時轉(zhuǎn)債平價僅有40元，PB(LF)約1.40倍，有充足的下修空間。而在2009年反彈中，盡管唐鋼轉(zhuǎn)債價格一度到150以上，但平價較高僅回到80元附近，與轉(zhuǎn)股無緣。如果唐鋼在2008年如恒源等選擇下修，則2009年大概率轉(zhuǎn)股成功。

而2009年的牛市結(jié)束之后，唐鋼轉(zhuǎn)債到期的命運就“基本注定”，較低的PB限制了下修的空間。而公司較高的到期贖回價也使得回售條款形同虛設(shè)，公司盡管多次發(fā)布回售公告，到選擇回售的投資者寥寥，最終轉(zhuǎn)債以到期還錢收場。

同樣到期還錢的、同行業(yè)的新鋼則是一個很好的對比案例。盡管PB也低于1，下修后轉(zhuǎn)股也基本面無望，但公司仍積極的選擇了下修。甚至對2012年對半年報進行審計，每股凈資產(chǎn)下降后，得以順利完成2012年9月和2013年5月的下修。下修后平價其實距離面值有較大距離，但有效避免回售。

這對案例也意味著高到期贖回價對回售條款弱化的效應(yīng)。

南山轉(zhuǎn)債的積極。

南山轉(zhuǎn)債(110020.SH)發(fā)行于2012年10月，規(guī)模60億元，評級AA。彼時股指已經(jīng)走熊，60億元的低評級標的并不容易獲得投資者關(guān)注。同時，轉(zhuǎn)債發(fā)行時南山鋁業(yè)PB(LF)僅為0.8倍。

南山轉(zhuǎn)債發(fā)行票息較高，本身給公司帶來較大的現(xiàn)金流壓力，由于早起轉(zhuǎn)債項目處于建設(shè)時期，利息可以資本化，對利潤影響有限，因此公司的轉(zhuǎn)股訴求不強。但隨著轉(zhuǎn)固，公司的大規(guī)模轉(zhuǎn)債無論是現(xiàn)金流還是利潤均要承受較大的壓力。在2014年公司轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的意愿很強，疊加上政策放松股市走強，最終2015年1月22日南山轉(zhuǎn)債觸發(fā)贖回條款，完成轉(zhuǎn)股。

雖然最終南山轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股是依賴牛市，但發(fā)行人轉(zhuǎn)股的動力仍是順利轉(zhuǎn)股的重要保障。

3、發(fā)行人該如何抉擇?“長久模式”正被眾多發(fā)行人效仿。

從長久轉(zhuǎn)債之后的發(fā)行情況看，這一手法得到了效仿，12月10日發(fā)行的鈞達轉(zhuǎn)債到期贖回價達到了創(chuàng)歷史的118元。在轉(zhuǎn)債發(fā)行保持目前節(jié)奏(甚至有望加快)的情況下，預(yù)計更多基本面一般的正股有限的品種以高贖回價的條款發(fā)行。

考慮到債市收益率持續(xù)下行，“資產(chǎn)荒”邏輯再現(xiàn)，發(fā)行時高YTM的轉(zhuǎn)債確實有不錯的吸引力，值得重點關(guān)注。

“南山模式”更值得重視，發(fā)行人需要選擇適合自己的模式。

“長久模式”成為近期被效仿的對象，但南山模式似乎更有吸引力，也更利于促轉(zhuǎn)股。目前轉(zhuǎn)債最大的潛在供給是銀行轉(zhuǎn)股，但當前面臨PB明顯低于1的情況，提高發(fā)行吸引力成為必須要做的選擇。提高債底無疑是較佳方式，但銀行發(fā)行轉(zhuǎn)債的目標是補充核心資本，而且越快越好，考慮到銀行股的波動小于中小盤，且公司對股價的影響力小于小股票。因此，盡管長久模式對與公司而言有更小的現(xiàn)金流壓力，但對于轉(zhuǎn)股而言不一定有利，特別是到期前?？紤]到銀行轉(zhuǎn)債不設(shè)回售條款，“長久模式”的隱性優(yōu)勢也無從談起。因此，銀行選擇“南山模式”可能是更有利的選擇。而提高了吸引力之后，銀行為了轉(zhuǎn)股可以在提前贖回上適當弱化。可以學(xué)習(xí)近期海爾轉(zhuǎn)債的做法。

至于提高票息的影響，不妨簡單做個類比：

以300億元的銀行轉(zhuǎn)債為例，其原本的付息條款為第一年0.2%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%，到期贖回價格為105元，則面值對應(yīng)YTM為1.63%?，F(xiàn)在發(fā)行人做出一定讓步，讓YTM提高至3%，則可以采取兩種路徑：1)到期贖回價不變，提高付息率，每一年的付息率均變?yōu)?.64%;2)付息率不變，到期贖回價變?yōu)?14元。

我們在前面已經(jīng)分析過兩種模式的優(yōu)缺點。從會計處理的方法看，由于保證了YTM一致，因此總體而言兩種模式總體對利潤表和資產(chǎn)負債表的影響沒有太多區(qū)別。具體而言，因為第一種模式的付息率較高，因此轉(zhuǎn)債帶來的財務(wù)費用中應(yīng)付利息較多，相應(yīng)的利息攤銷就比較少;而從第二年開始，付息分錄可能因為模式差異會有一些不同。

4、市場策略：短期關(guān)注政策窗口，中期仍是布局時期政策V.S.基本面，地產(chǎn)、基建出現(xiàn)升溫。

11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體偏弱，CPI同比上漲2.2%，漲幅比上月回落0.3個百分點;PPI同比上漲2.7%，漲幅比上月回落0.6個百分點。這指向通脹格局可能仍會處于溫和狀態(tài)。進出口數(shù)據(jù)不及預(yù)期，11月份，進出口總額28337億元，同比增長9.1%，增速比上月回落13.4個百分點。其中，出口15699億元，增長10.2%，回落9.8個百分點;進口12638億元，增長7.8%，回落17.9個百分點。消費端11月份社會消費品零售總額同比增長8.1%，增速較上月回落0.5個百分點，低于預(yù)期的8.8%。社消等經(jīng)濟數(shù)據(jù)報出后，周五股指單邊下跌。

但在政策對沖下，投資端出現(xiàn)一定的恢復(fù)，1-11月份固定資產(chǎn)投資同比增速5.9%，較1-10月上升0.2個百分點;基建增速與上月持平。本周地產(chǎn)鏈條表現(xiàn)出色，中糧地產(chǎn)從方案被否到重獲批文共41天、全國首套房利率24個月后首次停止環(huán)比上漲等信息助推地產(chǎn)、基建板塊走強。

下周有改革開放40周年紀念活動，大概率還有中央經(jīng)濟會議，考慮到政治局會議中關(guān)于經(jīng)濟的細節(jié)所談不多，中央經(jīng)濟會議的定調(diào)更值得重視。

發(fā)揮轉(zhuǎn)債本色，重視中期價值。

對于轉(zhuǎn)債，短期仍是博弈股市中的結(jié)構(gòu)性機會外溢。但考慮到轉(zhuǎn)債整體的補漲，近期轉(zhuǎn)債的交易空間其實相對有限。因此，更值得關(guān)注的仍是中期的價值。今年，配置型資金持續(xù)流入，考慮到股票估值處于低位，很多板塊基本面下行已經(jīng)出現(xiàn)一段時間，轉(zhuǎn)債的左側(cè)價值更值得重視，特別是負債相對穩(wěn)定的機構(gòu)。投資者的操作思路包括：1)重點關(guān)注優(yōu)質(zhì)新券(基本面優(yōu)質(zhì))，近期桐昆的強勢已經(jīng)有所體現(xiàn);2)以配置的心態(tài)參與隆基、雨虹、大族、太陽、券商等標的;3)部分股債兼?zhèn)涞臉说闹档靡圆呗缘难酃夥e極看待。

5、市場回顧

股市、債市均有回調(diào)

周五大跌導(dǎo)致股指本周收綠，上證綜指下跌0.47%，深成指下跌1.35%，創(chuàng)業(yè)板指跌幅最大，為2.28%。周一滬深兩市全天低迷，創(chuàng)業(yè)板指連跌三日，5G、黃金板塊逆勢造好，充電樁概念盤中拉升，醫(yī)藥股仍深陷泥潭，家電板塊全線走低，電氣、軍工、民航、海運等上周略有表現(xiàn)板塊紛紛回撤;周二股指全線收紅，成交再創(chuàng)地量，5G概念高歌猛進，傳媒、地產(chǎn)板塊表現(xiàn)搶眼，深圳本地股午后爆發(fā)，醫(yī)藥股止跌，能源股受油價影響承壓下挫;周三上證綜指震蕩收漲，汽車板塊表現(xiàn)強勢，啤酒股全線大漲，金融、地產(chǎn)等權(quán)重造好，創(chuàng)投股尾盤拉升，5G板塊集體回調(diào)，醫(yī)藥股重拾跌勢;周四受地產(chǎn)融資邊際放松的消息影響，工程建設(shè)、水泥、高鐵等大基建細分行業(yè)集體走強，家電股全線爆發(fā)，地產(chǎn)股延續(xù)火熱狀態(tài)，5G概念午后發(fā)力，農(nóng)業(yè)、黃金股逆勢下跌;周五兩市全天單邊下挫，5G等科技股全線走低，醫(yī)藥股再遭悶殺，權(quán)重股多數(shù)低迷，多只路橋股午后反抽但旋即回落，有色、軍工、傳媒等多個板塊均表現(xiàn)不佳。

本周債市有所回調(diào)。周一避險情緒再次提振債市，國債期貨高開后高位盤整，午后有一波小幅跳水，現(xiàn)券市場國債長端收益率下行;周二國債期貨低開后維持窄幅波動，臨近尾盤下行，現(xiàn)券市場利率債收益率走勢分化，股債交投意愿均不夠強烈;周三11月信貸數(shù)據(jù)好于預(yù)期沖擊有限，國債期貨低開高走，臨近尾盤漲幅回落，現(xiàn)券主要利率債收益率小幅下行;周四國債期貨低開后跌幅持續(xù)擴大，10年期現(xiàn)券國債收益率持續(xù)上行;周五債市早盤即展開調(diào)整，在一系列宏觀數(shù)據(jù)公布后，調(diào)整幅度一度收窄，午后跌幅隨即擴大，國債期貨全線走低，10年期創(chuàng)近四個月最大單周跌幅，銀行間現(xiàn)券主要利率債收益率小幅上行。

轉(zhuǎn)債小幅震蕩

中證轉(zhuǎn)債指數(shù)周跌幅為0.12%。交投活躍度方面，整體成交量萎縮。估值方面，轉(zhuǎn)股溢價率變動不大。分品種看，指數(shù)表現(xiàn)差異不大。分規(guī)?？矗斜P轉(zhuǎn)債指數(shù)表現(xiàn)較好。分類型看，公募EB指數(shù)表現(xiàn)較好。分行業(yè)看，機械設(shè)備、公用事業(yè)、電氣領(lǐng)漲，電子、商業(yè)貿(mào)易、計算機等跌幅較大。個券方面，除本周上市的旭升轉(zhuǎn)債外、盛路轉(zhuǎn)債、星源轉(zhuǎn)債、吳銀轉(zhuǎn)債領(lǐng)漲，三力轉(zhuǎn)債、康泰轉(zhuǎn)債、凱發(fā)轉(zhuǎn)債等跌幅較大。

6、市場信息追蹤

一級市場發(fā)行進度：中信銀行發(fā)布預(yù)案公告等

本周山鷹轉(zhuǎn)債、旭升轉(zhuǎn)債、桐昆轉(zhuǎn)債上市，目前已發(fā)行轉(zhuǎn)債/公募交換債合計余額為2428.66億元。截止本周末，近一年來一級市場共183只公募轉(zhuǎn)債、6只公募可交換債發(fā)行預(yù)案，合計擬發(fā)行金額5118.19億元。本周中信銀行(400億)、東方時尚(7.1億)、齊翔騰達(14億)、新北洋(9.37億)、東旭光電(35億)、國軒高科(20億)共6家發(fā)布預(yù)案公告;森特股份(6億)、木林森(26.6億)、華鋒股份(4.8億)、巨星科技(10.226億)、金銀河(1.67億)共5家獲股東大會通過;亞泰國際(4.8億)、精測電子(3.75億)、司爾特(8億)、大參林(10億)共4獲發(fā)審委通過;佳都科技(8.75億)、維格娜絲(7.46億)、冰輪環(huán)境(5.09億)、中裝建設(shè)(5.25億)共4家獲證監(jiān)會核準。

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課程適合人群：

金融工程/數(shù)學(xué)專業(yè)背景的同學(xué)/工作人士，希望進一步學(xué)習(xí)Python編程以及在量化投資的實戰(zhàn)應(yīng)用;

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金融相關(guān)人員，希望學(xué)習(xí)如何系統(tǒng)的做量化策略;

個人投資者，希望系統(tǒng)學(xué)習(xí)掌握量化投資相關(guān)的實務(wù)技能，從模型開發(fā)，回測，策略改進，搭建穩(wěn)定的量化交易系統(tǒng)。

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量化金融分析師AQF核心課程體系：

1、《量化投資基礎(chǔ)》

主要涵蓋了量化投資領(lǐng)域的必備知識，包括：基本面分析、技術(shù)分析、數(shù)量分析、固定收益、資產(chǎn)組合管理、權(quán)益、另類投資等內(nèi)容。

2、《Python語言編程基礎(chǔ)》

包含了Python環(huán)境搭建、基礎(chǔ)語法、變量類型、基本函數(shù)、基本語句、第三方庫、金融財務(wù)實例等內(nèi)容。旨在為金融財經(jīng)人提供最需要的編程方法。

3、《基于Python的經(jīng)典量化投資策略》

包含了最富盛名，最基本的量化交易思想和交易策略。例如：海龜交易模型、Logistics模型、配對交易模型、波動擴張模型、Alpha模型、機器學(xué)習(xí)(隨機森林模型、主成分分析)、深度學(xué)習(xí)(人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò))等內(nèi)容。

4、《量化交易系統(tǒng)設(shè)計》

旨在學(xué)習(xí)量化交易系統(tǒng)的具體知識，包括過濾器，進入信號，退出信號，倉位管理等詳細內(nèi)容，并指導(dǎo)學(xué)員設(shè)計涵蓋個人交易哲學(xué)的量化交易系統(tǒng)。

5、《量化實盤交易》

旨在為解決實際量化交易策略搭建過程中的一些問題提供較優(yōu)解決方案。 >>>點擊咨詢AQF考試相關(guān)問題

掌握Python及量化投資技能，我們能做什么?

1、熟悉中國主要金融市場及交易產(chǎn)品的交易機制;

2、熟知國內(nèi)外期貨交易、股市交易的異同點和內(nèi)在運行機制;

3、掌握經(jīng)典量化交易策略細節(jié)及其背后的交易哲學(xué);

4、掌握金融、編程和建模知識基礎(chǔ)，擁有量化交易實盤操作能力;

5、具備獨立自主地研發(fā)新量化交易策略的能力;

6、掌握量化交易模型設(shè)計的基本框架，以及風(fēng)險管理和資產(chǎn)組合理論的實際運用;

7、掌握從策略思想——策略編寫——策略實現(xiàn)餓完整量化投資決策過程;具備量化投資實戰(zhàn)交易能力。

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