霍華德·馬克斯在《周期》一書認(rèn)為，宏觀面預(yù)測(cè)不靠譜，所以他根本不理會(huì)那些宏觀預(yù)測(cè)。他認(rèn)為，與其下很多功夫去預(yù)測(cè)未來(lái)的宏觀面，不如投入時(shí)間在三大方面進(jìn)行研究：“第一，基本面?；久姘ㄐ袠I(yè)基本面、公司基本面、證券基本面。我稱這些基本面是‘可知的’，你要努力比別人知道得更多。第二，市場(chǎng)面。你要訓(xùn)練自己，嚴(yán)守紀(jì)律，支付的買入價(jià)格要合理，和上述行業(yè)、公司及證券的基本面相匹配。第三，組合面。你要理解我們現(xiàn)在所處的投資環(huán)境，以決定我們的投資組合的戰(zhàn)略布局適應(yīng)投資環(huán)境。”

我們已經(jīng)探討過(guò)行業(yè)基本面(見(jiàn)《投資基礎(chǔ)：行業(yè)分析》一文)、公司基本面(見(jiàn)《投資基礎(chǔ)：財(cái)報(bào)分析》、《投資基礎(chǔ)：競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略分析》二文)、市場(chǎng)面(見(jiàn)《獨(dú)立思考，成為精神獨(dú)立的人》、《情緒管理，成為更好的自己》二文)，下面討論證券基本面(估值)和組合面(投資組合)。

如何給這門生意估值?這是我的投資方法論，即四問(wèn)分析法中的第四問(wèn)。除了針對(duì)特定行業(yè)企業(yè)的估值之外，最后往往還會(huì)問(wèn)三個(gè)問(wèn)題：相比這門生意(行業(yè))，還有更好的生意(行業(yè))選擇嗎?相比這家公司股票，還有更好的可替代性投資工具(如可轉(zhuǎn)債、指數(shù)基金)嗎?投資組合是否具有反脆弱性?

內(nèi)在價(jià)值與安全邊際

什么是內(nèi)在價(jià)值?什么是安全邊際?

格雷厄姆在《證券分析》第一章便闡述了內(nèi)在價(jià)值的概念：“一般來(lái)說(shuō)，內(nèi)在價(jià)值是由資產(chǎn)、收益、股息等事實(shí)和可以確定的前景決定，有別于被人為操縱和狂熱情緒扭曲的市場(chǎng)價(jià)格。”同時(shí)指出，內(nèi)在價(jià)值并不由賬面價(jià)值(公允價(jià)值下的公司凈資產(chǎn))決定，因?yàn)椴徽撌瞧骄杖脒€是平均市場(chǎng)價(jià)格，都不由賬面價(jià)值決定;內(nèi)在價(jià)值也不由盈利能力決定，因?yàn)?ldquo;盈利能力”一詞意味著對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)的預(yù)期有十足的把握，而這個(gè)預(yù)測(cè)方法并不可靠。

既然內(nèi)在價(jià)值難以捉摸，這一概念對(duì)證券分析有什么作用呢?

格雷厄姆在《證券分析》一書認(rèn)為：“證券分析并不是為了確定某只證券的內(nèi)在價(jià)值，而是為了證明其內(nèi)在價(jià)值是足夠的，例如能夠?yàn)閭峁┍Ｕ匣蛘吣軌驗(yàn)橘?gòu)買股票提供依據(jù)。證券分析也可以用來(lái)確定證券的內(nèi)在價(jià)值，或者該值大大高于或低于市場(chǎng)價(jià)格。要實(shí)現(xiàn)這一目的，只需對(duì)內(nèi)在價(jià)值有個(gè)大致的估計(jì)。”

正因?yàn)樽C券分析只需證明其內(nèi)在價(jià)值是足夠的，即只需對(duì)內(nèi)在價(jià)值有個(gè)大致的估計(jì)，所以格雷厄姆在《聰明的投資者》一書提出了安全邊際這一概念。巴菲特對(duì)此解釋道：“你必須有能力對(duì)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值有一個(gè)大體的估計(jì)，但是你并不能夠給出準(zhǔn)確的答案。這就是格雷厄姆所說(shuō)的要有一定安全性的意思。”

格雷厄姆認(rèn)為，安全邊際是穩(wěn)健投資的秘密，是投資的中心思想?；羧A德•馬克斯在《投資最重要的事》一書中，將“安全邊際”這一投資中心思想稱之為投資的真諦：“以低于價(jià)值的價(jià)格買進(jìn)。在我看來(lái)，這才是投資的真諦——最可靠的賺錢方法。以低于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格買進(jìn),然后等待資產(chǎn)價(jià)格向價(jià)值靠攏，這并不需要多么特殊的才能，只需市場(chǎng)參與者清醒過(guò)來(lái)面對(duì)現(xiàn)實(shí)即可。當(dāng)市場(chǎng)運(yùn)作正常的時(shí)候，價(jià)值就會(huì)強(qiáng)勢(shì)拉升價(jià)格……低于價(jià)值買進(jìn)并非萬(wàn)無(wú)一失，但它是我們較好的機(jī)會(huì)。”

《聰明的投資者》一書(第20章)從商業(yè)準(zhǔn)則、支付價(jià)格、股票類型(垃圾股、劣質(zhì)股、成長(zhǎng)股、廉價(jià)證券/凈流動(dòng)資產(chǎn)股/煙蒂股、不太受歡迎的大公司/低市盈率藍(lán)籌股)、分散化、投資與投機(jī)的區(qū)別、投資者類型等視角，闡述了安全邊際這個(gè)概念。

一、安全邊際與商業(yè)準(zhǔn)則(投資準(zhǔn)則)的關(guān)系：“每一種公司證券都應(yīng)該首先被看成是針對(duì)特定企業(yè)的一部分所有權(quán)或債權(quán)。如果某人一心想要通過(guò)證券的買賣來(lái)獲利，那么他是在從事自己的風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)[投資]。如果他想有成功的機(jī)會(huì)，就必須按照公認(rèn)的商業(yè)準(zhǔn)則[投資準(zhǔn)則]去行事。”該書附錄里有一篇巴菲特的文章——《格雷厄姆-多德式的超級(jí)投資者》，里面有一句：“他們始終買進(jìn)的是企業(yè)，而不僅僅是股票。”

書中列出的四條商業(yè)準(zhǔn)則分別為：(a)知道自己在干什么，即通曉自己的業(yè)務(wù)[個(gè)人理解：投資，而非投機(jī);識(shí)別自己的能力圈或能力邊界]。(b)不要讓其他任何人來(lái)管理你的業(yè)務(wù)，除非你能夠足夠細(xì)致地監(jiān)控并理解他的行為;或者是，你在內(nèi)心中有很強(qiáng)的理由相信他的品格和能力[個(gè)人理解：獨(dú)立思考，謹(jǐn)慎做投資決策]。

(c)如果沒(méi)有可靠的計(jì)算表明某項(xiàng)業(yè)務(wù)(產(chǎn)品的制造或交易)獲得合理利潤(rùn)的機(jī)會(huì)較大就不要涉足這項(xiàng)業(yè)務(wù)。尤其是要遠(yuǎn)離利益不大，虧損卻很嚴(yán)重的業(yè)務(wù)[個(gè)人理解：安全邊際、市場(chǎng)先生與情緒管理;利潤(rùn)或投資收益不應(yīng)該建立在樂(lè)觀情緒的基礎(chǔ)上，而應(yīng)該建立在計(jì)算結(jié)果或使人信服的證據(jù)的基礎(chǔ)上]。(d)有勇氣相信自己的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)。如果你根據(jù)事實(shí)得出了結(jié)論，而且你知道自己的判斷是可靠的，那么就照此行事，即使其他人會(huì)遲疑或反對(duì)(眾人不同意你的看法，并不能說(shuō)明你是對(duì)還是錯(cuò)。如果你的數(shù)據(jù)和推理是正確的，你的行為就是正確的)[個(gè)人理解：獨(dú)立思考、情緒管理]。

李杰在《散戶進(jìn)階之道：一個(gè)散戶的自我修養(yǎng)》一書概括了價(jià)值投資者應(yīng)該遵循的5大行為基石，包括：從企業(yè)經(jīng)營(yíng)視角看投資、謹(jǐn)守安全邊際原則、確定自己的能力邊界、了解“市場(chǎng)先生”、建立有效的自控能力。作者認(rèn)為：“在這五大行為基石中，從企業(yè)經(jīng)營(yíng)視角看投資是一切的起源，建立并識(shí)別自己的能力圈是最重要的依靠，在這兩條的基礎(chǔ)上進(jìn)一步理解了‘市場(chǎng)先生’的脾氣，才可能做到讓每一筆投資具有較高的安全邊際。而這一切能否持續(xù)地運(yùn)行在高水準(zhǔn)下，能持續(xù)多久，將完全取決于每個(gè)人不同的自控能力。”這五大行為基石，也是對(duì)上面提到的四條商業(yè)準(zhǔn)則的很好解讀。

價(jià)值投資首先要從企業(yè)經(jīng)營(yíng)(做生意)的視角出發(fā)，而不是炒股的視角出發(fā)，在此基礎(chǔ)上，還要謹(jǐn)守安全邊際原則。也就是說(shuō)，企業(yè)價(jià)值評(píng)估不僅需要行業(yè)分析、財(cái)報(bào)分析、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略分析，還要謹(jǐn)守安全邊際這個(gè)投資的中心思想。行業(yè)分析、財(cái)報(bào)分析、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略分析、獨(dú)立思考、情緒管理分別見(jiàn)《投資基礎(chǔ)：行業(yè)分析》、《投資基礎(chǔ)：財(cái)報(bào)分析》、《投資基礎(chǔ)：經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略分析》、《獨(dú)立思考，成為精神獨(dú)立的人》、《情緒管理，成為更好的自己》五篇文章，這里不再展開。

二、安全邊際與支付價(jià)格的關(guān)系：“安全邊際總是依賴于所支付的價(jià)格。如果某種價(jià)格下的安全性較大，較高價(jià)格下的安全邊際就較小，價(jià)格更高時(shí)就沒(méi)有了安全邊際。”巴菲特將“安全邊際”這一投資中心思想形象地比喻為以40美分的價(jià)格買進(jìn)1美元價(jià)值的資產(chǎn)：“你不要用8000萬(wàn)美元去買進(jìn)價(jià)值8300萬(wàn)美元的資產(chǎn)。你要使自己具有很大的安全性。在建筑一座橋梁時(shí)，盡管通過(guò)這座橋的卡車的重量通常只有10000磅，你也必須堅(jiān)持其承重要達(dá)到30000磅。同樣的原則也適用于投資。”《窮查理寶典：查理·芒格智慧箴言錄》一書也提到類似的說(shuō)法，芒格借鑒工程學(xué)的“冗余思維模型”來(lái)類比安全邊際：“工程師設(shè)計(jì)橋梁時(shí)，會(huì)給它一個(gè)后備支撐系統(tǒng)以及額外的保護(hù)性力量，以防倒塌——投資策略也應(yīng)該如此。”

塞思·卡拉曼在《證券分析》第6版的前言——《格雷厄姆和多德的永恒智慧》一文寫得更加具體：“一只股票在什么時(shí)候才是足夠便宜且值得購(gòu)買并持有，而且不需要采取任何的賣空操作來(lái)對(duì)沖?一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是：無(wú)論內(nèi)在價(jià)值是按照清算價(jià)值、持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值，還是私有市場(chǎng)價(jià)值(了解情況的獨(dú)立第三方愿意為收購(gòu)該公司所支付的價(jià)值)來(lái)計(jì)算的，當(dāng)一只證券的價(jià)格在其內(nèi)在價(jià)值基礎(chǔ)上有30%、40%或更高的折扣時(shí)，便可以買入。另一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是，一種證券能夠?yàn)殚L(zhǎng)期持有者提供有吸引力的、可接受的收益水平，例如低風(fēng)險(xiǎn)債券以10%甚至更高的收益率定價(jià)，或者在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的美國(guó)政府債券名義收益率為4%～5%、實(shí)際收益率為2%～3%時(shí)，某只證券能夠?qū)崿F(xiàn)8%～10%，甚至更高的自由現(xiàn)金流收益率。事實(shí)上，如此嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)使得絕對(duì)價(jià)值投資變得非常罕見(jiàn)。”

三、安全邊際與股票類型的關(guān)系：(1)垃圾股。“如果前景肯定不好，那么無(wú)論證券價(jià)格多么低，投資者較好還是不要去購(gòu)買。”過(guò)去，A股市場(chǎng)有“炒爛”的氛圍，這在上市公司比較稀缺，而且退市率極低的時(shí)候或許傷害不大，甚至可能賭對(duì)了重組股而有所收獲?，F(xiàn)在，上市公司已經(jīng)不稀缺，市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)發(fā)生變化，以前有效的策略很可能變得無(wú)效。

(2)劣質(zhì)證券。“多年的觀察結(jié)果告訴我們，投資者的主要虧損來(lái)自于經(jīng)濟(jì)狀況有利時(shí)期所購(gòu)買的劣質(zhì)證券。證券購(gòu)買者把當(dāng)期較高的利潤(rùn)當(dāng)成了“盈利能力”，并且認(rèn)為業(yè)務(wù)興旺就等同于安全邊際。正是在這樣的年代，質(zhì)量較差的債券和優(yōu)先股才能大約按平價(jià)出售給公眾。同時(shí)，也正是在這種情況下，不知名的公司的普通股才能憑借兩三年快速增長(zhǎng)的實(shí)力，按大大高于其有形投資的價(jià)格發(fā)行出去。這些證券不可能在真正意義上提供合理的安全邊際。……有利條件下的大多數(shù)投資，即使是按有利價(jià)格購(gòu)買的，也必然會(huì)在不利條件下經(jīng)歷令人不安的價(jià)格下跌(而且，這種情況經(jīng)常是在不利條件出現(xiàn)之前就已經(jīng)發(fā)生了)。”

過(guò)去，A股市場(chǎng)經(jīng)常有炒小、超新、炒概念、炒題材的氛圍，有些公司盈利能力很差(如某些概念股、題材股)，有些把當(dāng)期較高利潤(rùn)(如某些強(qiáng)周期型行業(yè)公司)或當(dāng)期利潤(rùn)增長(zhǎng)率(如某些新股)當(dāng)成盈利能力或成長(zhǎng)能力，市場(chǎng)價(jià)格往往遠(yuǎn)高于其內(nèi)在價(jià)值，以這樣的價(jià)格買入這些缺乏成長(zhǎng)性或持續(xù)盈利能力的股票，顯然缺乏安全邊際。有些投資者在經(jīng)濟(jì)狀況有利或市場(chǎng)情緒高漲時(shí)買入這類股票，后來(lái)股票一段時(shí)間內(nèi)漲了，就錯(cuò)把運(yùn)氣當(dāng)能力，這種所謂經(jīng)驗(yàn)(錯(cuò)誤的玩法)也許正是未來(lái)虧損的原因。

(3)成長(zhǎng)股。“成長(zhǎng)股投資的理念在一定程度上類似于安全邊際原則，又在一定程度上與該原則相抵觸。成長(zhǎng)股的購(gòu)買者所依賴的預(yù)期盈利能力，要大于過(guò)去的平均盈利能力。因此，可以說(shuō)，他在計(jì)算安全邊際時(shí)，以預(yù)期利潤(rùn)取代了以往的利潤(rùn)記錄。……與普通投資一樣，成長(zhǎng)股的分析方法得出的安全邊際也是可靠的——只要對(duì)未來(lái)計(jì)算是穩(wěn)妥的，而且只要相對(duì)于其購(gòu)買價(jià)而言存在著令人滿意的安全邊際。成長(zhǎng)股投資計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)也正是表現(xiàn)在這一點(diǎn)上。在廣受歡迎的情況下，市場(chǎng)一般會(huì)使成長(zhǎng)股的價(jià)格不能得到穩(wěn)妥預(yù)測(cè)的未來(lái)利潤(rùn)的恰當(dāng)保護(hù)。……如果按照我們所說(shuō)的，大多數(shù)成長(zhǎng)股的市場(chǎng)平均價(jià)格水平太高而無(wú)法向買方提供適當(dāng)?shù)陌踩呺H，那么，在這一領(lǐng)域簡(jiǎn)單地使用分散化購(gòu)買的方法是不會(huì)獲得令人滿意的結(jié)果的。”

關(guān)于成長(zhǎng)股投資，費(fèi)雪應(yīng)有很大發(fā)言權(quán)。費(fèi)雪在《怎樣選擇成長(zhǎng)股》一書總結(jié)了保守型投資的四個(gè)特點(diǎn)：(a)低成本的生產(chǎn)[運(yùn)營(yíng)]、強(qiáng)大的營(yíng)銷組織、杰出的研究和技術(shù)努力、優(yōu)秀的財(cái)務(wù)技能;(b)人的因素[管理層];(c)一些商業(yè)的投資特征(高于平均水平的利潤(rùn)率);(d)保守型投資的價(jià)格。我個(gè)人認(rèn)為這四個(gè)特點(diǎn)是這本書的精髓所在。不過(guò)，如果用“可持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)”替代“低成本的生產(chǎn)[運(yùn)營(yíng)]”，可能更好，畢竟費(fèi)雪提出時(shí)想到的是制造業(yè)公司。關(guān)于成長(zhǎng)股投資，我在《投資基礎(chǔ)：競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略分析》一文已經(jīng)探討過(guò)，這里不再展開。

(4)廉價(jià)證券(凈流動(dòng)資產(chǎn)股、煙蒂股)。“被低估的證券都來(lái)自于許多這樣的企業(yè)(這種企業(yè)或許是大多數(shù))：該企業(yè)的未來(lái)既沒(méi)有明顯的吸引力，也不是明顯沒(méi)有希望。如果廉價(jià)購(gòu)買到這些證券后，即使盈利能力有一定程度的下降，仍然希望可以獲得滿意的投資結(jié)果的話，此時(shí)，安全邊際就能發(fā)揮應(yīng)有的作用。”這是書中推薦的三個(gè)可用于“積極投資”的領(lǐng)域之一。采用購(gòu)買廉價(jià)證券(凈流動(dòng)資產(chǎn)股、煙蒂股)投資法的代表性人物是沃爾特·施洛斯，他主要尋找那些售價(jià)大大低于私人所有者價(jià)值的股票，即廉價(jià)股，巴菲特在《格雷厄姆——多德式的超級(jí)投資者》一文有所介紹。

(5)不太受歡迎的大公司(低市盈率藍(lán)籌股)。“付太高的價(jià)格購(gòu)買優(yōu)質(zhì)股的風(fēng)險(xiǎn)(盡管是實(shí)際存在的)，并不是普通的證券購(gòu)買者面對(duì)的主要風(fēng)險(xiǎn)。……積極投資者要關(guān)注那些在一段時(shí)間內(nèi)已不受歡迎的大公司。雖然小公司也會(huì)因?yàn)橥瑯拥脑虮坏凸溃以S多情況下他們的利潤(rùn)和股價(jià)后來(lái)也會(huì)上漲，但是它們會(huì)導(dǎo)致這樣的風(fēng)險(xiǎn)：始終沒(méi)有盈利能力;盡管利潤(rùn)已經(jīng)改善，但卻長(zhǎng)期被市場(chǎng)所忽視。因此，與其他公司相比，大公司有兩個(gè)優(yōu)勢(shì)。首先，它們可以借助于資本和人力資源來(lái)度過(guò)難關(guān)，并重新獲得令人滿意的利潤(rùn)。其次，市場(chǎng)有可能對(duì)公司表現(xiàn)出的任何改善做出較為迅速的反應(yīng)”(本杰明·格雷厄姆：《聰明的投資者》，人民郵電出版社，2011，P343、105)。這也是書中推薦的三個(gè)可用于“積極投資”的領(lǐng)域之一[另兩個(gè)：廉價(jià)證券、套利和特殊情況]。采用低市盈率投資法的代表性人物是約翰·聶夫。

四、安全邊際與分散化的關(guān)系：“安全邊際這一概念與分散化原則之間有著密切的邏輯關(guān)系，兩者之間是相互關(guān)聯(lián)的。投資者即使有一定的安全邊際，個(gè)別證券還是有可能出現(xiàn)不好的結(jié)果。因?yàn)榘踩呺H只能保證盈利機(jī)會(huì)大于虧損的機(jī)會(huì)，并不能保證不會(huì)出現(xiàn)虧損。但是，當(dāng)所購(gòu)買的具有安全邊際的證券種類越來(lái)越多時(shí)，總體利潤(rùn)超過(guò)總體虧損的可能性就越來(lái)越大。這就是保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的基本思想。分散化是穩(wěn)健投資者長(zhǎng)期接受的信條。由于普遍接受這一觀點(diǎn)，投資者實(shí)際上認(rèn)可了安全邊際這個(gè)與分散化并行不悖的原則。”

另外要說(shuō)明的是，不同于坊間流傳的觀點(diǎn)，費(fèi)雪也考慮分散化，而非單一集中持股。在《怎樣選擇成長(zhǎng)股》一書的“投資者的另外五個(gè)不要”這一章節(jié)中，費(fèi)雪就給出了一個(gè)“最低多樣化”的參考：A類公司(大公司)，每只占初始資金比例不超過(guò)20%;B類公司，每只占初始資金比例不超過(guò)10%;C類公司(小公司)，每只占初始資金比例不超過(guò)5%。

五、安全邊際與投資或投機(jī)的關(guān)系：“我們建議用安全邊際這一概念為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)區(qū)分投資業(yè)務(wù)和投機(jī)業(yè)務(wù)。……總體上我們認(rèn)為，真正的投資必須有真正的安全邊際作為保障;而真正的安全邊際可以通過(guò)數(shù)據(jù)、有說(shuō)服力的推論以及一些實(shí)際的經(jīng)歷而得到證明。”簡(jiǎn)而言之，投資有安全邊際的保護(hù)，投機(jī)沒(méi)有安全邊際的保護(hù)。

六、安全邊際與投資者類型的關(guān)系：格雷厄姆在《證券分析》一書中提出過(guò)一個(gè)問(wèn)題：“投資于企業(yè)有吸引力但條件欠佳的證券，與投資于企業(yè)不具吸引力但條件理想的證券，哪個(gè)選擇更好呢?”針對(duì)投資者經(jīng)驗(yàn)或類型不同，《證券分析》一書給出兩個(gè)相對(duì)不同的原則：“(a)適用于未受過(guò)訓(xùn)練的投資者的原則：不論證券的條件如何，都不要把錢投資于不良的企業(yè)。(b)適用于分析師的原則：幾乎每一個(gè)證券都可能在某個(gè)價(jià)格水平上具備投資價(jià)值，而在另一價(jià)格水平上則不值得投資。”

《聰明的投資者》一書則分成兩種類型投資者：(a)防御型投資者(關(guān)心資金安全同時(shí)又不想多花時(shí)間和精力的人)：傳統(tǒng)投資適合于普通的證券組合。這種類別中始終包含有美國(guó)政府債券以及高等級(jí)的、支付股息的普通股。防御型投資者要更重視股票的分散化，而不是個(gè)股的選擇。(b)積極型投資者(期望取得比防御型或被動(dòng)型投資者更好的收益)：非傳統(tǒng)的投資只適合于那些積極投資者。“這類證券范圍很廣。其中包含最多的是二類公司被低估的普通股。我們建議，其股價(jià)等于或低于其評(píng)估價(jià)值的三分之二時(shí)，可以購(gòu)買它們……

我們認(rèn)為足夠低的價(jià)格能夠使得質(zhì)量等級(jí)一般的證券變成穩(wěn)健的投資機(jī)會(huì)。假如購(gòu)買者了解信息，有一定的經(jīng)驗(yàn)，并且能夠做到適當(dāng)?shù)姆稚⒒?。因?yàn)椋绻麅r(jià)格低到足以提供很大的安全邊際，那么這種證券就能達(dá)到我們的投資標(biāo)準(zhǔn)。”積極型投資者可以使用更多投資工具，包括可轉(zhuǎn)換證券和股票期權(quán)等。奇怪的是，很多A股股民明顯缺乏投資知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，卻高估自己的能力，擺錯(cuò)了自己的位置(屬于非專業(yè)投資者還是專業(yè)投資者?屬于防御型投資者還是積極型投資者?)，以至于大部分股民成為1贏2平7虧中的那70%。

“公司會(huì)計(jì)經(jīng)常是需要慎重對(duì)待的;證券分析會(huì)非常復(fù)雜;股票估價(jià)只有在非常罕見(jiàn)的情況下，才是真正可靠的。對(duì)大多數(shù)投資者而言，較好的方法或許是，確保自己購(gòu)買的證券物有所值，并且這樣保持下去。……獲得令人滿意的投資結(jié)果，比大多數(shù)人想象的要簡(jiǎn)單;獲得非常好的結(jié)果，比人們所想象的要難”(本杰明·格雷厄姆：《聰明的投資者》，人民郵電出版社，2011，P211、351)。

要獲得市場(chǎng)平均水平的投資結(jié)果，可以很簡(jiǎn)單，定投有代表性的指數(shù)基金(如滬深300)即可，但要獲得超越市場(chǎng)平均水平的結(jié)果，卻不容易，需要付出很多的努力。而較好的方法，就是“確保自己購(gòu)買的證券物有所值，并且這樣保持下去”。

財(cái)務(wù)估值分析師(Financial Valuation Analyst,FVA)由財(cái)務(wù)估值標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)(Standard Committee of Financial Valuation,SCFV)主考并頒證是財(cái)務(wù)分析及估值建模相關(guān)從業(yè)人員專業(yè)基礎(chǔ)知識(shí)及實(shí)務(wù)操作技能的專業(yè)水平證書考試。

FVA財(cái)務(wù)估值分析師考試詳情了解一下~

FVA考試時(shí)間：每年4月與10月的第三個(gè)周日 上午九點(diǎn)到十二點(diǎn);

FVA考試地點(diǎn)：北京、上海、未來(lái)會(huì)根據(jù)考生分布拓展其他城市;

FVA考試范圍：考試內(nèi)容以標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)發(fā)布的《財(cái)務(wù)估值分析師全國(guó)統(tǒng)一考試大綱》為準(zhǔn);

FVA考試方式：線下統(tǒng)一考試; >>>點(diǎn)擊獲取FVA免費(fèi)資料

(點(diǎn)擊上圖了解課程詳情)

FVA報(bào)考條件：同時(shí)符合下列條件的考生，可以申請(qǐng)參加財(cái)務(wù)估值分析師全國(guó)統(tǒng)一考試;具有完全民事行為能力且年滿18周歲;參加并完成制定授權(quán)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)提供的財(cái)務(wù)估值分析師課程培訓(xùn)，并獲得對(duì)應(yīng)學(xué)分。

FVA考試費(fèi)用：注冊(cè)費(fèi)：850元/人/次，考試費(fèi)：1050元/人/次;

FVA成績(jī)認(rèn)定：考生答卷由財(cái)務(wù)估值標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)組織集中評(píng)閱，考試成績(jī)報(bào)經(jīng)中國(guó)市場(chǎng)學(xué)會(huì)金融服務(wù)工作委員會(huì)審核后發(fā)布;

FVA成績(jī)發(fā)布后，考生可登陸標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)指定的官網(wǎng)查詢成績(jī)并下載和打印成績(jī)單;

FVA考試實(shí)行百分制，總分60分為成績(jī)合格分?jǐn)?shù)線; >>>點(diǎn)擊咨詢更多考試相關(guān)問(wèn)題

FVA成績(jī)合格的考生，可申請(qǐng)成為財(cái)務(wù)估值標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)個(gè)人會(huì)員。

聊完了FVA考試詳情，也有一些童鞋會(huì)好奇FVA的課程體系或者是我學(xué)了FVA之后，我能有哪些收獲?不急，接下來(lái)小編好好介紹下FVA課程以及能帶給大家的收益，絕對(duì)不止是有張證書這么膚淺的收益~

FVA財(cái)務(wù)估值分析課程模塊了解一下~

1、財(cái)務(wù)估值基礎(chǔ) (20h)：零基礎(chǔ)學(xué)員學(xué)習(xí)財(cái)務(wù)基礎(chǔ)，CFA學(xué)員復(fù)習(xí)提升;掌握基本面財(cái)務(wù)分析邏輯;掌握基本面投資基礎(chǔ)。

2、上市公司財(cái)報(bào)分析(32h)：通過(guò)對(duì)8家國(guó)內(nèi)上市公司的企業(yè)年報(bào)分析，帶領(lǐng)學(xué)員對(duì)多個(gè)行業(yè)板塊進(jìn)行深入分析，從宏觀政策導(dǎo)向解讀，核心指標(biāo)分析到三大報(bào)表解讀等各項(xiàng)企業(yè)年報(bào)中重要信息模塊都進(jìn)行詳情講解，讓學(xué)員掌握財(cái)務(wù)分析時(shí)的核心技巧，提升通過(guò)現(xiàn)有資料針對(duì)不同企業(yè)做深度分析的能力。

3、實(shí)戰(zhàn)估值建模案例(32h)

案例實(shí)戰(zhàn)估值建模包含四個(gè)模塊的內(nèi)容，分別是基于財(cái)務(wù)盡調(diào)的報(bào)表調(diào)整、實(shí)戰(zhàn)估值模型方法論、實(shí)戰(zhàn)估值案例分析以及報(bào)告撰寫的技巧。通過(guò)這個(gè)部分的學(xué)習(xí)，學(xué)員將掌握估值建模的相關(guān)知識(shí)，能夠針對(duì)不同的企業(yè)，選擇適合的估值模型進(jìn)行建模，并撰寫估值報(bào)告。

4、強(qiáng)化實(shí)戰(zhàn)應(yīng)用(8h)

本部分的學(xué)習(xí)是財(cái)務(wù)估值分析師課程體系最后的強(qiáng)化應(yīng)用，為學(xué)員精煉了8小時(shí)的核心知識(shí)點(diǎn)視頻，幫助學(xué)員高效復(fù)習(xí)，進(jìn)一步縷清知識(shí)點(diǎn)之間的關(guān)系，幫助學(xué)員更好理解課程知識(shí)點(diǎn)的實(shí)戰(zhàn)應(yīng)用。

那么財(cái)務(wù)估值分析師課程適合哪些人群呢?

1、高校學(xué)生：充實(shí)個(gè)人履歷;積累案例經(jīng)驗(yàn);提前掌握實(shí)務(wù)操作中的財(cái)務(wù)分析和估值建模技巧。

2、金融在職人群：扎實(shí)理論基礎(chǔ);國(guó)內(nèi)外實(shí)務(wù)案例;梳理財(cái)務(wù)估值理論知識(shí);累積實(shí)務(wù)案例分析技巧及經(jīng)驗(yàn);

3、基本面投資者：掌握分析能力;獨(dú)立分析能力;掌握分析邏輯;夯實(shí)公司財(cái)務(wù)分析估值的方法和技巧。

那么也有童鞋會(huì)問(wèn)，F(xiàn)VA財(cái)務(wù)估值分析師的課程亮點(diǎn)是什么呢?

1、以投資為導(dǎo)向的財(cái)務(wù)分析系統(tǒng)課程，涉及財(cái)務(wù)分析、Excel估值建模、財(cái)務(wù)盡調(diào)調(diào)整、估值報(bào)告撰寫等核心內(nèi)容;

2、大量真實(shí)上市企業(yè)案例分析，《上市公司年報(bào)分析》和《案例實(shí)戰(zhàn)估值建?！分?，均采用市場(chǎng)真實(shí)案例進(jìn)行分析講解，預(yù)計(jì)課時(shí)64小時(shí);

3、主流分析和估值模型，課程中采用大量國(guó)內(nèi)上市企業(yè)作為案例，進(jìn)行分析講解，其中涉及到互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值以及科創(chuàng)板(無(wú)利潤(rùn)企業(yè))的估值等新型估值方法; >>>點(diǎn)擊咨詢更多關(guān)于FVA問(wèn)題

4、真實(shí)數(shù)據(jù)Excel進(jìn)行估值建模，在《案例實(shí)戰(zhàn)估值建模》中，對(duì)于主流Excel建模估值方法，均至少匹配了一個(gè)Excel估值建模案例講解。

最重要的一點(diǎn)就是，學(xué)了FVA課程之后，我能有哪些收益呢? >>>點(diǎn)擊獲取更多財(cái)務(wù)估值分析相關(guān)資料索取

1、基礎(chǔ)知識(shí)前導(dǎo)：支持零基礎(chǔ);

2、代表行業(yè)、公司財(cái)報(bào)深入分析;

3、實(shí)戰(zhàn)估值建模案例;

4、涵蓋所有主流分析和估值模型;

5、稀缺以投資導(dǎo)向的財(cái)務(wù)分析系統(tǒng)課程。

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