穩(wěn)健投資的一個(gè)假設(shè)是，投資者不會(huì)為某一資產(chǎn)支付超過該標(biāo)的價(jià)值的價(jià)格?；谶@個(gè)命題，人們在購買任何物品之前，都會(huì)為其估算一個(gè)價(jià)格。

有的人認(rèn)為，價(jià)值存在于別人的眼中，只要其他投資者認(rèn)可該投資的價(jià)值，那么任何價(jià)格都是合理的。這完全就是無稽之談!當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)是書法、畫作等藝術(shù)品時(shí)，可能還有一些道理，但當(dāng)投資者是為了獲取預(yù)期現(xiàn)金流而購買金融資產(chǎn)時(shí)則不然。一只股票的價(jià)格是否合理，絕不能僅僅看將來是否有投資者愿意為之出高價(jià)，因?yàn)檫@會(huì)讓投資演變成為昂貴的“搶座位”游戲，想一想著名的郁金香泡沫就不難理解了。

對著名的金融危機(jī)——郁金香泡沫感興趣的朋友，可以看我之前的文章《【著名金融危機(jī)連載】1937年荷蘭郁金香》!最近想梳理一下，不同生命周期的公司估值。本文說的企業(yè)生命周期指的是常規(guī)模型，具體周期如下圖：

在《FVA財(cái)務(wù)估值分析師實(shí)訓(xùn)項(xiàng)目》課程中，案例多以成熟期企業(yè)為主。因?yàn)樯鲜泄镜呢?cái)務(wù)報(bào)表、企業(yè)年報(bào)、季報(bào)等資料都是公開發(fā)布的，只有基于這些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、公司戰(zhàn)略布局、內(nèi)部管理信息，我們才能對企業(yè)做真實(shí)深入的分析。

不過方法和技巧都是相通的，一旦掌握了財(cái)報(bào)分析的技巧和估值的方法后，只要能拿到真實(shí)可靠的數(shù)據(jù)資料，再加以考慮各個(gè)不同類型、不同階段企業(yè)的特征、需要思考和注意的核心要點(diǎn)后，相信你一定能對目標(biāo)公司做出一份漂亮的分析報(bào)告。

今天先梳理的是初創(chuàng)期企業(yè)的特點(diǎn)，在對其估值時(shí)應(yīng)該思考的問題，以及這類企業(yè)未來成長的核心驅(qū)動(dòng)力，當(dāng)然還有對這類企業(yè)估值時(shí)一定要關(guān)注的核心要點(diǎn)。希望對大家能有幫助!

初創(chuàng)期：擁有巨大的想象空間

大多數(shù)初創(chuàng)型公司都是私人持有的，是由創(chuàng)始人或者風(fēng)險(xiǎn)投資人投資的。在過去的幾十年里，創(chuàng)業(yè)熱潮一浪高過一浪，其中不乏一些優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)公司受到投資方的青睞，進(jìn)而上市，甚至成為獨(dú)角獸企業(yè)的真實(shí)案例。

1.初創(chuàng)期企業(yè)特點(diǎn)

沒有歷史績效數(shù)字：在運(yùn)營和融資方面，大多數(shù)年輕公司只有1~2年，甚至更短的可用數(shù)據(jù)。

沒有收入或只有少部分收入、甚至是虧損經(jīng)營。

很多公司都會(huì)倒閉：一項(xiàng)研究結(jié)果表明，在1998年成立的所有企業(yè)中，4年后仍能生存下來的僅占44%，而7年后仍能生存下來的只有31%。

投資是非流動(dòng)性的：通常情況下，大部分股權(quán)都是由公司創(chuàng)始人、風(fēng)險(xiǎn)投資人和其他私募股權(quán)投資者所持有。

股權(quán)的多級(jí)請求權(quán)：部分股權(quán)投資者可能擁有對現(xiàn)金流，即股息的優(yōu)先請求權(quán)，而其他投資者則擁有額外的投票股權(quán)。

就這些特征本身而言，任何一個(gè)都不至于成為估值難以逾越的障礙，但是當(dāng)他們同時(shí)出現(xiàn)在同一個(gè)公司身上時(shí)，對于估值的難度來說，就大大提升了。

2.估值時(shí)應(yīng)該思考的問題

以什么衡量價(jià)值?常處于虧損狀態(tài)的年輕公司，凈收入和EBITDA都是負(fù)的，在賬面價(jià)值方面并沒有太多的數(shù)據(jù)，而且收入也非常有限。以這些變量來衡量公司的價(jià)值是非常困難的?？杀裙臼鞘裁?即便是一家初創(chuàng)公司所在的領(lǐng)域有很多其他公司，這些公司之間也必然存在各種差異。

如何分析公司的生存率?一般來說，市場對一家公司的期望，是水漲船高的。也就是說隨著公司的發(fā)展，我們會(huì)期望公司的收入和利潤都能成倍數(shù)的增長。但是，這種直觀性原則在現(xiàn)實(shí)中是很難完全實(shí)現(xiàn)的。

3.未來成長的核心動(dòng)力

收入增長率：少量收入必須轉(zhuǎn)變?yōu)榇罅渴杖?。公司未來增長潛力有多大?

目標(biāo)利潤率：現(xiàn)在的虧損可以容忍，但是想要擁有實(shí)際價(jià)值，公司在未來一定要獲利。公司的利潤是什么樣的?什么時(shí)候能發(fā)展成為成熟公司?

生存技能：初創(chuàng)公司想要變得有價(jià)值，就必須能生存下來。標(biāo)的公司能生存下來的可能性有多大?

4.對初創(chuàng)型企業(yè)估值的關(guān)注要點(diǎn)

使創(chuàng)業(yè)型企業(yè)倒閉的原因有很多，比如：收入增長過慢、目標(biāo)利潤率低于預(yù)期、資本退出或者核心關(guān)鍵人員的離開。面對多重不確定的因素，在對初創(chuàng)企業(yè)估值時(shí)應(yīng)該關(guān)注哪些核心要點(diǎn)呢?

龐大潛在市場：就公司的產(chǎn)品和服務(wù)而言，其潛在用戶市場必須足夠大，唯有如此才能夠維持長期、穩(wěn)定的高收入增長。

開支追蹤與控制：有的時(shí)候，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)為了追求增長率，可能存在過分投入的現(xiàn)象，因此對開支的追蹤和控制非常有必要。

獲取資本：在創(chuàng)業(yè)早期階段，資本的持續(xù)投入對于初創(chuàng)公司來說至關(guān)重要，但凡資金鏈斷裂，再偉大的商業(yè)模式也只能是空談。因此擁有大量現(xiàn)金余額和有機(jī)構(gòu)投資者基礎(chǔ)的初創(chuàng)公司估值會(huì)高一些。

對關(guān)鍵人員的依賴：年輕的公司通常會(huì)很依賴于公司中的某些關(guān)鍵人物或是創(chuàng)始人，一定要多關(guān)注這些人的背景、甚至是性格、決策習(xí)慣等。

唯一性：成功必然會(huì)引來競爭，而這些競爭通常又是來自于那些財(cái)大氣粗的大型公司。所以創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)是否是難以被復(fù)制、模仿的，這種唯一性通常來自于專利、技術(shù)或者品牌，也有可能是特殊的商業(yè)模式、契機(jī)等。

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