把一件事設(shè)置為時(shí)間上的優(yōu)先級(jí)，源于認(rèn)知其的價(jià)值。

對(duì)一個(gè)項(xiàng)目標(biāo)的重金投資與投入，源于對(duì)項(xiàng)目標(biāo)的的「估值」。

「合理估值」，成為投資最重要的事情之一，并且成為一種投資語(yǔ)言。估值不僅僅是技術(shù)題，更是一件很藝術(shù)的事情，不同公司估值不同，不同創(chuàng)始人和股東愿意要的估值也都不一樣。它的特殊性還在于：

1、對(duì)企業(yè)全生命周期進(jìn)行評(píng)估、評(píng)價(jià)，投資機(jī)構(gòu)很大程度通過(guò)其進(jìn)行判斷投與否;

2、外資機(jī)構(gòu)、一線PE/VC、銀行/券商、部分非金融機(jī)構(gòu)以及公司投融部必備的技能;

3、投行工作其實(shí)覆蓋投資交易的全流程，不僅限于項(xiàng)目篩選(包含行業(yè)研究)、模型搭建、盡職調(diào)查、投委會(huì)所需材料制作、與法律顧問(wèn)溝通商業(yè)條款和買賣協(xié)議的起草和審閱和交易退出等。然而，事實(shí)上對(duì)于新手和未掌握估值建模的金融人而言，這項(xiàng)技能不是短期內(nèi)能夠掌握的。與其他工作有很大區(qū)分。

對(duì)于管理者作用：

1、輔助經(jīng)營(yíng)決策，合理安排收支。預(yù)測(cè)公司未來(lái)幾年在產(chǎn)品銷售、成本費(fèi)用以及資金收支方面的變化，這樣才能居安思危，未雨綢繆。

2、定性與定量相結(jié)合。要做財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)，管理者必須把公司經(jīng)營(yíng)的一些基本假設(shè)用量的方式明確下來(lái)，使得管理者可以更加清晰和透徹的考慮這些基本假設(shè)。

3、通盤(pán)考慮財(cái)務(wù)變量間的相互影響。在調(diào)整假設(shè)、配平報(bào)表的過(guò)程中，管理者可以看到各個(gè)會(huì)計(jì)科目之間是如何影響和作用的。

對(duì)于投資者、融資者的作用：

······

在各大投行 Intern 面試中被頻頻作為 1 小時(shí)考題的估值建模，自然成為各位同學(xué)們”點(diǎn)技能點(diǎn)”時(shí)的重中之重。估值的重要性凸顯。

事實(shí)上，其實(shí)不少「國(guó)內(nèi)金融狗」并不掌握估值建模，其實(shí)他們的心里自明「不懂估值建模會(huì)被扣分，必須從其他地方彌補(bǔ)上」。(

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，已砸了幾十萬(wàn)人的飯碗。。。)

什么情況下需要估值建模?

中后期的項(xiàng)目估值更偏技術(shù)性，要建模做財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)、DCF模型、相對(duì)比率法等等。

早期項(xiàng)目更偏藝術(shù)性，所以大多數(shù)天使VC都會(huì)說(shuō)，「投早期項(xiàng)目就是投人」，更多的是創(chuàng)投雙方談判的藝術(shù)以及投資人的個(gè)人偏好。而這種「偏好」其實(shí)是長(zhǎng)期對(duì)項(xiàng)目評(píng)判的訓(xùn)練下的感性。

從技術(shù)的角度而言，估值建模主要被用于三種商業(yè)場(chǎng)景：杠桿收購(gòu)、股票投資和收購(gòu)估值。怎樣綜合各類因素形成合理的估值區(qū)間，是每個(gè)金融人都要會(huì)的技能!看下圖 Skill map ，你需要掌握哪些 Skill 。

目前資本市場(chǎng)常用的估值方法包括：DCF(貼現(xiàn)現(xiàn)金流法)，可比市場(chǎng)法，評(píng)估法。

DCF考慮的指標(biāo)比較全面，能夠相對(duì)準(zhǔn)確的反應(yīng)價(jià)值。需要考慮的指標(biāo)包括利潤(rùn)、現(xiàn)金流質(zhì)量、可持續(xù)增長(zhǎng)能力、風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，對(duì)專業(yè)要求較高。金程AFV課程了解一下~ >>>點(diǎn)擊咨詢AFV網(wǎng)校課程

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DCF適用于有詳細(xì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的公司，比如披露審計(jì)報(bào)告的上市公司，完成財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的PE投資標(biāo)的企業(yè)。

可比市場(chǎng)法由于便于理解是目前主流方法。

1、EV/EBITDA 在國(guó)際并購(gòu)交易中常作為參考;

2、P/E 最常用，但幾乎是最差的估值方式(負(fù)數(shù)就不可用)，十分容易被操縱;

3、P/S=EV/Revenue 行業(yè)內(nèi)可比，當(dāng)比較同一行業(yè)的不同公司時(shí)，P/S是最相關(guān)的。若P/S較低，往往代表這個(gè)公司被低估，反之，如果P/S過(guò)于高，往往代表這個(gè)公司已經(jīng)被高估。

評(píng)估法不太準(zhǔn)確，基本上想要多少就定多少，實(shí)踐中一般都是先定好價(jià)格再做評(píng)估。

當(dāng)然想把估值做好，僅僅知道上述幾種方法、幾個(gè)公式是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。估值管理需要權(quán)衡多方利益，選擇有效的估值工具，最終讓并購(gòu)雙方都滿意。

此外，信息不對(duì)稱、風(fēng)險(xiǎn)偏好不同、協(xié)同整合效應(yīng)、第三方買單，這些因素都會(huì)導(dǎo)致價(jià)格不同，在進(jìn)行估值確定時(shí)，也應(yīng)當(dāng)適時(shí)調(diào)整。

追問(wèn)!誰(shuí)來(lái)算估值

1. 公司負(fù)責(zé)融資的部門(mén)

多為CFO和財(cái)務(wù)部同事，包括制作BP，做模型，整理財(cái)報(bào)以及運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)等;

2. FA(財(cái)務(wù)顧問(wèn))

通常一家公司要做股權(quán)交易(增發(fā)股權(quán)融資、出售部分老股、整體被收購(gòu)等)的時(shí)候，都會(huì)聘請(qǐng)一家投行或財(cái)務(wù)顧問(wèn)。倘若是一級(jí)市場(chǎng)交易或者二級(jí)市場(chǎng)控股收購(gòu)的話，買方也會(huì)請(qǐng)一個(gè)財(cái)務(wù)顧問(wèn)。

投行會(huì)把所有適用的估值方法都粗略測(cè)算一遍，然后再根據(jù)交易本身最適用的方法進(jìn)行調(diào)試，談到最后主要就是一個(gè)價(jià)格倍數(shù)。

所以會(huì)涉及估值的有：買方、賣方、買方財(cái)務(wù)顧問(wèn)、賣方財(cái)務(wù)顧問(wèn)。有的時(shí)候還會(huì)聘請(qǐng)一個(gè)專門(mén)的獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)做一個(gè)Fairness Opinion(獨(dú)立公平意見(jiàn))，用于保護(hù)股東利益。

估值永遠(yuǎn)不會(huì)是一個(gè)單一的數(shù)字，而是一個(gè)估值區(qū)間，用一個(gè)類似美式橄欖球體育場(chǎng)的圖形展示：

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