AFV估值建模~一般而言，衡量股票價(jià)值的估值方法多種多樣，但綜合估值方法的便利性、相關(guān)數(shù)據(jù)的易得性、以及估值模型的簡易性等因素，普通專業(yè)投資者常用的估值方法主要有市盈率PE估值法、PEG估值法、市凈率PB估值法、DCF(現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型)估值法等四種。
一、市盈率估值法
所謂市盈率，就是指一家上市公司股票的每股市價(jià)與每股盈利的比率，其計(jì)算公式為：
市盈率=每股市價(jià)/每股盈利，即PE(市盈率)=P(股價(jià))/E(每股盈利)。
其中，E的數(shù)值一般采用最近一個(gè)完整財(cái)年的每股盈利數(shù)據(jù);而P的數(shù)值則是目前時(shí)點(diǎn)目標(biāo)個(gè)股的最新股價(jià)。
作為國際成熟股市經(jīng)過長期實(shí)踐的一種估值方法，市盈率估值法最突出的特點(diǎn)，是其非常簡潔有效。簡單來說，如果一家上市公司未來若干年每股收益為恒定數(shù)值，那么PE值代表了上市公司的股東(也即該股票的投資者)可以在多少年之后收回初始投資(不計(jì)算資金的時(shí)間價(jià)值)。相比較而言，市盈率的原理類似于實(shí)業(yè)投資中的“回收期”概念，只是忽略了資金的時(shí)間價(jià)值。
需要指出的是，通常而言，絕大部分的上市公司在未來若干年里一直保持恒定的每股盈利(即保持每年凈利潤不變)，幾乎是不可能的，因此E的變動(dòng)往往還取決于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、企業(yè)的生存周期、經(jīng)營管理情況、企業(yè)自身發(fā)展和成長性所帶來的波動(dòng)，未來每年的每股盈利仍然會(huì)面臨極大的不確定性。在這樣的背景下，市盈率估值法只是對股票價(jià)值的一種粗略估計(jì)，只能大致衡量一只個(gè)股在當(dāng)前的市盈率水平下，股價(jià)是高估還是低估、抑或是大致合理。由此，一些專業(yè)投資者也會(huì)將其進(jìn)一步延伸至“動(dòng)態(tài)市盈率”估值法。比如，在目前2017年財(cái)年還沒有結(jié)束時(shí)，根據(jù)已經(jīng)某上市公司已經(jīng)公布的2017年一季報(bào)或半年報(bào)的業(yè)績數(shù)據(jù)，大致推測該上市公司2017年全年的每股盈利，然后再計(jì)算其“動(dòng)態(tài)市盈率”，并評估其股價(jià)究竟是高估還是低估。
整體而言，市盈率估值法的優(yōu)點(diǎn)主要在于，這種方法非常簡單、直觀和明了，非常適用于業(yè)績穩(wěn)定、前景明朗的公司。此外，其對全市場整體股價(jià)水平的高低，也會(huì)有很大的參考價(jià)值。比如2005年上證指數(shù)998點(diǎn)時(shí)，兩市平均市盈率大概在16倍左右;2008年1664點(diǎn)時(shí)上證指數(shù)平均市盈率大概在14倍左右;2014年A股在滬指2000點(diǎn)最新一輪牛市啟動(dòng)時(shí)，兩市的平均市盈率在13倍附近。而這些全市場歷史底部的市盈率估值歷史數(shù)據(jù)，都可以作為投資者在決策時(shí)的重要參考。而另一方面，歷史市盈率估值的缺點(diǎn)，則主要在于“看后視鏡開車”，不能充分反映一只個(gè)股未來基本面的變化形勢。比如，有些強(qiáng)周期性的上市公司，在周期頂點(diǎn)的時(shí)候市盈率反而最低，而這個(gè)時(shí)候的股價(jià)也往往處于歷史高點(diǎn)附近。
二、PEG估值法
所謂PEG (Price Earnings Ratio)指標(biāo)，即是指一只個(gè)股的“市盈率與盈利增長速度的比率”，是由上市公司的市盈率除以盈利增長速度得到的數(shù)值。作為市盈率估值法的一個(gè)重要延伸，PEG估值法既可以通過市盈率考察一家上市公司目前的業(yè)績狀況，也可以通過盈利增長速度考察未來一段時(shí)期內(nèi)公司的增長預(yù)期。該指標(biāo)最先由英國投資大師史萊特提出，后來由美國投資大師彼得·林奇發(fā)揚(yáng)光大。
PEG指標(biāo)的計(jì)算公式為：PEG=市盈率÷盈利增長比率;
假設(shè)某只股票的市盈率為20，通過相關(guān)計(jì)算之后某投資者預(yù)測該企業(yè)的每年盈利增長速度為10%，則該股票的PEG為20÷10=2;如果盈利增長速度為20%，則PEG為20÷20=1。顯然，PEG值越低，說明該股要么市盈率越低，要么盈利增長率越高，從而越具有投資價(jià)值。一般而言，PEG估值法將PEG數(shù)值的標(biāo)準(zhǔn)數(shù)定為1。當(dāng)PEG值低于1時(shí)，說明該股票價(jià)值被低估，值得投資者進(jìn)行投資;當(dāng)PEG值超過1時(shí)，說明該股票價(jià)值已經(jīng)被市場高估。在彼得·林奇看來，最理想的股票投資標(biāo)的，其PEG值應(yīng)該低于0.5。
整體來看，PEG估值法的主要優(yōu)點(diǎn)在于，其考慮了企業(yè)業(yè)績的增長情況，適合適度成長股或基本面變化較大的股票估值。而其缺點(diǎn)則在于，一方面盈利增長速度過低或者過高的企業(yè)，PEG估值法可能并不合適;另一方面，對于不同行業(yè)、不同周期、基本面有較大特殊性的股票，PEG高估或低估的標(biāo)準(zhǔn)，較難確定，需要投資者進(jìn)一步在更深層面進(jìn)行把握。
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三、PB估值法
所謂市凈率，就是指一家上市公司股票的最新股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比率，其計(jì)算公式為：
市凈率=每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn)，即PB(市凈率)=P(股價(jià))/B(每股凈資產(chǎn))。
其中，B的數(shù)值一般采用最近一個(gè)財(cái)報(bào)的每股凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)，也即當(dāng)前最新公開披露的每股凈資產(chǎn);而P的數(shù)值則是目前時(shí)點(diǎn)目標(biāo)個(gè)股的最新股價(jià)。
整體而言，歷史市凈率估值方法和歷史市盈率估值方法基本相同。PB的數(shù)值，一般經(jīng)常被專業(yè)投資者參考的標(biāo)準(zhǔn)數(shù)值有兩種。一種是結(jié)合全市場過往歷史波動(dòng)和個(gè)股所在的全行業(yè)情況，所計(jì)算得出的市盈率區(qū)間范圍。另一種則是數(shù)值1，即個(gè)股的股價(jià)是否跌破每股凈資產(chǎn)。跌破一般將意味著該個(gè)股存在大幅低估。
另外需要指出的是，PB估值法一般還要結(jié)合ROE(凈資產(chǎn)收益率)指標(biāo)進(jìn)行綜合評估。一家上市公司的股東、投資者，最期待的事情之一，無疑是該公司一直保持較高的盈利能力，能夠一直能為企業(yè)所有人創(chuàng)造高盈利、越來越多的盈利。因此，在不同的ROE水平下，每股凈資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值，可能并不是賬面所反映出的一個(gè)簡單數(shù)字。“高效”凈資產(chǎn)與“垃圾凈資產(chǎn)”的實(shí)際價(jià)值，顯然有天壤之別。
整體而言，PB估值法的主要優(yōu)點(diǎn)也是相對簡單、直觀和明了，并且相對廣泛適用于銀行、地產(chǎn)等基本面相對穩(wěn)定的重資產(chǎn)行業(yè)。其缺點(diǎn)則與市盈率也大致類似，相對不能有效反映在上市公司基本面發(fā)生深刻變化時(shí)的內(nèi)在價(jià)值變化。在此背景下，PB估值法能夠有效應(yīng)用的最大前提，就是要合理評估一家上市公司凈資產(chǎn)背后的內(nèi)在價(jià)值。
四、DCF估值法
相對于以上介紹的3種常規(guī)估值方法，DCF(Discounted Cash flow Model)估值法最大的特點(diǎn)，就是在于它是一套很嚴(yán)謹(jǐn)和具有嚴(yán)格科學(xué)體系的“絕對定價(jià)”估值方法。
所謂現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法，就是對企業(yè)未來的現(xiàn)金流量及其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)期，然后選擇合理的折現(xiàn)率，將未來的現(xiàn)金流量折合成現(xiàn)值。此時(shí)，現(xiàn)金流量指的是扣除了折現(xiàn)、維持企業(yè)運(yùn)營的費(fèi)用等之后的凈現(xiàn)金流量。當(dāng)目標(biāo)個(gè)股的股價(jià)高于折現(xiàn)現(xiàn)值時(shí)，意味著股價(jià)高估，反之則意味著股價(jià)低估。
對于這種估值方法，投資大師巴菲特也深表認(rèn)同。他曾經(jīng)表示，一家上市公司的內(nèi)在價(jià)值，是這家企業(yè)在其余下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值。一般而言，投資者對于一家上市公司的現(xiàn)金流折現(xiàn)估值會(huì)分為兩部分，一部分是前5-10年的高速成長期的折現(xiàn)，另一部分是5-10年后的永續(xù)發(fā)展期的折現(xiàn)。整體來說，投資者要想得出準(zhǔn)確的DCF值，就需要對公司未來發(fā)展情況有清晰的了解。得出DCF值的過程，就是判斷公司未來發(fā)展的過程。比如，在計(jì)算一家上市公司未來5到10年的DCF數(shù)值時(shí)，就需要在各種樂觀、中性和悲觀的假設(shè)條件下，推算其合理的股價(jià)數(shù)值。
整體而言，DCF估值法的主要優(yōu)點(diǎn)在于，其對于一家上市公司或一只股票的內(nèi)在價(jià)值測算，非常嚴(yán)謹(jǐn)和科學(xué)。在實(shí)際應(yīng)用中，適合業(yè)務(wù)簡單、增長平穩(wěn)、成長前景明朗、資本支出較少、現(xiàn)金流穩(wěn)定的上市公司。而另一方面，由于DCF估值法會(huì)做出大量的假設(shè)和推理，在不同基本面類型、不同行業(yè)、不同成長周期的企業(yè)估值上，可能衍生出的估值模型也較為龐雜，相對僅適合對某一行業(yè)、某一企業(yè)基本面十分熟悉的投資者，在許多類型的股票上實(shí)用度相對不高。有意深入學(xué)習(xí)或采用該估值法的投資者，對此需特別留意。
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