研究美團(tuán)其實(shí)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過財(cái)務(wù)分析的范疇，其戰(zhàn)略能力、組織能力都是值得我們?nèi)ド钊敕治龅摹Ｈツ觊_始就持續(xù)跟蹤美團(tuán)，想把它作為AFV財(cái)務(wù)分析的案例之一，由于想等它披露2019年的財(cái)報(bào)，(不想剛上線的新課沒過多久2019年披露了，就不是最新的案例了)，但是可惜還沒等我案例做好，它就已經(jīng)反彈并且創(chuàng)了歷史新高，成為中國(guó)第三家超過千億美金的互聯(lián)網(wǎng)公司。今天就來分析一下我當(dāng)初為何看好美團(tuán)的背后邏輯。

1. 儲(chǔ)備豐富的“第二曲線”增長(zhǎng)

美團(tuán)會(huì)在“第一曲線”還在高速發(fā)展的時(shí)候，就去考慮“第二曲線”業(yè)務(wù)，而且善于利用“第一曲線”的優(yōu)勢(shì)去發(fā)展“第二曲線”：

外賣業(yè)務(wù)充分利用了當(dāng)年到店(團(tuán)購)業(yè)務(wù)積累的“店家資源”以及“地推團(tuán)隊(duì)”優(yōu)勢(shì)。業(yè)務(wù)間具有協(xié)同效應(yīng)，幫助其在13年切入“外賣業(yè)務(wù)”;

16年初，在“外賣”業(yè)務(wù)積累了大量的配送人員后，順理成章的開展了“同城快送”業(yè)務(wù)(快驢);

2017年，超過80%的新增酒店預(yù)訂交易用戶及約74%的新增其他生活服務(wù)交易用戶是從餐飲外賣及到店餐飲兩個(gè)核心品類的交易用戶轉(zhuǎn)化;

在25日剛剛披露的2020年一季報(bào)中，疫期表現(xiàn)突出的美團(tuán)閃購、美團(tuán)買菜等同城配送和供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，成為特殊時(shí)期保障人們生活的基礎(chǔ)服務(wù)設(shè)施。運(yùn)力相關(guān)業(yè)務(wù)會(huì)逐漸成為互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，則會(huì)成為美團(tuán)下一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)。美團(tuán)下個(gè)十年的C位，可能正是這些財(cái)報(bào)中還不起眼的創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

點(diǎn)評(píng)：美團(tuán)會(huì)在第一曲線還增長(zhǎng)非常強(qiáng)勁的時(shí)候，就會(huì)想下一個(gè)第二曲線在哪里。而資本市場(chǎng)最喜歡的就是高成長(zhǎng)性，可以支撐其高估值，給我們實(shí)際工作中的啟示還有，當(dāng)?shù)谝磺€業(yè)務(wù)增速放緩的時(shí)候，就可以及時(shí)儲(chǔ)備第二曲線的增長(zhǎng)點(diǎn)。

在美團(tuán)的各大創(chuàng)新業(yè)務(wù)中，我個(gè)人比較看好的是美團(tuán)閃購、生鮮零售業(yè)務(wù)。線下零售是個(gè)規(guī)模超過10萬億元的市場(chǎng)(2019 年)，但線上化率非常低，不足3%。而2019年淘寶+天貓總GMV才5.73萬億。受到疫情影響，這個(gè)業(yè)務(wù)在2020Q1得到了歷史性發(fā)展機(jī)遇。雖然這個(gè)領(lǐng)域也有很多玩家，如每日優(yōu)鮮、叮咚買菜、京東買菜等，競(jìng)爭(zhēng)也異常激烈，但我覺得這是美團(tuán)最擅長(zhǎng)的戰(zhàn)場(chǎng)，做的好的話后續(xù)想象力空間巨大。

2. 飛輪效應(yīng)，正反饋效應(yīng)

美團(tuán)點(diǎn)評(píng)符合之前我在《如何快速閱讀財(cái)務(wù)報(bào)表》直播課程中提到的非常重要的一點(diǎn)，它和谷歌、淘寶、滴滴一樣，都是滿足正反饋效應(yīng)的，即用戶越多，平臺(tái)越強(qiáng)大，進(jìn)一步促進(jìn)用戶越多;

谷歌：使用搜索的用戶越多—>基于算法優(yōu)化之后搜索就越精準(zhǔn)—>越精準(zhǔn)用戶就會(huì)用得更多;

淘寶：用戶越多—>商家就會(huì)越多，產(chǎn)品越豐富—>用戶就會(huì)更多;

滴滴：用戶越多—>司機(jī)就會(huì)越多，用戶越容易打到車—>使用滴滴的用戶就會(huì)更多;

美團(tuán)的邏輯也是一致的，用戶越多—>平臺(tái)商家越多，用戶黏性就會(huì)越強(qiáng)—>強(qiáng)者恒強(qiáng);而共享單車則不滿足正反饋效應(yīng)，不能實(shí)現(xiàn)：用戶越多—>單車越多的正反饋效應(yīng)。

3. 構(gòu)建超級(jí)APP，高頻帶低頻

美團(tuán)建立超級(jí)APP的邏輯是，通過集合本來散落在不同業(yè)務(wù)中的中低頻需求，來形成對(duì)平臺(tái)的高頻需求，以此來搭建美團(tuán)這個(gè)超級(jí)平臺(tái)。超級(jí)平臺(tái)的搭建有2個(gè)要點(diǎn)：

一是提高使用頻次，增加流量總額(做大流量池);

二是實(shí)現(xiàn)消費(fèi)服務(wù)的閉環(huán)，從而壟斷用戶選擇(壟斷流量池);

其核心目的是掌握“本地生活服務(wù)”這個(gè)大場(chǎng)景下C端流量的分權(quán)。建成這個(gè)超級(jí)APP后，美團(tuán)對(duì)內(nèi)可低成本獲客、哺育引流新業(yè)務(wù)，對(duì)外可樹立壁壘御敵、實(shí)現(xiàn)對(duì)單業(yè)務(wù)線公司的降維打擊。

所以上海的用戶可能知道，原來美團(tuán)打車是有單獨(dú)的APP的，后來也被并進(jìn)美團(tuán)這個(gè)超級(jí)APP了，同樣的還有美團(tuán)旅游APP，目的就是為了做大美團(tuán)這個(gè)超級(jí)APP。

點(diǎn)評(píng)：從美團(tuán)的酒旅業(yè)務(wù)中80%用戶來源于外賣這一點(diǎn)來看，美團(tuán)是后發(fā)先至，在原市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局已經(jīng)穩(wěn)定的情況下，利用超級(jí)APP的優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)反超或占據(jù)很大的一塊市場(chǎng)份額。所以構(gòu)建超級(jí)APP對(duì)內(nèi)哺育引流新業(yè)務(wù)的商業(yè)模式是被驗(yàn)證可以成功的，而且是被多次驗(yàn)證：

從這個(gè)邏輯上我們就可以理解為什么王興會(huì)說，美團(tuán)是一家沒有邊界的公司。

所以美團(tuán)的業(yè)務(wù)模式，簡(jiǎn)單來說相當(dāng)于外賣業(yè)務(wù)可以獲得大量流量，給其他業(yè)務(wù)進(jìn)行哺育導(dǎo)流，而且厲害的是，這個(gè)外賣業(yè)務(wù)本身也可以實(shí)現(xiàn)盈利。這個(gè)模式跟我們AFV講過的小米集團(tuán)類似，小米的手機(jī)業(yè)務(wù)給小米的其他業(yè)務(wù)進(jìn)行導(dǎo)流的邏輯的一樣的，不同的是，小米的流量獲得是通過高度競(jìng)爭(zhēng)的手機(jī)業(yè)務(wù)，而且美團(tuán)的外賣業(yè)務(wù)已經(jīng)形成了規(guī)模、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，被顛覆的可能性非常小。

4. 規(guī)?；拯c(diǎn)

資本市場(chǎng)是最期待上市公司可以從虧損到規(guī)?；A(yù)期的，所以公司在即將整體盈利的時(shí)間點(diǎn)之前往往股價(jià)都會(huì)有非常不錯(cuò)的表現(xiàn)。美團(tuán)在2019Q2首次實(shí)現(xiàn)了整體盈利，但其實(shí)2018年年報(bào)披露的時(shí)候，已經(jīng)有一些可以規(guī)模化盈利的趨勢(shì)了，所以2019年整體股價(jià)大幅上漲。

有規(guī)?；A(yù)期和拐點(diǎn)的還有2019年的特斯拉，特斯拉在前幾年也有過幾次季度盈利的時(shí)候，但是當(dāng)時(shí)對(duì)股價(jià)并沒有太大影響，但是2019Q3年宣布再次盈利的時(shí)候，為何股價(jià)能大幅上漲?這和超級(jí)工廠落地上海有非常大的關(guān)系，解決了產(chǎn)能問題，那么盈利能力才是可以的，所以我們強(qiáng)調(diào)的是規(guī)模化盈利。

點(diǎn)評(píng)：從事基本面分析一定要“提前”，不能只看公司披露的財(cái)報(bào)。分析有前瞻性和預(yù)見性，提前發(fā)現(xiàn)公司盈利拐點(diǎn)、基本面邏輯拐點(diǎn)、提前布局，才能獲得更大的超額收益。如果等到公司的財(cái)報(bào)反應(yīng)出來的時(shí)候其實(shí)已經(jīng)是到了業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的時(shí)候，收益自然要少一大截，當(dāng)然提前布局的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性也大。

5. 競(jìng)爭(zhēng)策略：后發(fā)先至，收割市場(chǎng)

很多業(yè)務(wù)美團(tuán)都可以不用先自己第一個(gè)沖進(jìn)去，它在很多時(shí)候，都是先讓其他對(duì)手沖進(jìn)市場(chǎng)，當(dāng)把市場(chǎng)教育得差不多的時(shí)候，憑借自己的超級(jí)APP流量?jī)?yōu)勢(shì)以及團(tuán)購時(shí)代所形成的超強(qiáng)組織能力優(yōu)勢(shì)強(qiáng)勢(shì)入局，可以快速追趕甚至趕超。

如團(tuán)購時(shí)期，美團(tuán)將城市劃分成S級(jí)、AB級(jí)、CD級(jí)，很多CD級(jí)城市先不進(jìn)去，等別人出問題退出后，再去收割那些被教育過的市場(chǎng)。

近一點(diǎn)的案例就是美團(tuán)前兩天在共享充電寶行業(yè)趨于穩(wěn)定且開始盈利的時(shí)候，才宣布進(jìn)軍共享充電寶行業(yè)，也是相同的邏輯。

那么有同學(xué)可能會(huì)問，美團(tuán)在擁有超級(jí)APP之前，是如何一步步快速發(fā)展起來的呢?這和美團(tuán)早期的多項(xiàng)戰(zhàn)略有著非常大的關(guān)系：

All in 移動(dòng)戰(zhàn)略：早在2012年，PC端還有非常大的流量紅利的時(shí)候，王興就已經(jīng)提出“All in 移動(dòng)”戰(zhàn)略，集中全部資源豐富移動(dòng)端，在PC端業(yè)務(wù)還在蓬勃發(fā)展的時(shí)候，主動(dòng)變盤，其戰(zhàn)略眼光可謂價(jià)值千金;

堅(jiān)持只做服務(wù)類團(tuán)購：團(tuán)購發(fā)展初期，由于實(shí)物團(tuán)購毛利高、起量快，很多團(tuán)購網(wǎng)站將精力放在了實(shí)物團(tuán)購上。而王興認(rèn)為，做實(shí)物團(tuán)購在選品、價(jià)格、物流等方面都要有明確的體驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，否則肯定打不過淘寶。因此美團(tuán)一直堅(jiān)守服務(wù)類團(tuán)購，后來淘寶開設(shè)了“聚劃算”實(shí)物團(tuán)購頻道，極大地?cái)D壓了實(shí)物團(tuán)購網(wǎng)站的生存空間;

投入效率和服務(wù)的改進(jìn)而非廣告：當(dāng)時(shí)美團(tuán)管理層經(jīng)過分析和研究明白，線下廣告的投放效率是很低的，因此頂住了巨大壓力不投線下廣告，而把資源投入到各種IT 系統(tǒng)的開發(fā)建設(shè)和服務(wù)體驗(yàn)的改進(jìn)上。美團(tuán)明白，客戶的根本需求是更好的體驗(yàn)(包括B 端和C 端)，就算廣告效果再好體驗(yàn)太差最終也留不住客戶;

電影票切入口：后來其他團(tuán)購都不見了的時(shí)候，美團(tuán)通過電影票補(bǔ)貼的方式獲得了大量用戶，并且吸引用戶對(duì)本地化生活服務(wù)有了依賴;

點(diǎn)評(píng)：美團(tuán)的每一步戰(zhàn)略都能體現(xiàn)他們的深思熟慮和戰(zhàn)略判斷能力，這一點(diǎn)確實(shí)值得我們學(xué)習(xí)。

6. 行為金融學(xué)：疫情的過度反應(yīng)

年初，由于擔(dān)心疫情對(duì)美團(tuán)業(yè)務(wù)的影響，美團(tuán)股價(jià)從較高的116港幣下跌至70.1港幣，跌幅40%。但是從DCF角度我們可以知道，就算一整年的業(yè)績(jī)?nèi)繗w0，對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值的影響也就3%-5%之間，極端就算2年的業(yè)績(jī)歸0，對(duì)內(nèi)在價(jià)值的影響也就10%左右，所以這一利空導(dǎo)致最大40%的跌幅則體現(xiàn)了我們行為金融學(xué)中學(xué)過的Bias：過度反應(yīng)。

舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子，有一家公司，假設(shè)：

每年自由現(xiàn)金流是1億，沒有任何成長(zhǎng)性(g=0)，要求回報(bào)率5%(折現(xiàn)率);

自由現(xiàn)金流假設(shè)可以全部分紅;

那么公司目前的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)該是20億，即：1億/5% = 20億;

那么現(xiàn)在因?yàn)橐咔樵?，一年沒有任何的收入，自由現(xiàn)金流為0，那這家公司現(xiàn)在值多少錢呢?

我們應(yīng)該把原來應(yīng)該有的1個(gè)億的自由現(xiàn)金流，折現(xiàn)到現(xiàn)在，然后在它的內(nèi)在價(jià)值中減去，所以1億的現(xiàn)值為1/1.05=0.95億，所以即便今年沒有任何的現(xiàn)金流，那這家公司的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)該是20-0.95=19.05億，相當(dāng)于只下跌4.75%。

即使疫情兩年都沒法好轉(zhuǎn)，公司兩年的自由現(xiàn)金流全部歸0，那當(dāng)下的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)該是：20-1/1.05-1/(1.05*2)=18.15億，相當(dāng)于股價(jià)應(yīng)該下跌9.25%。即使我們用了這么極端的假設(shè)，但對(duì)公司真實(shí)的內(nèi)在價(jià)值的影響不到10%。

所以可以看到，當(dāng)面臨疫情的沖擊時(shí)，如果影響是短暫的，那么不用過度悲觀。同樣的例子還有中國(guó)國(guó)旅，它也是我之前列的中國(guó)核心資產(chǎn)之一，但是疫情首當(dāng)其沖影響的就是旅游，疫情影響最大跌幅達(dá)33%但是極度悲觀的情況下，就算2年沒有任何收入，對(duì)內(nèi)在價(jià)值的影響也不超過10%，所以可以看到，中國(guó)國(guó)旅的反彈幅度也已經(jīng)達(dá)到了45%，并且馬上就要?jiǎng)?chuàng)出新高了。

?點(diǎn)評(píng)：所以當(dāng)我們下次遇到黑天鵝事件的時(shí)候，只要影響是短期的，核心價(jià)值不受影響，那么當(dāng)股價(jià)大幅下跌的時(shí)候就是非常好的介入點(diǎn)了，當(dāng)然，這里的前提是公司的價(jià)值是不受影響的。

好了，今天就先跟大家聊這么多，后續(xù)我們還會(huì)有完整的美團(tuán)AFV分析案例，包括財(cái)務(wù)分析和估值建模，感興趣的同學(xué)可以關(guān)注喔~

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