研究美團其實已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過財務(wù)分析的范疇，其戰(zhàn)略能力、組織能力都是值得我們?nèi)ド钊敕治龅摹Ｈツ觊_始就持續(xù)跟蹤美團，想把它作為AFV財務(wù)分析的案例之一，由于想等它披露2019年的財報，(不想剛上線的新課沒過多久2019年披露了，就不是最新的案例了)，但是可惜還沒等我案例做好，它就已經(jīng)反彈并且創(chuàng)了歷史新高，成為中國第三家超過千億美金的互聯(lián)網(wǎng)公司。今天就來分析一下我當(dāng)初為何看好美團的背后邏輯。
1. 儲備豐富的“第二曲線”增長
美團會在“第一曲線”還在高速發(fā)展的時候，就去考慮“第二曲線”業(yè)務(wù)，而且善于利用“第一曲線”的優(yōu)勢去發(fā)展“第二曲線”：
外賣業(yè)務(wù)充分利用了當(dāng)年到店(團購)業(yè)務(wù)積累的“店家資源”以及“地推團隊”優(yōu)勢。業(yè)務(wù)間具有協(xié)同效應(yīng)，幫助其在13年切入“外賣業(yè)務(wù)”;
16年初，在“外賣”業(yè)務(wù)積累了大量的配送人員后，順理成章的開展了“同城快送”業(yè)務(wù)(快驢);
2017年，超過80%的新增酒店預(yù)訂交易用戶及約74%的新增其他生活服務(wù)交易用戶是從餐飲外賣及到店餐飲兩個核心品類的交易用戶轉(zhuǎn)化;
在25日剛剛披露的2020年一季報中，疫期表現(xiàn)突出的美團閃購、美團買菜等同城配送和供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，成為特殊時期保障人們生活的基礎(chǔ)服務(wù)設(shè)施。運力相關(guān)業(yè)務(wù)會逐漸成為互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，則會成為美團下一個增長點。美團下個十年的C位，可能正是這些財報中還不起眼的創(chuàng)新業(yè)務(wù)。
點評：美團會在第一曲線還增長非常強勁的時候，就會想下一個第二曲線在哪里。而資本市場最喜歡的就是高成長性，可以支撐其高估值，給我們實際工作中的啟示還有，當(dāng)?shù)谝磺€業(yè)務(wù)增速放緩的時候，就可以及時儲備第二曲線的增長點。
在美團的各大創(chuàng)新業(yè)務(wù)中，我個人比較看好的是美團閃購、生鮮零售業(yè)務(wù)。線下零售是個規(guī)模超過10萬億元的市場(2019 年)，但線上化率非常低，不足3%。而2019年淘寶+天貓總GMV才5.73萬億。受到疫情影響，這個業(yè)務(wù)在2020Q1得到了歷史性發(fā)展機遇。雖然這個領(lǐng)域也有很多玩家，如每日優(yōu)鮮、叮咚買菜、京東買菜等，競爭也異常激烈，但我覺得這是美團最擅長的戰(zhàn)場，做的好的話后續(xù)想象力空間巨大。
2. 飛輪效應(yīng)，正反饋效應(yīng)
美團點評符合之前我在《如何快速閱讀財務(wù)報表》直播課程中提到的非常重要的一點，它和谷歌、淘寶、滴滴一樣，都是滿足正反饋效應(yīng)的，即用戶越多，平臺越強大，進(jìn)一步促進(jìn)用戶越多;
谷歌：使用搜索的用戶越多—>基于算法優(yōu)化之后搜索就越精準(zhǔn)—>越精準(zhǔn)用戶就會用得更多;
淘寶：用戶越多—>商家就會越多，產(chǎn)品越豐富—>用戶就會更多;
滴滴：用戶越多—>司機就會越多，用戶越容易打到車—>使用滴滴的用戶就會更多;
美團的邏輯也是一致的，用戶越多—>平臺商家越多，用戶黏性就會越強—>強者恒強;而共享單車則不滿足正反饋效應(yīng)，不能實現(xiàn)：用戶越多—>單車越多的正反饋效應(yīng)。
3. 構(gòu)建超級APP，高頻帶低頻
美團建立超級APP的邏輯是，通過集合本來散落在不同業(yè)務(wù)中的中低頻需求，來形成對平臺的高頻需求，以此來搭建美團這個超級平臺。超級平臺的搭建有2個要點：
一是提高使用頻次，增加流量總額(做大流量池);
二是實現(xiàn)消費服務(wù)的閉環(huán)，從而壟斷用戶選擇(壟斷流量池);
其核心目的是掌握“本地生活服務(wù)”這個大場景下C端流量的分權(quán)。建成這個超級APP后，美團對內(nèi)可低成本獲客、哺育引流新業(yè)務(wù)，對外可樹立壁壘御敵、實現(xiàn)對單業(yè)務(wù)線公司的降維打擊。
所以上海的用戶可能知道，原來美團打車是有單獨的APP的，后來也被并進(jìn)美團這個超級APP了，同樣的還有美團旅游APP，目的就是為了做大美團這個超級APP。
點評：從美團的酒旅業(yè)務(wù)中80%用戶來源于外賣這一點來看，美團是后發(fā)先至，在原市場競爭格局已經(jīng)穩(wěn)定的情況下，利用超級APP的優(yōu)勢實現(xiàn)反超或占據(jù)很大的一塊市場份額。所以構(gòu)建超級APP對內(nèi)哺育引流新業(yè)務(wù)的商業(yè)模式是被驗證可以成功的，而且是被多次驗證：
從這個邏輯上我們就可以理解為什么王興會說，美團是一家沒有邊界的公司。
所以美團的業(yè)務(wù)模式，簡單來說相當(dāng)于外賣業(yè)務(wù)可以獲得大量流量，給其他業(yè)務(wù)進(jìn)行哺育導(dǎo)流，而且厲害的是，這個外賣業(yè)務(wù)本身也可以實現(xiàn)盈利。這個模式跟我們AFV講過的小米集團類似，小米的手機業(yè)務(wù)給小米的其他業(yè)務(wù)進(jìn)行導(dǎo)流的邏輯的一樣的，不同的是，小米的流量獲得是通過高度競爭的手機業(yè)務(wù)，而且美團的外賣業(yè)務(wù)已經(jīng)形成了規(guī)模、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，被顛覆的可能性非常小。
4. 規(guī)?；拯c
資本市場是最期待上市公司可以從虧損到規(guī)?；A(yù)期的，所以公司在即將整體盈利的時間點之前往往股價都會有非常不錯的表現(xiàn)。美團在2019Q2首次實現(xiàn)了整體盈利，但其實2018年年報披露的時候，已經(jīng)有一些可以規(guī)?；内厔萘?，所以2019年整體股價大幅上漲。
有規(guī)?；A(yù)期和拐點的還有2019年的特斯拉，特斯拉在前幾年也有過幾次季度盈利的時候，但是當(dāng)時對股價并沒有太大影響，但是2019Q3年宣布再次盈利的時候，為何股價能大幅上漲?這和超級工廠落地上海有非常大的關(guān)系，解決了產(chǎn)能問題，那么盈利能力才是可以的，所以我們強調(diào)的是規(guī)模化盈利。
點評：從事基本面分析一定要“提前”，不能只看公司披露的財報。分析有前瞻性和預(yù)見性，提前發(fā)現(xiàn)公司盈利拐點、基本面邏輯拐點、提前布局，才能獲得更大的超額收益。如果等到公司的財報反應(yīng)出來的時候其實已經(jīng)是到了業(yè)績兌現(xiàn)的時候，收益自然要少一大截，當(dāng)然提前布局的風(fēng)險和不確定性也大。
5. 競爭策略：后發(fā)先至，收割市場
很多業(yè)務(wù)美團都可以不用先自己第一個沖進(jìn)去，它在很多時候，都是先讓其他對手沖進(jìn)市場，當(dāng)把市場教育得差不多的時候，憑借自己的超級APP流量優(yōu)勢以及團購時代所形成的超強組織能力優(yōu)勢強勢入局，可以快速追趕甚至趕超。
如團購時期，美團將城市劃分成S級、AB級、CD級，很多CD級城市先不進(jìn)去，等別人出問題退出后，再去收割那些被教育過的市場。
近一點的案例就是美團前兩天在共享充電寶行業(yè)趨于穩(wěn)定且開始盈利的時候，才宣布進(jìn)軍共享充電寶行業(yè)，也是相同的邏輯。
那么有同學(xué)可能會問，美團在擁有超級APP之前，是如何一步步快速發(fā)展起來的呢?這和美團早期的多項戰(zhàn)略有著非常大的關(guān)系：
All in 移動戰(zhàn)略：早在2012年，PC端還有非常大的流量紅利的時候，王興就已經(jīng)提出“All in 移動”戰(zhàn)略，集中全部資源豐富移動端，在PC端業(yè)務(wù)還在蓬勃發(fā)展的時候，主動變盤，其戰(zhàn)略眼光可謂價值千金;
堅持只做服務(wù)類團購：團購發(fā)展初期，由于實物團購毛利高、起量快，很多團購網(wǎng)站將精力放在了實物團購上。而王興認(rèn)為，做實物團購在選品、價格、物流等方面都要有明確的體驗優(yōu)勢，否則肯定打不過淘寶。因此美團一直堅守服務(wù)類團購，后來淘寶開設(shè)了“聚劃算”實物團購頻道，極大地擠壓了實物團購網(wǎng)站的生存空間;
投入效率和服務(wù)的改進(jìn)而非廣告：當(dāng)時美團管理層經(jīng)過分析和研究明白，線下廣告的投放效率是很低的，因此頂住了巨大壓力不投線下廣告，而把資源投入到各種IT 系統(tǒng)的開發(fā)建設(shè)和服務(wù)體驗的改進(jìn)上。美團明白，客戶的根本需求是更好的體驗(包括B 端和C 端)，就算廣告效果再好體驗太差最終也留不住客戶;
電影票切入口：后來其他團購都不見了的時候，美團通過電影票補貼的方式獲得了大量用戶，并且吸引用戶對本地化生活服務(wù)有了依賴;
點評：美團的每一步戰(zhàn)略都能體現(xiàn)他們的深思熟慮和戰(zhàn)略判斷能力，這一點確實值得我們學(xué)習(xí)。
6. 行為金融學(xué)：疫情的過度反應(yīng)
年初，由于擔(dān)心疫情對美團業(yè)務(wù)的影響，美團股價從較高的116港幣下跌至70.1港幣，跌幅40%。但是從DCF角度我們可以知道，就算一整年的業(yè)績?nèi)繗w0，對公司內(nèi)在價值的影響也就3%-5%之間，極端就算2年的業(yè)績歸0，對內(nèi)在價值的影響也就10%左右，所以這一利空導(dǎo)致最大40%的跌幅則體現(xiàn)了我們行為金融學(xué)中學(xué)過的Bias：過度反應(yīng)。
舉一個簡單的例子，有一家公司，假設(shè)：
每年自由現(xiàn)金流是1億，沒有任何成長性(g=0)，要求回報率5%(折現(xiàn)率);
自由現(xiàn)金流假設(shè)可以全部分紅;
那么公司目前的內(nèi)在價值應(yīng)該是20億，即：1億/5% = 20億;
那么現(xiàn)在因為疫情原因，一年沒有任何的收入，自由現(xiàn)金流為0，那這家公司現(xiàn)在值多少錢呢?
我們應(yīng)該把原來應(yīng)該有的1個億的自由現(xiàn)金流，折現(xiàn)到現(xiàn)在，然后在它的內(nèi)在價值中減去，所以1億的現(xiàn)值為1/1.05=0.95億，所以即便今年沒有任何的現(xiàn)金流，那這家公司的內(nèi)在價值應(yīng)該是20-0.95=19.05億，相當(dāng)于只下跌4.75%。
即使疫情兩年都沒法好轉(zhuǎn)，公司兩年的自由現(xiàn)金流全部歸0，那當(dāng)下的內(nèi)在價值應(yīng)該是：20-1/1.05-1/(1.05*2)=18.15億，相當(dāng)于股價應(yīng)該下跌9.25%。即使我們用了這么極端的假設(shè)，但對公司真實的內(nèi)在價值的影響不到10%。
所以可以看到，當(dāng)面臨疫情的沖擊時，如果影響是短暫的，那么不用過度悲觀。同樣的例子還有中國國旅，它也是我之前列的中國核心資產(chǎn)之一，但是疫情首當(dāng)其沖影響的就是旅游，疫情影響最大跌幅達(dá)33%但是極度悲觀的情況下，就算2年沒有任何收入，對內(nèi)在價值的影響也不超過10%，所以可以看到，中國國旅的反彈幅度也已經(jīng)達(dá)到了45%，并且馬上就要創(chuàng)出新高了。
?點評：所以當(dāng)我們下次遇到黑天鵝事件的時候，只要影響是短期的，核心價值不受影響，那么當(dāng)股價大幅下跌的時候就是非常好的介入點了，當(dāng)然，這里的前提是公司的價值是不受影響的。
好了，今天就先跟大家聊這么多，后續(xù)我們還會有完整的美團AFV分析案例，包括財務(wù)分析和估值建模，感興趣的同學(xué)可以關(guān)注喔~
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