RFP雜談：每個(gè)人都不可避免的進(jìn)行著投資行為，那么投資的本質(zhì)是什么?每個(gè)人看到的世界都是不一樣的，每個(gè)人對(duì)同一投資機(jī)會(huì)的認(rèn)知也分不同的維度，不同維度的認(rèn)知意味著各自完全不同的勝率選擇，并最終獲取不同的結(jié)果。所以，投資的本質(zhì)其實(shí)是認(rèn)知的變現(xiàn)，本文將對(duì)此與讀者進(jìn)行深入淺出的探討。>>>點(diǎn)擊咨詢RFP備考問(wèn)題

　　一、投資即決策，而決策差異背后的根本是認(rèn)知水平

　　投資就是對(duì)未來(lái)的不確定性下注，投資的過(guò)程就是不斷地在勝率和賠率之間做平衡。一人一世界，每個(gè)人看到的世界都是不一樣的，每個(gè)人對(duì)同一投資機(jī)會(huì)的認(rèn)知也分不同的維度，不同維度的認(rèn)知意味著各自完全不同的勝率選擇。

　　沒(méi)有高確定性為前提的高賠率，是賭博。但市場(chǎng)普遍認(rèn)知到的高確定性，在通常情況下又不可能給你高賠率。所以問(wèn)題的本質(zhì)其實(shí)是你是否有超越市場(chǎng)大多數(shù)人的認(rèn)知，適時(shí)的判斷出市場(chǎng)的錯(cuò)誤定價(jià)，以高勝率去做高賠率的決策。馬云所說(shuō)的，任何一次機(jī)會(huì)的到來(lái)，都必將經(jīng)歷四個(gè)階段：“看不見(jiàn)”、“看不起”、“看不懂”、“來(lái)不及”，也是同樣的邏輯。

　　二、認(rèn)知是多維度的，成功的投資需要完整的體系支撐

　　多維度的認(rèn)知可以從不同的層面優(yōu)化你投資體系的勝率和賠率指標(biāo)，比如對(duì)行業(yè)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)的認(rèn)知：行業(yè)空間、競(jìng)爭(zhēng)格局、價(jià)值鏈分布、核心競(jìng)爭(zhēng)力、增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素等;

　　三、交易系統(tǒng)的認(rèn)知：倉(cāng)位管理、風(fēng)險(xiǎn)管理等;投資思維的認(rèn)知：安全邊際、復(fù)利等。

　　當(dāng)然，不同人在整個(gè)體系的不同環(huán)節(jié)的認(rèn)知能力是有差異的，需要選擇性的修煉邊際收益較高的部分，也可以通過(guò)團(tuán)隊(duì)合作讓自己的某一部分優(yōu)質(zhì)認(rèn)知最大程度上發(fā)揮價(jià)值。

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　　投資很難賺到你不信的那份錢(qián)，知道和相信之間有很大的距離，而真正的認(rèn)知是相信，甚至信仰，我們先看幾個(gè)數(shù)字：

　　a、王者榮耀刷遍朋友圈，我相信大部分人都知道，但截止到今天，騰訊股價(jià)今年的漲幅是72.3%，漲幅超越絕大多數(shù)資產(chǎn)的收益率，而絕大多數(shù)人也只是感慨下大騰訊好牛逼啊而已;

　　b、相信大多數(shù)人通過(guò)各種渠道學(xué)習(xí)了很多關(guān)于google、亞馬遜、Facebook、蘋(píng)果、騰訊、阿里巴巴等這些明星公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力、企業(yè)文化、商業(yè)模式、創(chuàng)始人風(fēng)格等各方面的知識(shí)，都知道他們很牛，但如果把六支股票做一個(gè)組合去復(fù)盤(pán)，過(guò)去三年的年化的平均回報(bào)也高達(dá)百分之好幾十;

　　這些現(xiàn)象背后移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)對(duì)人們生活方式、商業(yè)模式的深刻改變，新生一代的消費(fèi)習(xí)慣的升級(jí)等原因，我們大多數(shù)人都知道，但能否真正的從知道到相信，進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為可以投資的認(rèn)知，則少之又少。

　　投資很難賺到你不信的那份錢(qián)。往小了說(shuō)，對(duì)一個(gè)公司沒(méi)有充分的信心，最多只能賺到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)直接相關(guān)的那點(diǎn)兒錢(qián)，再遠(yuǎn)點(diǎn)長(zhǎng)點(diǎn)的錢(qián)是不可能賺到的。往大了說(shuō)，對(duì)國(guó)家未來(lái)從心底悲觀，那么最多賺到幾個(gè)波段的小聰明的錢(qián)，要賺大錢(qián)也很難了。格局、歷史感這些東西在99%的時(shí)候都很虛，但在1%的重要決策時(shí)刻往往就是強(qiáng)大信念的真正支撐點(diǎn)。

　　四、如何提高從認(rèn)知到投資的轉(zhuǎn)化率

　　對(duì)于我們大多數(shù)非專業(yè)投資人來(lái)講，對(duì)于自己所從事多年的行業(yè)認(rèn)知水平肯定是超越市場(chǎng)上大多數(shù)的人，因此對(duì)多年在某種特定行業(yè)中的積累、獨(dú)特認(rèn)知和趨勢(shì)判斷放在投資的視角思考，完全可以把這種深度認(rèn)知輕松變形。比如，“2010年google退出中國(guó)，很容易判斷最大的收益方是百度，事實(shí)上百度那一年股價(jià)確實(shí)翻倍了。比如愛(ài)玩游戲的人可以關(guān)注暴雪，了解手機(jī)行業(yè)的人可以關(guān)注高通，從事k12的人可以關(guān)注學(xué)而思、新東方。”

　　我一直說(shuō)，在過(guò)去的6-7年時(shí)間里面，除了一線城市的房?jī)r(jià)(是否參與的背后也是認(rèn)知的差異)，我們還錯(cuò)過(guò)了兩撥超過(guò)10倍的投資機(jī)會(huì)。一次是智能手機(jī)從10%不到的滲透率提高到65%的浪潮(2010-2013年中)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的公司都是動(dòng)輒幾倍的漲幅，其中生產(chǎn)觸摸屏的歐菲光短短一年上漲近10倍。

　　另外一波是智能手機(jī)滲透率超過(guò)65%之后帶來(lái)的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮，在一二級(jí)市場(chǎng)都雨后春筍般的出現(xiàn)了大量高效率的投資機(jī)會(huì)，其中變現(xiàn)最快、同時(shí)也跟大多數(shù)人的生活緊密相關(guān)的手游行業(yè)規(guī)模短短4年時(shí)間就增長(zhǎng)了10倍(2012年-2016年從60億左右增長(zhǎng)到了600多億)，其中誕生的牛股就不言而喻， 一直到今天的王者榮耀。

　　相信，這兩撥大的浪潮和機(jī)會(huì)絕大多數(shù)的80后、90后都是親身經(jīng)歷、感同身受，因此如果你把這種身邊的熟知現(xiàn)象，工作中對(duì)行業(yè)的積累通過(guò)深度思考轉(zhuǎn)為真正的認(rèn)知，再通過(guò)投資工具實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)，那就是屬于你的投資機(jī)會(huì)。

　　當(dāng)然，創(chuàng)業(yè)也屬于認(rèn)知變現(xiàn)的范疇(李善友曾說(shuō)，創(chuàng)始人的認(rèn)知邊界是企業(yè)真正的邊界)，只是其要求更高，除了需要具備超越市場(chǎng)的認(rèn)知外，還需要戰(zhàn)略、組織等一系列綜合能力。而投資，特別是二級(jí)市場(chǎng)的投資，其交易成本基本可以忽略不計(jì)，是大多數(shù)人認(rèn)知變現(xiàn)較佳的路徑(一級(jí)市場(chǎng)投資門(mén)檻更高，交易成本也更為復(fù)雜)。

　　公司研究的核心是空間、結(jié)構(gòu)、深度、角度;交易策略的核心是概率、賠率和預(yù)期差;投資體系的核心是對(duì)象，時(shí)機(jī)，力度;而投資最本質(zhì)的核心是價(jià)值、安全邊際和復(fù)利。這幾個(gè)環(huán)節(jié)是同心圓，越后面的越靠?jī)?nèi)環(huán)。內(nèi)環(huán)決定戰(zhàn)略和原則，外環(huán)確定策略和技術(shù);內(nèi)環(huán)是道，外環(huán)是術(shù);內(nèi)環(huán)解決了What和Why，外環(huán)實(shí)現(xiàn)了落地的How;內(nèi)環(huán)不牢靠是悶頭亂撞，外環(huán)不扎實(shí)是夸夸其談。

　　市場(chǎng)的高波動(dòng)不代表高風(fēng)險(xiǎn)，反之市場(chǎng)的平靜也不等于均衡。平靜和激烈放在不同的尺度看完全不一樣，日線的驚濤駭浪可能在月線來(lái)看只是個(gè)小浪花。均衡與失衡的關(guān)鍵不是短期的波幅，而是到底距離價(jià)值線有多遠(yuǎn)的問(wèn)題?；蛘哒f(shuō)，波動(dòng)的程度僅僅體現(xiàn)情緒的烈度，但決定中長(zhǎng)期方向的是價(jià)格與價(jià)值的偏離度。

　　當(dāng)流動(dòng)性泛濫遠(yuǎn)去之后，你還會(huì)投資嗎?你的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)還健康嗎?這是目前我們應(yīng)該問(wèn)自己的戰(zhàn)略級(jí)別的問(wèn)題。在“錢(qián)多多”趨勢(shì)下推升出來(lái)的收益率是有很高欺騙性的，善于用趨勢(shì)變現(xiàn)的是高手，被趨勢(shì)迷惑并在趨勢(shì)末段入套的就有點(diǎn)兒被動(dòng)了。讀了這么多書(shū)，其實(shí)提煉出來(lái)就兩句話：和趨勢(shì)作對(duì)，你很難發(fā)財(cái);和均值回歸作對(duì)，你很容易破產(chǎn)。

　　所有的大虧都是貪和怕導(dǎo)致的，而對(duì)賺快錢(qián)和一夜暴富的期望又是貪和怕的本質(zhì)原因。穩(wěn)健說(shuō)起來(lái)容易，但那意味著你要在別人快速賺錢(qián)的時(shí)候不眼紅，在你的保守屢屢被瘋狂的市場(chǎng)暴擊的時(shí)候不變卦。根本上是需要對(duì)自己理念和方法的絕對(duì)信心。而這種信心又不能是盲目的。信心最終只能來(lái)自于知識(shí)、歷史和經(jīng)驗(yàn)。

　　不管哪種投資風(fēng)格和所謂門(mén)派，你可以有不同的市場(chǎng)假設(shè)，不同的理論內(nèi)涵，不同的價(jià)值主張，不同的操作體系，甚至不同的世界觀。但所有的這些不同都是表象，它們要想取得成功都必須必然必定符合復(fù)利法則。一個(gè)在復(fù)利法則上無(wú)法自圓其說(shuō)的方法論，無(wú)論您拽多高深的詞，拿出多深?yuàn)W的理論，用多牛的人來(lái)背書(shū)，都是無(wú)濟(jì)于事的。

　　投資要想成功需要承認(rèn)兩個(gè)前提：第一，我們都是凡人，我們必將不斷犯錯(cuò);第二，投資的核心原理早已穩(wěn)定，我們要做的不是創(chuàng)新，而是理解并執(zhí)行。投資要想慘敗可以建立在另外兩個(gè)前提上：第一，我天賦異稟，我能做到別人做不到的;第二，我擁有或者發(fā)現(xiàn)了最新的炒股奧義，我在投資理論上已經(jīng)幫人類跨出了新的一步。

　　無(wú)論是公司的經(jīng)營(yíng)變化，還是資金和情緒的變化，其實(shí)最終一定會(huì)在估值上反映出來(lái)。但估值反映不出來(lái)的，是這種變化到底是對(duì)還是錯(cuò)。而對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，估值的意義除了“對(duì)”和“錯(cuò)”之外，更重要的是真相與其預(yù)期驗(yàn)證之后的結(jié)果分布。所以估值是乍看很直觀，再看看好像很復(fù)雜，最后看時(shí)又沒(méi)想象的那么復(fù)雜。

　　沒(méi)有高賠率相伴的高確定性，是雞肋。沒(méi)有高確定性為前提的高賠率，是賭博。但市場(chǎng)普遍認(rèn)知到的高確定性，在通常情況下又不可能給你高賠率。所以問(wèn)題的本質(zhì)其實(shí)是理解市場(chǎng)的有效性與局限性，理解錯(cuò)誤定價(jià)在什么情況下最容易出現(xiàn)。

　　

　　五、公司的不確定性到底來(lái)自哪里?我想主要是：

　　1，未來(lái)市場(chǎng)需求與當(dāng)前預(yù)期之間的差異;

　　2，公司戰(zhàn)略制定及執(zhí)行過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題;

　　3，對(duì)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重要影響的各種不可控因素(如原材料波動(dòng)，匯率波動(dòng)，政策重大變化，顛覆性技術(shù)革新等);

　　4，競(jìng)爭(zhēng)烈度的大幅提升;

　　5，隨著時(shí)間的拉長(zhǎng)使一切事物不可控進(jìn)而不可測(cè)。

　　對(duì)于上述一到三的對(duì)策，其實(shí)是解鈴還須系鈴人。優(yōu)秀的企業(yè)家和管理團(tuán)隊(duì)是提升這三項(xiàng)確定性的根本依靠;對(duì)于四，更重要的是生意屬性上的根本特征，已非簡(jiǎn)單事在人為的范疇;對(duì)于五，唯一需要的就是對(duì)生命周期的敬畏和對(duì)安全邊際的重視，其應(yīng)對(duì)本質(zhì)已在企業(yè)自身之外。

　　六、投資人的主動(dòng)性努力不外乎以下幾點(diǎn)：

　　第一，尋找中長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)提升確定性高的企業(yè);

　　第二，尋求中短期賠率好的價(jià)格;

　　第三，構(gòu)建能平衡黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)和研究的有效回報(bào)的投資組合;

　　第四，持續(xù)學(xué)習(xí)爭(zhēng)取每年進(jìn)步一點(diǎn)點(diǎn);

　　第五，保持身心健康，做好以上循環(huán)并耐心等待。

　　七、資產(chǎn)配置的重要性有多大?

　　我覺(jué)得第一它是重要的，但它一定是在一個(gè)長(zhǎng)期的刻度上才顯示出這種優(yōu)勢(shì);第二，所謂的配置一定要有足夠的力度才有效果，優(yōu)質(zhì)的配置機(jī)會(huì)但你只配了很輕的資產(chǎn)，也沒(méi)什么意義;第三，資產(chǎn)配置本身并不必然導(dǎo)致升值，它是分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，這兩者區(qū)別很大。最后，配置的重要性與單一資產(chǎn)的規(guī)模成正比，大部分的人問(wèn)題不是配置而是規(guī)模。

　　如果用最樸素的個(gè)人投資經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，我自己是如果一年不怎么賺錢(qián)，第二年大概率的就會(huì)有所收獲，如果第二年還是不怎么賺錢(qián)，那意味著第三年一定是超級(jí)大豐收。當(dāng)然這個(gè)規(guī)律也有對(duì)照的另一面，比如如果一年大賺第二年多是平淡，如果連續(xù)兩年大賺那基本上要對(duì)未來(lái)一年有相當(dāng)保守的預(yù)期了。那報(bào)告下，過(guò)去兩年還不錯(cuò)…

　　有網(wǎng)友和我說(shuō)：過(guò)去10年股票賺10倍其實(shí)沒(méi)什么了不起，一線房產(chǎn)10年也10倍了。這話可以這么說(shuō)，但這賬這么算就糊涂了。為什么呢? 因?yàn)榉慨a(chǎn)這10年你賺的不是能力的錢(qián)，是運(yùn)氣的錢(qián)，是超級(jí)景氣的錢(qián)。未來(lái)10年您還打算靠房子再翻10倍?但投資扎實(shí)獲得的可不僅僅是錢(qián)，更值錢(qián)的是經(jīng)驗(yàn)和能力。再過(guò)10年比比看?

　　其實(shí)吧，資產(chǎn)增值了怎么都是好事，但人要善于分析自己的錢(qián)是能力還是運(yùn)氣得來(lái)的。而且，千萬(wàn)別用資產(chǎn)景氣高位區(qū)域的數(shù)字當(dāng)成自己的身家，最真實(shí)的身家一定要在你的主要資產(chǎn)處于熊市蕭條期去計(jì)算。當(dāng)然，在很多人眼里，自己的資產(chǎn)是永遠(yuǎn)只有漲潮沒(méi)有退潮。講實(shí)話，時(shí)間放長(zhǎng)了看，德不配位比周期輪替對(duì)財(cái)富增值的殺傷力更大。

　　我經(jīng)常和朋友說(shuō)：懂得把自己放低一點(diǎn)兒，凈值就容易更高一點(diǎn)兒。所謂放低點(diǎn)兒就是接受世界運(yùn)行的復(fù)雜性和市場(chǎng)生態(tài)的多樣性，接受自己有很多不懂的東西這個(gè)事實(shí)。放低點(diǎn)兒后，進(jìn)，可保留擴(kuò)張能力范圍提升自身實(shí)力的余地;退，可更加坦然的專注于自己熟悉和能懂的領(lǐng)域。在投資這個(gè)人人自命不凡的世界里，老天其實(shí)很多時(shí)候更關(guān)照笨小孩。

　　八、投資的竅門(mén)就是巧方法+笨功夫

　　巧方法是指方法論體系，讓你事半功倍，做到高效聰明的整合信息碎片形成完整認(rèn)識(shí);笨功夫，就是踏踏實(shí)實(shí)花時(shí)間花精力一點(diǎn)點(diǎn)去閱讀、 搜集和積累。市場(chǎng)里80%的人被笨功夫這層就淘汰了，基本失去超額收益的入圍資格。剩下的又有一半兒被巧方法擋住了，原地打轉(zhuǎn)收益與付出無(wú)法匹配。所以相當(dāng)贏家，既要甘于“笨”又要善于“巧”。

　　相比世界上的很多東西來(lái)說(shuō)，人性都算是相當(dāng)可靠的。遺憾的是，人性惡的那部分，總是更可靠一些。

　　巴菲特用指數(shù)基金與對(duì)沖基金的10年P(guān)K，證明了對(duì)普通人來(lái)說(shuō)較好的長(zhǎng)期投資途徑就是指數(shù)基金。但是然并卵，這個(gè)結(jié)果有一個(gè)非常高的壁壘就是你必須承認(rèn)自己是“普通人”，這對(duì)每一個(gè)來(lái)到股市的玩家都是很難接受的前提(包括我自己)。這個(gè)游戲最諷刺的一點(diǎn)在于，賺那些最自命不凡的普通人的錢(qián)是讓我們自己從普通人里脫引而出的較好的辦法。

　　巴菲特最可怕的就是永遠(yuǎn)在學(xué)習(xí)進(jìn)化，中國(guó)的“巴式投資總結(jié)(不碰科技只買(mǎi)消費(fèi))”被某些人奉為圣經(jīng)，可人家轉(zhuǎn)眼就重倉(cāng)了蘋(píng)果和航空公司。看看巴菲特這一生的投資進(jìn)化，從早年間看圖玩技術(shù)，到最純正的格雷厄姆撿煙頭，再到創(chuàng)立新的商業(yè)模式并融合了芒格的偉大公司論，到快90了還有改變自己的能力，就這點(diǎn)都足以封神稱圣了。

　　芒格曾說(shuō)“長(zhǎng)期持有的收益約等于公司的ROE”。但這并不簡(jiǎn)單。長(zhǎng)期持有會(huì)熨平階段波動(dòng)，最終其收益取決于公司的ROE。但這個(gè)ROE錨定在哪兒是個(gè)問(wèn)題。其應(yīng)該是各個(gè)周期跌宕后或者從增長(zhǎng)期到均衡期的均值。所以用當(dāng)前或者最近區(qū)間的ROE來(lái)衡量長(zhǎng)期持有收益肯定是錯(cuò)的。也正因?yàn)槿绱耍踔芷谝约熬馄诤驲OE依然可保持中高水平的，獲得估值溢價(jià)就顯得合理了。

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