FRM考試中涉及很多風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)內(nèi)容，考生在備考FRM時(shí)要認(rèn)真學(xué)習(xí)，今天小編來給大家聊一下金融史上的著名流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)案例——德國金屬公司案例，F(xiàn)RM考生可查閱。
有別于我們以往的案例，德國金屬公司不是金融機(jī)構(gòu)，而是一家德國的大型工業(yè)集團(tuán)。它歷史悠久，實(shí)力強(qiáng)大，經(jīng)營范圍涉及金屬冶煉、礦山開采、機(jī)械制造、工程設(shè)計(jì)以及承包等多個(gè)領(lǐng)域。更難能可貴的是，該公司多年來經(jīng)營穩(wěn)健，因而一直是投資者的掌上明珠，科威特的艾米爾王族、德國的德累斯頓銀行、德意志銀行以及奔馳汽車公司都是它的大股東。
德國金屬公司是金屬、能源等產(chǎn)品的經(jīng)營大戶，考慮到此類交易的風(fēng)險(xiǎn)敞口過大，該公司設(shè)立了眾多海外子公司，從而利用不同市場的金融工具做風(fēng)險(xiǎn)對沖，而釀成本次災(zāi)難的，就是它的一家從事對沖的子公司。
德國金屬公司于90年代初在美國開設(shè)了一家名為德國金屬精煉及市場的子公司（簡稱子公司）。1993年，子公司推出了一種遠(yuǎn)期合約，該合約承諾在未來5到10年間，以固定價(jià)格（比當(dāng)時(shí)現(xiàn)價(jià)高3-5美元）出售石油。考慮到當(dāng)時(shí)世界原油價(jià)格處于低點(diǎn)，許多客戶認(rèn)為這樣的合約有利于它們在很長時(shí)間內(nèi)鎖定較低的原油成本，便紛紛與子公司簽約。子公司陸續(xù)簽約了1.6億桶的供貨量。
為了防止未來石油價(jià)格上漲而導(dǎo)致遠(yuǎn)期合約虧損，子公司在紐約商業(yè)交易所買入石油標(biāo)準(zhǔn)期貨合同，以對沖遠(yuǎn)期合約帶來的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。如果油價(jià)上漲的話，那么德國金屬公司在遠(yuǎn)期合約上的虧損可以通過期貨價(jià)格上漲帶來的盈利進(jìn)行抵消。但當(dāng)時(shí)市場上最長的期貨合約只有三年，此類期貨合約流動(dòng)性往往很差、交易量很小、且與簽訂的遠(yuǎn)期合約時(shí)間不匹配。因此德國金屬公司不得不周而復(fù)始的購買短期的期貨合約來對沖長期的遠(yuǎn)期合約，也就是滾動(dòng)對沖。在此策略下，子公司建立的期貨合約多頭頭寸5500萬桶，互換合約1.1億桶。
應(yīng)當(dāng)說，在期貨價(jià)格不斷上漲的情況下，這種對沖策略并沒什么問題。但事與愿違，石油價(jià)格在1993年第四季度繼續(xù)大跌，一度跌至15美元左右。子公司面臨著期貨和互換上的巨額虧損。盡管子公司在與客戶簽訂的遠(yuǎn)期合約上因油價(jià)下跌產(chǎn)生盈利，但是這些收益并不能及時(shí)反映到賬面上，因?yàn)檫@些收益只有在未來遠(yuǎn)期合約交割時(shí)才會(huì)落實(shí)。但期貨合約盈虧所帶來的影響并不存在時(shí)滯性，逐日盯市制度使得期貨合約雙方每天都需進(jìn)行保證金清算，現(xiàn)有期貨頭寸的虧損以及新合約的簽訂迫使企業(yè)需要繳納大量的保證金，繼而由現(xiàn)貨期貨價(jià)差波動(dòng)產(chǎn)生的基差風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)了融資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。該情況被匯報(bào)到德國母公司后，母公司監(jiān)事會(huì)經(jīng)過討論決定即刻將巨額頭寸進(jìn)行平倉，并要求子公司與所有客戶解除遠(yuǎn)期供貨合同，并支付違約金。最終導(dǎo)致近15億美元的損失。
從德國金屬公司的案例中，我們得到以下教訓(xùn)：
1.公司在市場交易時(shí)應(yīng)該重視流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)控制；
2.公司在使用對沖工具時(shí)，應(yīng)當(dāng)選擇期限合適的產(chǎn)品；
3.公司在利用短期衍生品對沖長期合約的時(shí)候，一定要兼顧收益與風(fēng)險(xiǎn)。
德國金屬公司的故事就到此為止了，它是FRM一級中的重要案例，在考試中多有涉及，其背后的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)更是歷年考試的重點(diǎn)，F(xiàn)RM考生要多花時(shí)間進(jìn)行學(xué)習(xí)。
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